通行宝首次覆盖报告：ETC收费为盾，数据要素应用为茅

通行宝(301339) ETC收费为盾，数据要素应用为茅 ——通行宝首次覆盖报告 李沐华(分析师)李博伦(分析师) 010-839397970755-23976516 limuhua@gtjas.comlibolun@gtjas.com 证书编号S0880519080009S0880520020004 本报告导读： 公司是ETC发行与数据要素龙头，ETC收费是公司稳定的现金流业务，基本盘稳固。数据要素快速发展，公司业务沉淀的数据要素未来变现想象空间大 投资要点： 首次覆盖，“增持”评级，目标价27.18元。公司是ETC运营与数据要素龙头。预计2023-2025年EPS分别为0.59、0.72、0.94元。综合 考虑PE、PB估值法取均值，公司目标价为27.18元，对应2024年 37.83倍PE，首次覆盖，评级“增持”。 ETC发行与收费是公司坚实的基础。公司是江苏国资控股ETC发行方，ETC业务主要包括发行和清分。其中ETC发行经过2019年政策催化渗透率快速提升后已经进入稳定发展期，未来增量与新车销量、 二手车交易量相关，ETC2.0或将成为向上动力。ETC清分收取服务费商业模式稳定，几乎无边际成本，是公司稳定的现金流来源。 软件开发和衍生业务是公司主要增长点。公司主要增长点为软件开 发业务和ETC衍生业务。软件开发在省内依靠强大的国资背景高速增长，省外项目持续落地。衍生业务同样围绕ETC展开，目前货车ETC场景是最具潜力的增长点。预计未来软件开发和衍生业务将为公司贡献持续的业务增量。 公司掌握的交通数据要素有望迎来价值重估。国家发改委12月15日 发布《“数据要素×”三年行动计划(2024—2026年)(征求意见稿)》，特别提及交通运输和智慧城市。公司作为ETC运营方，ETC用户数已达2305.8万个，用户覆盖区域已遍布全国30个省市，积累大量的交通类数据要素，未来在数据要素变现领域有极大地想象空间。 风险提示：数据要素政策进度不及预期；政策风险；省外业务受阻。 计算机/信息科技 首次覆盖 评级：增持 目标价格：27.18 当前价格：20.18 2024.01.01 交易数据52周内股价区间（元） 16.18-31.80 总市值（百万元） 8,213 总股本/流通A股（百万股 407/120 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 29% 日均成交量（百万股） 4.47 日均成交值（百万元） 100.17 资产负债表摘要股东权益（百万元） 2,545 每股净资产 6.25 市净率 3.2 净负债率 -126.64% EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.08 0.10 Q2 0.09 0.14 Q3 0.09 0.14 Q4 0.11 0.21 全年 0.37 0.59 52周内股价走势图 通行宝深证成指 97% 74% 51% 29% 6% -17% 2022-122023-032023-062023-092023-12 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 593 597 803 970 1,197 (+/-)% 27% 1% 34% 21% 23% 经营利润（EBIT） 112 87 232 287 382 (+/-)% 31% -23% 168% 24% 33% 净利润（归母） 188 151 239 292 381 (+/-)% 10% -20% 59% 22% 30% 0.72 0.94 每股净收益（元） 0.46 0.37 0.59 0.15 0.17 每股股利（元） 0.15 0.17 0.12 升幅（%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -17% -4% 26% 相对指数 -14% 2% 39% 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率（%)18.9%14.5%净资产收益率（%)14.7%6.1% 投入资本回报率（%)7.2%3.0%EV/EBITDA—54.96 28.9% 9.0%7.3% 28.57 29.6%31.9%10.2%11.9% 8.3%10.0% 23.0217.04 市盈率42.6753.0833.4827.3921.03 股息率(%)0.8%0.9% 0.6% 0.7%0.9% 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 593 597 803 970 1,197 营业成本 322 308 400 476 571 税金及附加 3 4 5 6 7 销售费用 62 80 92 109 129 管理费用 62 68 80 93 109 EBIT 112 87 232 287 382 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 37 40 44 53 63 财务费用 -55 -51 -47 -53 -61 营业利润 205 178 267 336 440 所得税 32 25 39 48 62 少数股东损益 14 16 0 0 0 净利润 188 151 239 292 381 资产负债表货币资金、交易性金融资产 3,465 3,590 3,727 3,931 4,239 其他流动资产 7 11 11 11 11 长期投资 0 0 10 20 30 固定资产合计 254 247 221 194 168 无形及其他资产 27 812 812 811 809 资产合计 4,270 5,208 5,425 5,683 6,062 流动负债 2,917 2,665 2,694 2,719 2,787 非流动负债 22 20 20 20 20 股东权益 1,331 2,522 2,711 2,944 3,254 投入资本（IC) 1,352 2,544 2,733 2,965 3,276 现金流量表NOPLAT 97 75 199 247 329 折旧与摊销 29 34 39 40 42 流动资金增量 -236 -289 -68 -46 -21 资本支出 -48 -44 -1 -9 -10 自由现金流 -158 -223 169 231 339 经营现金流 7 -126 155 230 336 投资现金流 -35 -765 33 34 43 融资现金流 -12 1,014 -51 -61 -71 现金流净增加额 -41 123 137 204 308 财务指标成长性收入增长率 27.3% 0.6% 34.4% 20.9% 23.4% EBIT增长率 31.4% -22.9% 167.6% 23.8% 33.3% 净利润增长率 9.6% -19.6% 58.5% 22.2% 30.3% 利润率毛利率 45.8% 48.4% 50.2% 50.9% 52.3% EBIT率 18.9% 14.5% 28.9% 29.6% 31.9% 净利润率 31.6% 25.3% 29.8% 30.1% 31.8% 收益率净资产收益率（ROE) 14.7% 6.1% 9.0% 10.2% 11.9% 总资产收益率（ROA) 4.7% 3.2% 4.4% 5.1% 6.3% 投入资本回报率（ROIC) 7.2% 3.0% 7.3% 8.3% 10.0% 运营能力存货周转天数 55.6 69.2 65.0 60.0 55.0 应收账款周转天数 73.6 83.8 80.0 75.0 70.0 总资产周转天数 2,626.2 3,183.2 2,466.6 2,137.9 1,848.3 净利润现金含量 0.0 -0.8 0.6 0.8 0.9 资本支出/收入 8.1% 7.3% 0.2% 1.0% 0.9% 偿债能力资产负债率 68.8% 51.6% 50.0% 48.2% 46.3% 净负债率 220.8% 106.5% 100.1% 93.1% 86.3% 估值比率PE 42.67 53.08 33.48 27.39 21.03 PB 0.00 2.74 3.02 2.78 2.51 EV/EBITDA — 54.96 28.57 23.02 17.04 P/S 11.51 13.41 9.98 8.26 6.69 股息率 0.8% 0.9% 0.6% 0.7% 0.9% 通行宝(301339) 模型更新时间：2023.12.30 股票研究 信息科技 计算机 通行宝(301339) 首次覆盖 评级：增持 目标价格：27.18 当前价格：20.18 2024.01.01 公司网址 www.jstxb.com 公司简介 公司是全国领先的为高速公路、干线公路以及城市交通等提供智慧交通平台化解决方案的供应商。在智慧交通电子收费业务领域，公司在全国范围内已发展ETC用户约1,750万，用户总量位居全国前三，市场份额约为8.58%；作为专业从事智慧交通综合解决方案服务的高科技企业，通过多年持续的研发投入，已形成较为系统的技术体系，拥有与自身经营相关的部分核心技术。 绝对价格回报（%） 1m 3m12m -25%-17%-8% 0%9%17%26%34% 52周内价格范围16.18-31.80 市值（百万元）8,213 股票绝对涨幅和相对涨幅 97% 77% 58% 39% 19% 57% 44% 30% 17% 3% 0% 2022-12 2023-042023-082023-12 -10% 通行宝价格涨幅 通行宝相对指数涨幅 利润率趋势 34% 28% 21% 14% 7% 1% 21A 22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 15% 12% 10% 8% 5% 21A22A 23E24E 净资产收益率(%) 25E 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 2939 2888 2838 2787 2737 221% 194% 167% 140% 113% 2686 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 86% 净负债/净资产(%)