首次覆盖：高股息、低估值的先进钢铁材料龙头

——南钢股份首次覆盖 核心观点 ⚫高股息、低估值的先进钢铁材料龙头。公司拥有炼焦、烧结、炼铁、炼钢到轧钢的完整生产工艺流程，已实现大型化、自动化和信息化，具备年产千万吨钢铁综合生产能力；公司实控人变更为中国中信集团，旗下控股与参股公司业务布局广泛，体现公司“一体四元一链”的核心发展布局；产品结构成功升级，钢材单位售价稳步上升，近年来转型特钢产品，随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望上行；公司过去持续稳健分红，股利支付率连续三年高于50%，处行业领先。 ⚫布局一体四元一链，公司普转特成功升级。在产业链布局方面，南钢股份持续向上下游延伸，提升产业链价值，钢铁板块，南钢股份以专用板材、特钢长材为主导产品，其中先进钢铁材料销量占比逐年提升，23H1占比超1/4，21年公司先进钢铁材料单价与单吨毛利出现显著提升；除了传统钢材业务，公司还针对产业链相关业务进行延伸，向下游拓展服务，总结来看可分为四元“新材料”、“新智造”、“新能环”、“新互联”；公司延伸至上游供应链，提升产业链价值，海外年产650万吨焦炭项目持续投产。 ⚫钢材需求分化，优钢特钢需求逐步提升。随着我国经济结构的不断转型升级，用钢结构也会随之改善，制造业对钢铁需求的支撑作用将逐渐增强。当前，能源与造船高景气度开启，上游能源用钢需求显著提升，中国船厂高附加值船型接单占比不断提升；新能源汽车用钢更趋向使用高强钢、超高强钢等，汽车产销量24年有望持续保持稳健增长。 刘洋021-63325888*6084liuyang3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487李一冉liyiran@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523040001 ⚫优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业，公司估值有望进一步改善。据中钢协统计，前三季度，重点统计钢企利润总额达621亿元，同比下降34.11%；而部分优特钢企脱颖而出，营收与归母净利润降幅都低于行业平均水平。对比优特钢与普钢企业，优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业，随着中国钢铁行业的逐步转型，我们认为普钢与优质钢企的估值将出现逐步分化，优质钢企估值有望进一步改善。 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 我们预测公司2023-2025年每股净资产分别为4.32、4.57、4.86元，参考可比公司PB估值法，24年1X市净率，对应目标价为4.57元，首次给予买入评级。 风险提示 宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、下游行业市场波动风险、订单量不及预期风 目录 一、公司概况：高股息、低估值的先进钢铁材料龙头.....................................5 1.1基本介绍：产品结构优化，聚焦“一体四元一链”协同发展.............................................51.2股权结构：公司实控人变更为中国中信集团.................................................................51.3历史沿革：24年发展历史，通过发展相关多元产业延伸业务.......................................61.4主营业务：产品结构成功升级，钢材单位售价稳步上升...............................................71.5分红：持续稳健分红，股利支付率连续三年高于50%..................................................9 二、布局一体四元一链，公司普转特成功升级.............................................10 2.1一体：先进钢销量占比超1/4.....................................................................................102.2四元：精准布局，拓展产业链下游服务.....................................................................142.3一链：延伸至上游供应链，提升产业链价值..............................................................16 三、钢材需求分化，优质钢企估值有望进一步改善......................................18 3.1下游：钢材需求分化，能源用钢、造船用钢维持高景气度.........................................183.2估值：优特钢企业盈利能力普遍高于普钢企业，公司估值有望进一步改善................24 盈利预测与投资建议....................................................................................27 盈利预测..........................................................................................................................27投资建议..........................................................................................................................29 风险提示......................................................................................................30 图表目录 图1：截至2023年H1，南钢股份产业地图.................................................................................5图2：截至2023Q3，南钢股份股权结构......................................................................................6图3：公司实际控制人变更为中国中信集团..................................................................................6图4：截至2022年，南钢股份历史沿革......................................................................................7图5：2023Q1-3南钢股份营业收入、归母净利润增长率同比回升...............................................7图6：2022年专用板材销售额占比近40%，后续计划继续提升...................................................8图7：2018-2022年钢材业务毛利率较为稳定..............................................................................8图8：2018-2023H1钢材产销率情况（%）.................................................................................8图9：2020-2022年现金分红总额占归母净利比例（%）.............................................................9图10：可比公司股息率（%）......................................................................................................9图11：21-2023H1公司先进钢铁销量占比持续提升..................................................................13图12：2023H1南钢股份下游应用场景较广泛...........................................................................13图13：2018-2022年期间研发投入情况....................................................................................13图14：截至2023年H1，2018-2023H1南钢股份先进钢铁材料盈利情况.................................14图15：金元素复材爆炸复合产线一期项目.................................................................................15图16：截至2023H1，金元素复材2021-2023H1盈利情况.......................................................15图17：金恒科技2019-2023H1盈利情况...................................................................................15图18：金宇智能管线钢表面硬点检测设备.................................................................................15图19：2018-2023H1柏中环境盈利情况....................................................................................16图20：钢宝股份2018-2023H1盈利情况...................................................................................16图21：鑫智链、鑫洋供应链2019-2023H1盈利情况.................................................................16图22：印尼金瑞新能源焦炭项目................................................................................................17图23：印尼金祥新能源焦炭项目................................................................................................17图24：2021年中国普钢下游需求占比（%）.............................................................................18图25：2021年中国