2024年新能源车年度策略：智能化浪潮奔涌，新技术千帆竞发

新能源车行业长期趋势确定， 估值底部凸显投资性价比 。2023/1/3-2023/12/15，锂电池指数累计下跌27.3%。今年以来，市场出于对行业供需关系及企业盈利能力的担忧，而压制了今年度锂电板块股价表现。从估值角度来看，截至2023/12/15，新能源车板块PE(FY1)/PE(FY2)为19.3x/15.4x，我们预计市场对于锂电基本面的悲观预期已充分反映。考虑到2024年全球电动化趋势仍具备高确定性，我们继续看好电动车赛道成长性，看好2024年需求回暖带动板块盈利抬升及估值修复。 新能源车：智能化浪潮奔涌，看好2024年景气度回升。 1）中国：伴随购置税免征政策延长+优质供给+车企降价持续在线，国内新能源车市场有望加速突破当前渗透率拐点。 2）欧洲：电车补贴退坡预期下，需求有望自政策驱动逐步转向市场驱动。 3）美国：当前新能源车渗透率不足10%，且在补贴政策扶持下，电动化仍有巨大发展空间。 根据乘联会数据，2022年和2023年1-11月，我国新能源车出口同比增长达90%和59%。除比利时、英国、西班牙等欧洲传统主力出口国外，泰国、菲律宾、巴西、墨西哥出口增速亦取得飞速发展。预计东南亚、南美、中亚等地区逐步开启的电车电动化，将有望为我国新能源车企出海创造新机遇。我们预计2024年中国/欧洲/美国新能源车销量分别为980+/430+/200+万辆，同比+30%/30%/50%，对应全球动力电池需求量超990GWh。 电池及材料：盈利中枢下行预期下，企业扩产积极性有望减弱，关注各环节出清情况。由于各环节具备不同竞争格局，因此盈利能力有所分化。分环节来看，电池环节格局清晰，盈利稳定，其中龙头盈利较强，与二三线企业形成分化；电解液环节价格与单吨盈利预计率先达到基本底部，出清速度相对较快； 隔膜环节关注国产化设备进展；正负极环节随着原材料价格、加工费降幅减缓，高价库存的消耗对企业盈利的压制或逐步减弱。我们看好在行业竞争加剧及低端产能出清下，各环节优质龙头份额进一步提升，穿越周期再回成长。 新技术：看好复合集流体、高压快充、磷酸锰铁锂等新技术新材料从0到1加速渗透。 1）复合集流体：当前复合铝箔已装车极氪009，有望上车问界M9；复合铜箔设备/材料均在送样验证中，2024年预计将量产落地。 2）高压快充：今年以来，800V高压快充架构加速渗透，同时宁德时代神行电池的落地也将带动快充模式向下普及。建议关注电池端快充材料，以及桩端液冷超充等相关机会。 3）磷酸锰铁锂&钠离子电池：工信部陆续公告搭载新电池的首发车型，2024年即将迎来产业化大年，建议关注技术布局领先的材料企业。 投资建议：1）锂电主产业链推荐强α龙头，看好宁德时代、科达利、亿纬锂能，其次星源材质、恩捷股份，建议关注国轩高科、德方纳米、尚太科技、容百科技；2）复合集流体产业预计2024年将量产落地，材料端建议关注宝明科技、英联股份、铜峰电子、璞泰来，设备端建议关注道森股份、三孚新科、东威科技、骄成超声；3）800V高压快充技术普及下，材料端建议关注元力股份、信德新材、黑猫股份、天赐材料，桩端建议关注永贵电器、通合科技、盛弘股份。 风险提示：新能源汽车下游需求不及预期；锂电行业竞争加剧风险；模型假设及测算可能存在误差。 重点标的 股票代码 一、新能源车智能化浪潮奔涌，看好2024年景气度回升 1.1市场对于行业需求及盈利能力的担忧，压制年初以来板块行情 市场对于行业需求及盈利能力的担忧，压制了今年锂电板块股价表现。2023/1/3-2023/12/15，沪深300指数累计下跌13.7%，锂电池指数（884039.WI）累计下跌27.3%。 2023年受下游新能源车销量同比增速减缓，行业供需出现阶段性失衡，企业库存高企叠加价格战的影响，锂电行业公司营收和利润同比增速普遍下滑。市场对于行业需求及盈利能力的担忧，压制了今年锂电板块的股价表现。 图表1：2023年锂电池指数相对沪深300走势 正极/隔膜为今年锂电材料端跌幅最大/最小环节。分环节来看，2023/1/3-2023/12/15，锂矿指数（884785.WI）、锂电正极指数（884869.WI）、锂电负极指数（8841285.WI）、锂电电解液指数（884894.WI）、锂电隔膜指数（8841283.WI）分别下跌30.9%、35.1%、34.8%、31.0%、9.0%。行业供需失衡同样导致碳酸锂价格下跌，而由于购买碳酸锂到交货之间的价格波动主要由材料企业承担，因此对正极和电解液厂商的盈利水平造成了一定的负面影响。 图表2：锂电池细分行业指数涨跌幅 1.2中国：政策延长+优质供给+车企降价持续在线，消费活力蓄势待发 1-11月国内新能源车销量同比增速超36%。根据中汽协数据，2023年1-11月国内新能源车销量为830.4万辆，同比+37%，对应渗透率30.8%。其中Q1销量158.6万辆，同比+27%。自Q2起，随着中央及地方促消费政策落地，新能源车销量恢复较快增长。 Q2销量达215.9万辆，同比+61%；Q3销量达253.0万辆，同比+29%。进入Q4，11月新能源车销量再创新高，同时自11月起多家车企迎来年末降价冲量，有望为2024年新能源车市场带来新增需求。 图表3：中国新能源车销量及渗透率 图表4：中国新能源车月度销量情况（万辆） 1、供给端：优质车型供给快速增加，智驾+性价比提升推动新能源车渗透率上行 2023年1-11月国内新能源车企销量CR10为78.1%，比亚迪、理想份额提升明显。 2023年1-11月，国内新能源车企销量排名前十分别为比亚迪（35.3%）、特斯拉中国（7.8%）、广汽埃安（6.5%）、吉利（6.0%）、上汽通用五菱（5.7%）、长安（5.0%）、理想（4.8%）、长城（3.1%）、蔚来（2.1%）、零跑（1.8%），前十车企的销量合计份额为78.1%。其中，比亚迪、理想份额提升明显，分别较2022年提升3.6、2.5pct。 图表5：2023年1-11月国内前十大新能源车企销量及市场份额（万辆） 2023年新能源车企产品矩阵逐步完善，智驾车型不断丰富。从2023 H2 发布的电车新品来看，无论是传统车企还是造车新势力，所规划车型矩阵正逐步完善。此外，9月以来，多款智驾车型相继获得亮眼销量表现。问界新M7上市两个半月累计大定突破10万辆，智己LS6上市一周锁单突破1万辆，阿维塔12上市72小时累计大定突破1万辆。 此外，智界S7、问界M9等华为智选车已在年内上市，消费者购车需求有望被进一步激发，引领国内新能源车渗透率持续提升。 图表6：2023 H2 国内主要新能源车企车型规划情况 自年初起至年底，多家车企持续大规模降价促销。今年年初，特斯拉率先打响新能源车降价“第一枪”，降价幅度超出市场预期。随后超40个汽车品牌相继推出补贴或降价优惠。而临近年底，新能源车“价格战”更加进入白热化阶段。11月1日，比亚迪官宣多款热门车型限时优惠，覆盖护卫舰07、海豚、海豹冠军版、宋PLUS冠军版、驱逐舰05冠军版等车型，最大让利幅度达到2000元抵20000元。随着龙头车企年底更大幅度的降价冲量，多家车企均加大马力迅速跟进。 图表7：2023年年底主流车企新能源车降价促销情况 2、政策端：新能源车购置税免征期限再次延长，刺激市场需求持续释放 三部门公告新能源车购置税免征期限将延长至2025年，于2026年起逐步退坡。6月19日，财政部、税务总局、工信部联合发布《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》。公告提出，对购置日期在2024/1/1-2025/12/31的新能源汽车免征车辆购置税，其中每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；对购置日期在2026/1/1-2027/12/31的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。 图表8：新能源车购置税免征优惠情况 1.3欧洲：新能源车同比增速约30%，需求将自政策驱动转向市场驱动 2023年1-10月欧洲新能源车销量同比增长30%，渗透率达23.2%。2022年欧洲新能源车销量为260.2万辆，同比+15%；对应渗透率23.0%，同比+3.8pct。2023年1-10月，欧洲新能源车销量为248.0万辆，同比+30%，渗透率约23.2%。其中8月单月销量达27.0万辆，同比大幅增加69%，主要系自9月起德国B端补贴退坡，造成单月抢装超10万辆，德国单月销量同比大幅提升78%，拉动欧洲整体销量。 图表9：欧洲新能源车销量及渗透率（万辆） 图表10：欧洲新能源车月度销量情况（万辆） 欧洲电车补贴退坡预期下，需求自政策驱动转向市场驱动。自2023年起，德国取消对插混车型的补贴，并降低对纯电车型的单车补贴力度。且在今年的12月16日，德国经济部宣布将原计划实施到2024年底的电动汽车补贴计划提前在今年终止，即2023年12月18日起不再受理补贴申请，但此前已经受理的申请仍将正常发放补贴。此外，英国市场当前补贴政策已完全退出。 图表11：主要欧洲国家电动车补贴政策 1.4美国：低渗透率+补贴政策扶持，电动化仍有巨大发展空间 2023年1-10月美国新能源车销量同比增速超50%，渗透率接近9%。2016-2022年，美国新能源汽车销量由15.7万辆提升至92.1万辆，对应CAGR为34.3%。今年1-10月，美国新能源车销量达113.4万辆，同比+54%。截至10月，美国新能源车渗透率已达8.8%，较2022年提升2.1pct，但与中国和欧洲相比，美国新能源车渗透率未来仍有巨大提升空间。 图表12：美国新能源车销量及渗透率 图表13：美国新能源车月度销量情况（万辆） 2022年8月IRA法案签署落地，重点支持美国新能源领域发展。2022年8月，拜登正式签署IRA法案，并于9月正式生效，其中提供每辆车最高达7500美元的税收抵免。 7500美元补贴分成两部分，分别对电池关键原料及电池部分做出了来源地或组装地的限制。根据IRA法案，自2023年起，电动汽车必须有50%以上的电池部件与材料在北美制造或组装，才有资格获得每辆车3750美元的税收优惠。这一比例在2029年之后需达到100%。 2023年12月4日，美国能源部正式发布“受关注外国实体（FEOC）细则”。其中表示，如果企业被中国、俄罗斯、朝鲜、伊朗所有、控制或管辖，则该企业被认定为FEOC。 此外，指南也再次明确了关于FEOC的一票否决权，即从2024年开始，符合税收抵免的新能源车不得含有任何由FEOC制造或组装的电池组件；从2025年开始，符合税收抵免的新能源车不得含有任何由FEOC提取、加工或回收的关键矿物。 指南对FEOC的解释分成两部分： 1、受司法管辖（Subject to the Jurisdiction）： 1）实体的注册、营业在中国等上述4国； 2）就特定电池的关键矿物、组件或材料，实体在上述4国从事此类关键矿物的提取、加工或回收，以及此类组件的制造或组装，或材料的加工。 2、拥有、控制或服从（Owned by,Controlledby, or Subject to the Direction）： 1）FEOC企业直接或间接持有该企业25%或以上的董事会席位、投票权或股权； 2）企业与另一FEOC企业签订许可协议或其他合同，使该FEOC实体有权对关键矿物的提取、加工、回收、制造或组装行使有效控制权。 目前FEOC的子公司或通过技术授权出海，尚未完全被自动界定为FEOC，国内企业出海仍然可以根据对子公司股权的调节或通过技术授权来规避对FEOC的判定。 图表14：美国IRA法案补贴最新获得条件 1.5我们预计2024年我国和全球新能源车销量将超980万和1850万辆 东南亚、南美、中亚等新能源车新市场正蓄势待发。根据乘联会数据，2022年中国新能源车出口112.1万辆，同比增长90%。2023年1-11月，中国新能源车出