食品饮料板块2024年度策略：聚焦挖掘α品种，等待需求反转

证券研究报告|行业年度策略 食品饮料 2023年12月28日 食品饮料板块2024年度策略：聚焦挖掘α品种，等待需求反转 证券分析师 姓名：熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 0 核心要点 2023年回顾： 白酒板块：2023年疫情影响淡化，疫情防控政策持续优化，消费支持政策推动经济活跃度提升，春节返乡潮带动需求复苏，白酒行业逐渐摆脱前期压力，23年市场预期向好，基本面逐步改善；春节后至五一、端午期间，传统消费淡季白酒需求阶段性回落，商务、宴席场景反弹趋于平稳，市场预期有所降低；中秋、国庆期间行业延续平稳表现，短期景气度处于磨底阶段；11月茅台时隔6年再提价，有望逐步带领整体白酒价格带进一步上移，进而扩大整体白酒市场规模。在估值回落至低位的背景下，我们看好白酒整体beta行情，建议紧握龙头积极寻找α。 大众品板块：23年大众品整体表现受终端需求影响，弱复苏背景下，板块表现稍显疲软。结构来看，B端低基数红利释放，弹性高于C端。消费力成为影响需求结构的重点，品类结构来看，高性价比产品表现更突出，以低价获取高质量产品的消费体验更受消费者青睐。展望24年，温和渐进式复苏或将仍作为消费需求主基调。B端来看，性价比导向下效率为王，工业端需求增速或有望高于门店需求（餐饮、连锁等），门店角度下高性价比产品有望取得较好的表现。C端来看，优质高性价比的产品有望延续较好的表现，健康相关赛道仍然值得重视。 2024年展望：建议更多聚焦挖掘α品种，等待需求反转。在整体消费需求弱复苏+消费者信心较差的背景下，我们预计食品饮料板块需求短时间较难扭转，消费升级动力较弱，阶段性会出现消费升级速度变慢现象。但与此同时，中长期看宏观经济逐步改善下将迎来新的消费升级黄金期，关注24年政策落地情况。 核心要点 投资建议： 白酒板块：确定性为先，静候反转。从需求上来说，2024年上半年预计将延续2023年宴席回补、商务需求疲软的状态，送礼、宴席需求预计好于商务宴请，宴席品种表现预计好于商务品种，全消费场景覆盖的地产酒确定性或优于次高端。建议把握两条主线，上半年倾向于确定性更强的高端+地产酒，推荐茅台、五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒，外加势能释放期的山西汾酒，下半年加强对次高端的关注。 大众品板块：1）确定性角度出发，建议关注需求向好的品类。①工业端相关赛道，有望以高效率、高性价比产品取代门店部分原料需求，如预制菜（安井食品、千味央厨）、冷冻烘焙（立高食品）、复合调味品（日辰股份、宝立食品）； ②门店模式下主打高性价比的标的，如量贩零食（盐津铺子）；③C端优质高性价比品类，如零食（劲仔食品）、零添加调味品（千禾味业）、乳制品（伊利股份）、高端啤酒（重庆啤酒）。2）重点关注基本面出现明显改善的个股，如管理改革（中炬高新、海天味业）、并购扩张（天味食品）。3）关注低估值龙头，如洽洽食品、伊利股份、青岛啤酒、海天味业。 风险提示：场景修复不及预期；原材料成本上涨；行业竞争加剧；食品安全问题 目录CONTENTS 01板块复盘：23年较为承压，估值回调至历史低位 02白酒：确定性为先，优选赛道龙头 03啤酒：成本下行+结构升级延续，把握配置时点 04乳制品：估值防御边际充足，需求有望回暖 05预制食品及烘焙：餐饮产业链韧劲足，关注多渠道回暖 06调味品：需求复苏仍是主线，关注个股改革机会 07休闲卤味：渠道红利仍有望释放，关注爆品放量机会 08风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。3 01 板块复盘：23年较为承压，估值回调至历史低位 2023年以来食品饮料板块较为承压 23年多重压力之下，板块整体略显疲软。2023年年初至今（12月23日）食品饮料板块下跌17.2%，板块经历了多段回调：年初受益于春节旺季催化与疫后消费复苏的强预期，板块涨幅较多；随后行业弱复苏背景下板块出现整体性回落；7月中旬起扩内需促消费系列政策陆续出台，宏观经济展望乐观，板块强势反弹；但8月起市场情绪较为悲观，叠加三季报业绩较平淡，板块重回下行态势；10月中下旬中央增发1万亿特别国债，同时茅台提价释放利好信号，板块回暖明显；12月起行业再次经历整体性回调。 白酒跌幅较小，大众品分化下仍有亮点可寻。2023年年年初至今（12月23日），白酒板块下跌14.28%，强基本面支撑下板块整体走势强于食品饮料板块；大众品板块中，软饮料板块下跌0.47%，为食品饮料行业跌幅最小板块；调味发酵品（-32.15%）、啤酒（-31.79%）、预加工食品（-31.63%）、烘焙食品（-29.97%）大幅跑输食品饮料板块。 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 图：SW食品饮料指数年初至今下跌17.2%图：SW食品饮料子板块年初至今涨跌幅 -0.47% -2.79% -14.28% -17.24% -20.49% -23.25% -25.87% -29.97% -31.63% -31.79%-32.15% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% -35.0% SW食品饮料指数涨跌幅上证指数涨跌幅沪深300涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 食品饮料板块估值处于历史低位 2023年以来食品饮料板块估值从较高位持续回落，截至12月22日，申万食品饮料指数PE-TTM约为24.24倍，位于2013年以来的20.90%分位水平，位于2018年12月以来的2.90%分位水平，处于历史低位。 图：SW食品饮料指数年初至今PE-TTM走势 70 60 50 40 30 20 10 0 食品饮料(申万) 资料来源：Wind，德邦研究所 宏观经济稳步复苏，基本面压力渐消 基本面压力渐消，消费复苏趋势不改。2023Q3我国GDP同比增长4.9%，增速环比Q2（+6.3%，低基数影响）有所回落，但相较Q1 （+4.5%）仍有更好表现，预计Q4在政策刺激下将有超预期表现，全年GDP增速或高于预期。2023年8-11月我国社会消费品零售当月总额分别同比+4.6%/+5.5%/+7.6%/+10.1%，其中当月餐饮收入分别同比+12.4%/+13.8%/+17.1%/+25.8%，同比增速呈现持续回暖趋势。整体来看，宏观经济温和复苏，食品饮料板块基本面压力逐步释放。 20 15 10 5 0 -5 -10 图：中国GDP不变价（当季同比）图：社会消费品零售总额:餐饮收入（当月同比） 4.90 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 中国:GDP:不变价:当季同比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 中国:社会消费品零售总额:当月同比 中国:社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 头 02白酒：确定性为先，优选赛道龙 GDP继续增长，名义GDP增速有所提升。2023年前三季度，中国GDP（名义）为91.3万亿元，同比增长4.4%，以GDP不变价计算同比增长5.2%。中国经济展现了较强的增长活力，在外需一般和地产调整影响下，仍然维持了稳健增长态势。服务消费反弹与一系列稳增长政策加码，提振了市场信心，带动需求回暖。 PMI基本维持扩张态势，经济景气度持续改善。2023年1月至3月，PMI指数高于上年同期，其中2月PMI高达53%，2023年4月至6月，市场需求放缓导致PMI环比下降，7月至8月，PMI恢复正向增长。截止2023年10月，PMI录得49.5%，向好趋势不改，市场经济景气度企稳改善态势不变。 140 120 100 80 60 40 20 0 图：中国GDP及增速变化 20162017201820192020202120222023Q1-3 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 54% 53% 52% 51% 50% 49% 48% 47% 46% 45% 44% 图：中国制造业PMI指数其增速变化 52.6% 51.9% 50.1% 50.2% 49.2% 48.0% 49.2%48.8%49.0%49.3%49.7% 49.5% 47.0% GDP（万亿元）GDP：现价：累计同比（右轴）GDP：不变价：累计同比（右轴） 资料来源：同花顺iFinD，德邦研究所 资料来源：同花顺iFinD，德邦研究所 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 制造业PMI指数 CPI-PPI剪刀差先扩张后略微收窄，企业收益边际持续修复。自2022年8月起，CPI-PPI剪刀差反转为正，意味着企业的利润与盈利能力的修复。2023年1月至6月CPI-PPI剪刀差先经历扩大，7月至8月受食品与原油等原材料价格波动影响PPI下降幅度大幅放缓，CPI-PPI剪刀差连续3个月收窄，但随着国内需求企稳、系列稳增长政策落地，CPI-PPI剪刀差有望维持扩张，对企业利润拖累减弱。 前三季度社零维持正向增长，烟酒商品零售消费增速超过社零总额增速。2023年前11个月，中国社会消费品零售总额达42.8万亿元，同比增长7.2%，其中烟酒类商品零售额达到0.50万亿元，同比增长10.9%。市场整体消费相较于疫情前仍处于弱复苏状态，未来随着基建和制造业进一步恢复，内需在政策刺激下进一步释放，市场消费向好趋势预计将维持不变。 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 图：中国CPI-PPI变化情况 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 图：社零总额与烟酒零售额季度变化情况 2023-11 2023-10 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 CPI:当月同比PPI:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比烟酒类商品零售类值:当月同比 资料来源：同花顺iFinD，德邦研究所资料来源：同花顺iFinD，德邦研究所 白酒产能收缩，“低端产能”让位于“高端产能”是主要原因。近年来，消费者消费向优质产区名酒聚焦，向主流品类聚集，呈现“喝少一点，喝好一点”的改变。白酒行业产量自2016年由1358万千升下滑至2022年的671万千升，2023年前三季度白酒产量307万千升，同比下降9%，白酒产能去化趋势仍然明显。自2016年至2022年，白酒行业规模以上白酒企业数量从1578家，下降至2022年的963家，其中亏损企业达169家，存量竞争市场中效益不足的中小企业逐渐被市场淘汰。 图：中国白酒产量变化情况图：中国规模以上白酒企业数量变化情况 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1578 1593 1445 1176 1040 965 963 2016201720182019202020212022 白酒产量(万千升）yoy（右轴） 全国规模以上白酒企业数量 资