T/R组件龙头，化合物为基，军民品并举

核心观点 ⚫T/R组件龙头企业，业绩稳健增长。国博电子以射频芯片起家，2019年整合中电科55所微系统事业部，成为国内T/R组件龙头企业。公司建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，产品覆盖T/R组件、射频芯片&模块，覆盖军用和民用领域。公司背靠55所，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业。员工持股平台南京芯锐总持股比例达5.73%，激励充分。公司业绩稳健增长，近三年营收/归母净利润CAGR为25%/30%。 ⚫有源相控阵雷达逐渐成为主流，公司作为T/R组件行业龙头充分受益。T/R组件是有源相控阵雷达的核心部件，约占其成本的60%。有源相控阵雷达是雷达技术发展的主流趋势，有望驱动T/R组件行业需求规模化量增。公司是我国军品T/R组件核心供应商，产品广泛应用于弹载、机载等领域，除整机用户内部配套外，公司是国内面向各军工集团销量最大的T/R组件研发生产平台。公司技术水平国内领先、国际先进，上下游合作关系稳定，充分受益于下游旺盛需求在手订单饱满。 ⚫射频芯片/模块国产替代空间广阔，基站射频领军者开拓终端领域。目前欧美日厂商占据着射频前端主要市场，5G芯片自主可控空间广阔。公司是基站射频器件核心供应商，主要产品性能指标已处于国内领先、国际先进水平。此外，公司拓展终端用射频芯片业务，目前已收到客户的产品年度框架招标采购通知，有望贡献新增长。 王天一021-63325888*6126wangtianyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860510120021罗楠021-63325888*4036luonan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518100001冯函021-63325888*2900fenghan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520070002 ⚫背靠55所技术和资源优势明显，化合物为基，军民品并举。55所在半导体核心器件领域具备从材料生长、晶圆工艺、器件设计、芯片电路到封装测试的完整技术体系和产品链，在一、二、三代半导体领域建立了自主研发体系。背靠55所，公司具备技术和资源优势：军品T/R组件方面，公司自研GaN射频芯片已在T/R组件广泛应用，为未来发展夯实基础；民品基站射频方面，公司是全球范围内具备GaN射频模块批量供货能力的极少数企业之一。 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2023-2025年EPS分别为1.53、1.86、2.39元，参考2024年可比公司调整后平均51倍PE，对应目标价94.86元，首次给予“买入”评级。 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 风险提示 下游需求或有源相控阵雷达替代进度不及预期；终端射频芯片业务开拓进度不及预期；军品采购价格下降风险；应收账款回款不及预期 目录 1、国博电子：T/R组件龙头企业，业绩稳健增长...........................................5 1.1背靠55所，化合物半导体为核心，军民品并举...........................................................51.2业绩稳健增长，盈利能力稳步提升...............................................................................7 2、T/R组件：有源相控阵雷达逐渐成为主流，行业龙头充分受益..................9 2.1 T/R组件是相控阵系统的核心部件，主要应用于有源相控阵雷达.................................92.2有源相控阵雷达+低轨卫星互联网，T/R组件军民品市场空间广阔.............................112.2.1有源相控阵雷达逐渐成为主流体制，TR组件约占整体成本的60%112.2.2相控阵系统是低轨卫星星地通信标配，T/R组件市场空间想象力大132.3军品专业化T/R组件供应商中55所、13所占主导地位，参与者各有侧重、竞争有序162.4国内TR组件龙头，技术、资源优势明显...................................................................182.5受益于下游旺盛需求公司订单饱满，自研芯片有望提升盈利能力...............................21 3、射频芯片/模块：基站射频国产替代空间广阔，开拓终端射频新增长点....22 3.1基站射频前端自主可控空间广阔.................................................................................223.2切入消费级终端领域，开拓新增长点..........................................................................25 4、募投项目扩大产能，提升研发能力..........................................................25 盈利预测与投资建议....................................................................................26 盈利预测..........................................................................................................................26投资建议..........................................................................................................................27 风险提示......................................................................................................27 图表目录 图1：公司发展历程......................................................................................................................5图2：公司前五大客户占比...........................................................................................................6图3：公司股权结构（截至2023年三季报）...............................................................................6图4：2018-2023Q3公司营业总收入（亿元）及同比增速...........................................................7图5：2018-2023Q3公司归母净利润（亿元）及同比增速...........................................................7图6：2018-2023H1年公司分业务营收占比（%）......................................................................8图7：2018-2022年公司分业务毛利率（%）...............................................................................8图8：2018-2023Q3公司期间费用率（%）.................................................................................8图9：2018-2023Q3公司净利率与毛利率（%）..........................................................................8图10：T/R组件的位置和构成......................................................................................................9图11：有源相控阵技术应用场景..................................................................................................9图12：美国IEEE与三军雷达波段划分......................................................................................10图13：无源相控阵雷达（左）与有源相控阵雷达（右）的区别.................................................11图14：055型驱逐舰雷达双波段雷达.........................................................................................13图15：第四代防空预警探测雷达YLC-8B..................................................................................13图16：Starlink地面终端外形图................................................................................................14图17：Starlink卫星有4幅相控阵天线阵面..............................................................................14图18：定制卫星和批产卫星制造环节价值量分布.......................................................................15图19：全球卫星产业链市场规模结构.........................................................................................15图20：T/R组件设计技术...........................................................................................................17图21：电子组装分级图..............................................................................................................17图22：T/R组件制造、测试流程....................................