公司点评报告：T/R组件业务高增，加大研发投入巩固公司龙头地位

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司点评报告 2023年04月13日 国博电子（688375.SH）：T/R组件业务高增，加大研发投入巩固公司龙头地位 公司点评报告 事件点评 近期，国博电子发布2022年年报，公司2022年实现营收34.61亿元（YoY+37.93%），实现归母净利润5.21亿元（YoY+41.40%），扣非归母净利润为4.95亿元（YoY+41.03%），对应22Q4单季度，公司实现营收7.99亿元（YoY-5.22%，QoQ-13.62%）；归母净利润为1.19亿元（YoY+56.58%，QoQ-15.00%）。 国防预算提升带动T/R组件需求，射频模组壁垒高筑公司护城河。据国博电子2022年年报数据，2023年国防预算支出提升到1.58万亿元，对精确制导、雷达探测等领域的需求持续扩大，叠加军工对关键部件的国产化要求较高，为国内企业的发展创造了良好环境。公司的有源相控阵T/R组件是精确制导、雷达探测的核心部件，公司产品市占率在国内领先，助力军工领域核心部件的国产化替代。公司同时积极开发GaN射频模块完整产品系列，因其较高的技术壁垒使公司成为全球范围内极少数具备GaN射频模块批量供货能力的厂商之一，且新一代产品已达到国际先进水平。 5G基站建设放缓公司射频芯片业绩短期承压，新产品+新客户成为公司增长新方向。受贸易摩擦和美国管制影响，中国射频芯片行业受到影响，国产化替代进程加速，公司积极推进射频放大类芯片和射频控制类芯片的布局，目前公司主要产品已经处于国际先进水平，有望受益于国产化替代。2022年国内5G基站建设增速放缓，公司通过推出新产品和拓展新客户抵消影响。新产品方面，公司应用于5G基站新一代智能天线的高线性控制器件实现快速放量，新业务方面，公司加大通信终端和车载射频方面的投入，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。 公司高度重视研发投入，技术优势打造核心产品竞争力。2022年公司研发投入为3.45亿元，同比增加41.38%，研发费用率达到9.97%，同比增加0.24pct。公司具备W波段及以下频段的T/R组件产品设计平台、高密度高精度三维集成工艺平台以及全自动通用测试平台等平台化能力，研制了数百款有源相控阵T/R组件，技术水平达到固定状态产品有数十项，成为国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。 投资建议 受益于国防预算提升和行业龙头地位稳定，公司有源相控阵T/R组件有望进入产品放量期；公司在射频芯片领域通过推出新产品和拓展新客户抵消5G建设放缓影响。我们预计2023-2025年归母净利为7.19/9.78/13.20亿元，2023年4月12日股价为89.30元/股，对应PE为50/37/27倍，维持“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧，市场需求不及预期，技术研发不及预期。 评级 推荐（维持） 报告作者 作者姓名 彭琦 资格证书 S1710522060001 电子邮箱 pengq887@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 400.01 流通A股/B股(百万股) 400.01/0.00 资产负债率(%) 32.31 每股净资产(元) 0.00 市净率(倍) 0.00 净资产收益率(加权) 0.00 12个月内最高/最低价 121.60/86.59 相关研究 《【电子】国博电子（688375.SH）：“军用+民用”双轨并行，展望全年业绩成长超40%_20221027》2022.10.27 《【电子】国博电子（688375.SH）：本土军用有源相控阵T/R组件龙头，5G民用发展可期_20220713》2022.07.13 -20.0-10.00.010.020.030.022-0422-0722-1023-0123-04%国博电子电子沪深300公司研究· 国博电子 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 国博电子(688375.SH) 盈利预测 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3460.51 4750.84 6313.11 8170.51 增长率（%） 37.93 37.29 32.88 29.42 归母净利润 520.59 719.16 977.92 1320.10 增长率（%） 41.40 38.14 35.98 34.99 EPS（元/股） 1.38 1.80 2.44 3.30 市盈率（P/E） 69.41 49.67 36.53 27.06 市净率（P/B） 6.80 3.89 3.51 3.11 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，基于2023年4月12日收盘价 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 国博电子(688375.SH) 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3460.51 4750.84 6313.11 8170.51 货币资金 2338 5915 6908 8359 %同比增速 37.93% 37.29% 32.88% 29.42% 交易性金融资产 503 303 203 153 营业成本 2399.24 3279.15 4338.32 5582.45 应收账款及应收票据 2779 3050 4423 5307 毛利 1061.27 1471.68 1974.79 2588.06 存货 955 1403 1474 1619 ％营业收入 30.67% 30.98% 31.28% 31.68% 预付账款 11 16 22 28 税金及附加 19.42 28.51 37.88 49.02 其他流动资产 56 47 42 40 ％营业收入 0.56% 0.60% 0.60% 0.60% 流动资产合计 6642 10734 13072 15506 销售费用 10.10 19.00 25.25 29.41 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 0.29% 0.40% 0.40% 0.36% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 82.45 133.02 176.77 212.43 固定资产合计 650 857 914 884 ％营业收入 2.38% 2.80% 2.80% 2.60% 无形资产 58 77 103 122 研发费用 345.07 489.34 694.44 915.10 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 9.97% 10.30% 11.00% 11.20% 递延所得税资产 51 51 51 51 财务费用 -2.98 1.64 -1.94 -2.94 其他非流动资产 924 777 655 550 ％营业收入 -0.09% 0.03% -0.03% -0.04% 资产总计 8325 12496 14795 17112 资产减值损失 -12.16 -10.00 -5.00 -3.00 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 -70.81 -50.00 -30.00 -20.00 应付票据及应付账款 2360 2923 4187 5117 其他收益 30.33 28.51 37.88 49.02 预收账款 0 0 0 0 投资收益 0.51 0.48 0.63 0.82 应付职工薪酬 112 154 204 262 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应交税费 2 5 6 8 公允价值变动收益 2.84 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 45 54 60 67 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2520 3136 4457 5454 营业利润 557.92 769.16 1045.90 1411.87 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 16.12% 16.19% 16.57% 17.28% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -2.90 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 2 2 2 2 利润总额 555.02 769.16 1045.90 1411.87 其他非流动负债 168 168 168 168 ％营业收入 16.04% 16.19% 16.57% 17.28% 负债合计 2690 3305 4627 5623 所得税费用 34.43 50.00 67.98 91.77 归属于母公司的所有者权益 5636 9191 10169 11489 净利润 520.59 719.16 977.92 1320.10 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 15.04% 15.14% 15.49% 16.16% 股东权益 5636 9191 10169 11489 归属于母公司的净利润 520.59 719.16 977.92 1320.10 负债及股东权益 8325 12496 14795 17112 %同比增速 41.40% 38.14% 35.98% 34.99% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 1.38 1.80 2.44 3.30 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 -184 807 1057 1492 投资 -500 200 100 50 基本指标 资本性支出 -506 -262 -161 -88 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 1 0 1 1 EPS 1.38 1.80 2.44 3.30 投资活动现金流净额 -1005 -61 -60 -38 BVPS 14.09 22.98 25.42 28.72 债权融资 0 0 0 0 PE 69.41 49.67 36.53 27.06 股权融资 2762 2836 0 0 PEG 1.68 1.30 1.02 0.77 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 PB 6.80 3.89 3.51 3.11 筹资成本 -200 -4 -4 -4 EV/EBITDA 53.43 28.19 22.16 16.62 其他 -61 0 0 0 ROE 9% 8% 10% 11% 筹资活动现金流净额 2502 2832 -4 -4 ROIC 9% 9% 10% 12% 现金净流量 1312 3577 993 1450 请仔细阅读报告尾页的免责声明 4 国博电子(688375.SH) 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何