新股报告：本土军用有源相控阵T、R组件龙头，5G民用发展可期

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告 2022年07月13日 本土军用有源相控阵T/R组件龙头，5G民用发展可期 ——国博电子（688375.SH）：新股报告 公司简介 国博电子（688375.SH）于7月11日在科创板开启申购，发行价格为70.88元/股。 公司是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业。在军用领域，公司是参与国防重点工程的重要单位，长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，确保了以有源相控阵T/R组件为代表的关键军用元器件的国产化自主保障。依托于雄厚的研发实力，公司承担了发改委、工信部多项国家重大专项，在业内具备竞争优势。 投资亮点 有源相控阵T/R组件国内龙头，面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，在该细分领域具有较强话语权和定点能力。公司是国内最早从事有源相控阵T/R组件研制的企业，是国内有源相控阵T/R组件的核心供应商。除整机用户内部配套外，公司市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。 射频芯片领域掌握自主知识产权核心技术，充分受益于5G技术。基于自主核心技术，公司形成了系列化砷化镓化合物半导体产品。公司射频芯片主要方向在于大功率移动通信基站射频领域，其射频放大类产品、射频控制类芯片产品具有高集成度、高成品率、高性能等特点，主要电性能指标处于国际先进水平。目前公司系列射频开关、数控衰减器产品广泛应用于4G、5G移动通信基站中；在终端领域，多个信号切换射频开关也已经被国内头部民用和军用客户广泛引入。 募投加码射频芯片和组件，提升公司核心竞争力。射频芯片和组件产业化项目将有助于保持公司在行业内的市场地位并实现其业务领域的全方位拓展。在有源相控阵T/R组件领域，一方面，公司将维持在军用T/R组件领域的优势；另一方面，随着民用通信信号的频率进一步提高，公司将扩展微波毫米波技术在民用领域的应用。在射频集成电路领域，公司将继续保持在移动通信基站射频领域的领先地位，同时公司也将开拓移动智能终端射频前端的应用场景。 投资建议 我们认为，国博电子在有源相控阵T/R组件、射频模块、射频芯片领域技术积累深厚。从下游看，公司长期深耕军工业务，具有国内领先的射频技术和系统集成水平，在国家军工科技大发展的背景下其业务结构具备超预期发展可能。同时在民用大功率基站射频系统上具备完整的从芯片到系统的开发能力。未来将充分受益于国家军工科技快速发展和5G技术升级大趋势。我们预计公司2022-2024年公司营业收入为28.99、35.71、44.06亿元，净利润分别为5.31、6.47、8.46亿元，按7月11日发行价格70.88元对应2022-2024年PE为53.38x/43.81x/33.53x。对比A股可比公司，目前整体估值水平合理，考虑公司未来具有持续向上盈利前景，我们首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 市场需求不及预期；5G技术落地不及预期。 评级 推荐（首次覆盖） 报告作者 作者姓名 彭琦 资格证书 S1710522060001 电子邮箱 pengq887@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 360.00 流通A股/B股(百万股) 0.00/0.00 资产负债率(%) 49.29 每股净资产(元) 0.00 市净率(倍) 0.00 净资产收益率(加权) 0.00 12个月内最高/最低价 0.00/0.00 相关研究 -50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.021-0721-0921-1122-0122-0322-05%国博电子电子制造沪深300公司研究· 国博电子 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 国博电子(688375.SH) 盈利预测 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2508.81 2899.63 3571.48 4405.99 增长率% 13.40 15.58 23.17 23.37 归母净利润 368.16 531.12 647.17 845.66 增长率% 19.46 44.26 21.85 30.67 EPS（元/股） 1.02 1.33 1.62 2.11 市盈率（P/E） 69.49 53.38 43.81 33.53 市净率（P/B） 10.00 4.87 4.38 3.88 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价为2022年7月11日申购价70.88元 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 国博电子(688375.SH) 正文目录 1. 军用有源相控阵T/R组件龙头厂商，5G射频民用有序推进.................................................................................................................. 5 1.1. 军用有源相控阵T/R组件国内领先，产品布局逐步延伸 ............................................................................................................ 5 1.2. 经营状况良好，多业务布局发展 .................................................................................................................................................... 6 1.3. 股权结构较为集中，大股东带来产业协同优势 ............................................................................................................................ 7 2. 行业快速增长，军用、民用需求稳健提升 ................................................................................................................................................ 8 2.1. 集成电路市场空间广阔 .................................................................................................................................................................... 8 2.2. 军用领域：中国军费稳步增长，军工电子充分受益 .................................................................................................................... 9 2.3. 民用领域：模拟芯片市场规模预计十年翻番，5G驱动通信基站建设加速 ............................................................................ 10 3. 军用市场T/R组件领军者，转向民用未来可期 ...................................................................................................................................... 12 3.1. 有源相控阵T/R组件国内龙头，军工业务营收稳定 .................................................................................................................. 12 3.2. 掌握射频芯片核心技术，有利于提高整体毛利率 ...................................................................................................................... 13 3.3. 坚持高强度研发投入，厚积薄发迎接机遇 .................................................................................................................................. 14 4. 募投分析：加码射频芯片和组件，提升公司核心竞争力 ...................................................................................................................... 16 5. 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................................. 17 6. 风险提示 ..................................................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图表1. 公司发展历程 ................................................................................................................................................................................... 5 图表2. 国博电子T/R组件产品图 ............................................................................................................................................................... 6 图表3. 国博电子主要射频芯片产品图示 ................................................................................................................................................... 6 图表4. 公司营业收入及增速 .................................