2023年中报点评：有源相控阵T/R组件业务稳中向好

有源相控阵T/R组件业务稳中向好 挖掘价值投资成长 2023年09月04日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：021-23586458 ◆总体营收稳健增长，经营性资金运作情况好转。国博电子于2023年8月30日发布半年报，报告期内实现营收19.21亿元，同比增长10.67%；归母净利润为0.31亿元，同比增加17.75%；经营活动所产生的现金流量净额由负转正；基本每股收益、稀释每股收益均为0.77元/股，同比增长5.48%；研发投入占比为9.31%，同比减少0.83%。 ◆毛利率和净利率回升，费用端下行，盈利能力边际改善。2023H1公司毛利率为19.08%，较去年同期上升0.67pct，净利率为16.06%，较去年同期上升0.96pct，毛利率和净利率同比均有不同程度提升。从费用端来看，2023H1公司期间费用率为11.88%，较去年同期减少0.57pct，销售费用率、研发费用率、财务费用率均有不同程度的减少，反映公司在降本增效方面取得进展。 ◆T/R组件和射频模块业务收入实现较快增长，积极推进新一代产品研制。2023H1，公司持续为陆、海、空、天等各型装备配套产品，T/R组件的生产交付稳定，T/R组件与射频模块业务收入为18.41亿元，同比增长19.82%。同时，公司在T/R组件与射频模块领域新产品研发力度继续加大，面向宽带、高频应用积极推进新一代产品研制，并批量工程化应用于各类宽带、高频、大功率有源相控阵T/R组件产品，研制的GaN射频芯片已在T/R组件中得到广泛的工程应用。 ◆5G基站建设进入平稳期，射频芯片业务收入有所波动。公司射频放大类芯片广泛应用于4G、5G移动通信基站中，2023年5G基站市场整体增速放缓、移动通讯设备商物料库存持续去化，业务受到较大影响。如根据三大运营商披露，中国移动2023年在5G网络方面的计划投资同比下降13.54%；中国电信2023年宽带网投资同比下降16%，运营系统和基础设施投资同比下滑6%；中国联通也预计5G的投资即将开始进入下降阶段。受此影响，2023H1公司射频业务收入为0.65亿元，同比下降63.80%。 【投资建议】 在防务领域，国博电子产品广泛应用于精确制导、雷达探测等领域，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，市场占有率保持国内领先，龙头地位稳固。往后看，受全球地缘摩擦风险加剧影响，军用雷达市场需求稳步增长，且随着我国军队现代化建设和军事信息化建设不断推进，有源相控雷达在雷达市场中的占比有望稳步提升，将带动有源相控雷达中价值量占比最大的T/R组件需求保持高增长，作为行业龙头的国博电子有望持续受益。 在民用领域，国博电子射频集成电路已进入通信设备龙头企业供应链，是基站射频器件核心供应商，业务规模增速紧跟国内5G基础设施建设进程。往后看，国内5G产业扩张进入平稳阶段，公司相关领域业务增速或有所放缓；但另一方面，随着数字经济、物联网等高新技术投入使用，对更高信号传输速度的需求有望提升，或将带动射频芯片迎来新增长点。 报告期内，公司所处行业地位基本维持不变。在此基础上，我们预测公司2023-2025年 实 现 营 业 收 入42.87/52.43/63.31亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润7.00/8.40/10.07亿元，对应的EPS分别为1.75/2.10/2.52元，对应的PE分别为46.10/38.44/32.05倍，给与“增持”评级。 【风险提示】 ◆市场竞争加剧风险◆国防预算增长不及预期 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。