T/R组件龙头高增长持续，扩产稳步推进

公司基本情况(人民币) 事件 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入26.61亿元（同比+59.7%）、归母净利润4.02亿元（同比+37.6%）。22Q3实现营业收入9.25亿元（同比+73.3%，环比-18.2%）、归母净利润1.40亿元（同比+40.6%，环比-13.7%）。 点评 下游需求持续旺盛，T/R组件和射频模块销售高增长。22Q3营收同比保持高增长，彰显需求高景气持续，公司T/R组件以弹载和机载为主，导弹、飞机核心下游处于列装高峰期，同时有望开拓新应用领域。收入环比Q2有所下降，主要是季度性淡旺季特点，参考公司营收过往Q2和Q4最高，Q3相对较淡，今年Q4业绩有望提升。 产品结构调整影响毛利率，费用压减净利率企稳。22年前三季度毛利率为31.2%、同比-6.3pct，产品结构调整对毛利率水平产生影响。前三季度净利率为15.1%、同比-2.4pct，净利率下降幅度小于毛利率，主要系期间费用率存在明显压减。随着后续高附加值新产品推出、叠加规模效益，公司盈利能力有望企稳上升。 积极扩产提升交付能力，自研芯片增强核心竞争力。22年前三季度资本性支出3.53亿元、同比+22.0%，21Q3以来单季度资本性支出保持在1亿元以上高位，在建工程稳步上升，扩产有序推进。根据公司公众号，8月“面向5G应用的GaN芯片及模块研发及产业化”项目通过验收，形成2000万只GaN芯片和模块年产能；9月射频集成电路产业化项目主厂房通过规划验收，未来产能释放将提升订单交付能力、为业绩增长筑基。公司正自研微波毫米波芯片，预计2-3年内形成产业化能力，有助于提升利润率水平，助力公司成长为一体化T/R组件平台龙头。 盈利预测及估值 公司为国内T/R组件平台龙头，产品谱系齐全且在手订单饱满，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长。预计公司2022-2024年归母净利润为5.32亿、7.33亿、9.81亿元，对应PE为85/62/46倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放及新产品研发不及预期、下游装备需求及5G基站建设不及预期。 事件说明 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入26.61亿元（同比+59.7%）、归母净利润4.02亿元（同比+37.6%）。22Q3实现营业收入9.25亿元（同比+73.3%，环比-18.2%）、归母净利润1.40亿元（同比+40.6%，环比-13.7%）。 下游需求持续旺盛，T/R组件和射频模块收入高增长 主要产品下游高景气，支撑公司业绩高增长。公司T/R组件主要用于弹载和机载，导弹、飞机核心下游处于列装高峰期，同时有望进一步拓展新应用领域。射频模块销售收入亦有显著增长，GaN射频模块产能已初步形成，T/R组件和射频模块支撑公司业绩高增。参考公司营收过往Q2和Q4最高，Q3相对较淡，季度性特征较为明显，今年Q4业绩有望提升。 图表1：季度营业收入及增速 图表2：季度归母净利润及增速 毛利率变动或因产品结构调整，费用压减下净利率企稳 毛利率下降或因产品结构变动，费用压减下净利率企稳。2022年前三季度毛利率为31.2%、同比-6.3pct，毛利率下降或因产品结构调整因素影响。 前三季度净利率为15.1%、同比-2.4pct，净利率下降幅度小于毛利率，主要系期间费用率较去年同期-2.3pct。我们认为随着后续高附加值新产品推出、叠加规模效益，公司盈利能力有望企稳回升。 图表3：季度毛利率、净利率和期间费用率 期间费用明显压减，研发持续高投入为长期增长赋能。2022年前三季度期间费用率为12.1%、同比-2.3pct，其中管理费用率和财务费用率较去年同期均下降0.9pct。22Q3期间费用率为11.5%、同比下降5.4pct，其中研发费用率和财务费用率较去年同期分别下降3.6pct、1.1pct。22年前三季研发费用为2.59亿元、同比+52.6%，22Q3研发费用为0.83亿元、同比+24.0%，高研发投入为公司持续增长赋能。 图表4：季度销售、管理、研发和财务费用率 图表5：季度研发费用及增速 积极扩产资本开支保持高位，自研芯片增强核心竞争力 扩产有序推进，交付能力有望持续提升。2022年前三季度资本性支出3.53亿元、同比+22.0%，21Q3以来公司单季度资本性支出保持在1亿元以上高位，在建工程较期初+35.6%，扩产有序推进。根据公司公众号，8月“面向5G应用的GaN芯片及模块研发及产业化”项目通过验收，形成2000万只GaN芯片和模块年产能；9月射频集成电路产业化项目主厂房通过规划验收。未来产能释放将提升订单交付能力、为业绩增长筑基。 自研芯片增强核心竞争力，民用终端产品打造新增长点。公司自研微波毫米波芯片，预计未来2-3年将形成产业化能力，有助于提升利润率水平，助力公司成长为一体化T/R组件平台龙头；民品布局终端射频及微波毫米波垂直领域，有望打开新增长点。 图表6：季度资本性支出及增速 图表7：在建工程及固定资产变化 盈利预测和投资建议 公司为国内T/R组件平台龙头，产品谱系齐全且在手订单饱满，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长。预计公司2022-2024年归母净利润为5.32亿、7.33亿、9.81亿元，同比增长44.5%/37.8%/33.7%，对应PE为85/62/46倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司产能释放速度不及预期：射频芯片和组件产业化项目是公司未来发展的重要助力，若项目产能释放速度不及预期，会对公司产生不利影响。 下游装备需求不及预期：公司T/R组件主要用于精确制导和雷达探测领域，若导弹、军机等装备需求不及预期，将对公司产生不利影响。 T/R组件研发不及预期：T/R组件的研发存在不确定性风险，产品研发可能不及预期，对公司产生不利影响。 5G基站建设不及预期：5G基站技术状态、建设数量或进度存在不确定性，射频模块和射频芯片需求可能不及预期，将对公司会产生不利影响。