T、R组件龙头，不断开拓移动终端新业态，业绩实现快速发展

事件：4月11日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入346,051.11万元，同比增长37.93%；实现归母净利润52,058.78万元，同比增长41.40%，业绩实现快速发展。 营业收入及净利润快速发展 ， 规模创历史新高。公司实现营业收入346,051.11万元，同比增长37.93%；实现归母净利润52,058.78万元，同比增长41.40%， 主要得益于公司不断积极开拓市场带来的销售收入的增长 。利润端来看 ，受公司产品结构调整所致 ，2022年销售毛利率为30.67%，较2021年（34.68%）下降4.01pct；销售净利率为15.04%，较2021年（14.67%）提升0.37%，公司盈利能力稳健发展；费用端来看，2022年公司销售/管理/研发费用分别为1010.35/8244.51/34507.31万元，较2021年同比增长9.55%/16.25%/41.38%，其中，销售及管理费用主要因为公司员工薪酬增加所致，公司在2022年加快推进研发项目实施，相应的研发人员薪酬及材料费用大幅增长导致研发费用同比大幅增长。我们认为 ，公司供应链稳定，受益于下游需求加速释放，长期看好未来业绩发展。 深耕T/R组件领域龙头企业，加速拓展新业态发展。公司产品主要覆盖射频芯片、模组及组件，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件龙头企业，其中T/R组件与射频模块业务与射频芯片相互协同。公司有源相控阵T/R组件主要用于防务类有源相控阵雷达领域，未来随着5G垂直应用发展，也将进一步应用于民用有源相控阵雷达领域；射频集成电路属于模拟集成电路，主要用于移动通信基站等射频通信领域。此外，公司不断开拓在通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。我们认为，随着卫星互联网天地空一体化的发展，公司持续推进车载、通信终端产品布局，第二曲线有望迎来快速增长。 持续加码研发投入 ，移动终端及雷达探测领域在研项目稳步推进。公司2022年研发费用支出34,507.31万元，同比去年增长41.38%。公司为保证竞争优势，不断加码研发力度。其中，2022年公司申请发明专利17项，申请实用新型专利3项，其他合计22项。截止至2022年，公司在研项目共计9项，累计投入10.51亿元，主要涉及射频相关芯片及模块，5G毫米波天线阵列和T/R组件相关研发项目，主要技术水平均处于国际领先状态，可应用于移动基站、无线局域网、车载终端等通信系统及产品和雷达探测相关领域。我们认为，公司持续专注研发投入，在研项目稳步推进，有利于公司在保持龙头地位竞争优势的同时，快速开拓新业态发展。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2023-2025年归母净利润为7.02/9.24/10.80亿元，当前股价对应PE分别为50/38/33倍，鉴于公司为T/R组件行业龙头企业，同时不断开拓新业态发展，未来业绩有望实现较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期风险；核心技术流失风险；市场加剧风险；原材料价格波动风险。 一、业绩实现快速发展，规模创历史新高 公司实现营业收入346,051.11万元，同比增长37.93%；实现归母净利润52,058.78万元，同比增长41.40%，主要得益于公司不断积极开拓市场带来的销售收入的增长。 图表1：公司营业收入及同比增速 图表2：公司归母净利润及同比增速 利润端来看，受公司产品结构调整所致，2022年销售毛利率为30.67%，较2021年（34.68%）下降4.01pct；销售净利率为15.04%，较2021年（14.67%）提升0.37%，公司盈利能力稳健发展。 图表3：公司销售毛利率与销售净利率情况 费用端来看，2022年公司销售/管理/研发费用分别为1010.35/8244.51/34507.31万元，较2021年同比增长9.55%/16.25%/41.38%，其中，销售及管理费用主要因为公司员工薪酬增加所致，公司在2022年加快推进研发项目实施，相应的研发人员薪酬及材料费用大幅增长导致研发费用同比大幅增长。 我们认为，公司供应链稳定，受益于下游需求加速释放，长期看好未来业绩发展。 二、深耕T/R组件领域龙头企业，加速拓展新业态发展 公司产品主要覆盖射频芯片、模组及组件，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件龙头企业，其中T/R组件与射频模块业务与射频芯片相互协同。 公司有源相控阵T/R组件主要用于防务类有源相控阵雷达领域，未来随着5G垂直应用发展，也将进一步应用于民用有源相控阵雷达领域；射频集成电路属于模拟集成电路，主要用于移动通信基站等射频通信领域。 图表4：T/R组件和射频模块 图表5：射频芯片 此外，公司不断开拓在通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。 我们认为，随着卫星互联网天地空一体化的发展，公司持续推进车载、通信终端产品布局，第二曲线有望迎来快速增长。 三、持续加码研发投入，移动终端及雷达探测领域在研项目 稳步推进 公司2022年研发费用支出34,507.31万元，同比去年增长41.38%。研发人员结构来看，公司博士、硕士合计占研发人员比重60.96%。 公司为保证竞争优势，不断加码研发力度。其中，2022年公司申请发明专利17项，申请实用新型专利3项，其他合计22项。 图表6：公司研发费用及同比增速 图表7：公司研发人员结构图 截止至2022年，公司在研项目共计9项，累计投入10.51亿元，主要涉及射频相关芯片及模块，5G毫米波天线阵列和T/R组件相关研发项目，主要技术水平均处于国际领先状态，可应用于移动基站、无线局域网、车载终端等通信系统及产品和雷达探测相关领域。我们认为，公司持续专注研发投入，在研项目稳步推进，有利于公司在保持龙头地位竞争优势的同时，快速开拓新业态发展。 四、盈利预测与投资评级 我们预测公司2023-2025年归母净利润为7.02/9.24/10.80亿元，当前股价对应PE分别为50/38/33倍，鉴于公司为T/R组件行业龙头企业，同时不断开拓新业态发展，未来业绩有望实现较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 五、风险提示 新产品研发不及预期风险；核心技术流失风险；市场加剧风险；原材料价格波动风险。