行业观点

行业观点 新能源高比例接入是电网加速扩建和改造的首要驱动因素，预计2024-2025电网投资将维持高位。除了保障民 生安全、逆周期调节属性、满足日益增长的用电侧需求这三大长期驱动逻辑外，电网加速扩建升级的核心原因是为解决新能源大规模接入带来的压力。2023年1-10月风光新增装机量/电源工程投资/发电量占比已分别飞速增长至72%/67%/12%，但19年以来电网投资显著滞后于电源投资，新电源配套送出工程规划及建设亟待加速。新型电力系统建设大方向不会动摇，我们认为明后年电网投资年复合增长率将维持5-7%增长。 电力设备需求多元化发展趋势明确，24年看好四大主线机会。以往电力设备板块的核心矛盾在于对国网南网每 年投资规划和结构的把握，但在23年行业已然形成传统+新兴需求多元化发展的趋势：①出口景气上行、②网外新能源配套设备需求增长、③电改加速。23年板块受事件催化存在较多阶段性机会，24年重点推荐以下四大主线： 1）电力设备出海：全球电网面临供应链紧张、系统老龄化、新能源与配套电网线路施工时间错配、新能源并网压 力大这四重考验，海外输电线路互联化和数字化不断演进也是必然趋势。出口市场前景广阔，前期积极布局出海领域的国内龙头企业具备显著的成本和供应链优势，有望深度受益于此轮上行周期，智能电表、变压器、组合电器等为出口核心环节，未来海外重点地区和国家电网投资规划和落地方案将成为重要催化。 2）特高压及主网建设：特高压方面，线路建设迎来第三轮发展高峰，23/24/25年预计开工4/5/4条直流线，同时 风光大基地项目外送通道缺口较大，特高压项目数量仍将存在超预期空间。此外，柔直输电方案前景广阔，具备适应性强、灵活调节、故障风险低等优点，预计24年后形成新催化；主网建设方面，2023年主网设备招标需求大幅增长，输变电设备项目前五批中标591亿元，同比+44%，其中变压器和组合电器为输变电最核心招标设备，主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。 3）电力市场化：23年中央及地方密集发布了近800项电力相关政策，上半年政策围绕电力安全和碳达峰、年中 侧重迎峰度夏，而从下半年开始聚焦电力市场化改革方向，国家层面重磅电政频频出台。电力体制改革已进入非常明确的指引期，后续更多相关细则政策有望成为新的关注点。我们认为在政策不断加码的背景下，以虚拟电厂、微电网、综能管理为代表的新兴赛道蓝海前景广阔，市场化转型将加速进行。 4）配电智能化：随着越来越多新能源就地消纳，配网已从仅起到电能分配作用转型成为有源供电网络，大量交易 也将在配电网内完成，为保证供电稳定性，其智能化程度和安全性要求将更高。当前配电网智能化渗透率仅为34%，我们认为未来配网智能化投资额增速有望超过国、南网智能化投资增速整体水平。 投资建议 看好四大主线，关注重要节点及催化：1）电力设备出口：由于出口产品和国家的数量较多，相较于国内分批次招标模式，出口市场周期性相对弱化，重点关注出海龙头业绩兑现度，24Q2为关键时点；2）特高压：24-25年主网投资的主旋律，阶段性机会较多，后续新增线路与柔直方案的规划为两大重要催化；3）电力市场化：24年更多重磅政策有望出台，新兴商业模式将陆续跑通，预计24年5月起受迎峰度夏、限电预期等影响，板块机会显现；4）配网智能化：预计24Q3后可见智能化设备在各网省公司中标结果中份额提升，以及国家层面有望落地更多推广政策。 核心推荐组合：思源电气、三星医疗、海兴电力、许继电气、国能日新（完整推荐组合详见正文）。 风险提示 电网投资不及预期、新能源装机建设不及预期、电力政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格上行 内容目录 1、复盘与展望：23年存在较多阶段性机会，24年需求多元化发展4 1.12023年复盘：板块处于新型电力系统建设关键时期，存在较多阶段性机会4 1.22024年展望：网内网外需求多元化发展趋势明确，聚焦新能源可靠消纳问题6 2、新能源配套升级建设为电网投资扩建的首要驱动因素7 2.1行业逻辑：电网投资主要受四重因素驱动，聚焦输、变、配、用电环节的配套建设7 2.2新能源装机量、发电量占比不断提升，电力需求日益增长且多元化发展7 2.2.1发电侧：新能源新增装机、发电量、电源投资占比持续提升7 2.2.2用电侧：电力需求持续增加、负荷类型多元化发展9 2.3近年来电网投资显著滞后于电源投资，24-25年电网投资有望维持高位10 3、电力设备出海：全球电网面临巨大挑战与机遇，互联和数字化是必然趋势11 3.1.全球电网四项考验：供应链紧张、老龄化、施工时间错配、新能源并网压力大11 3.2新能源推动全球电网投资规划不断演进，互联化和数字化发展趋势确定13 4、特高压和主网建设：特高压为投资主旋律，主网招标规模趋势上行14 4.1特高压建设迎来第三轮发展高峰，24年后新增线路和柔直方案将为主要催化14 4.2主网方向：与新能源等电源建设配套发展，招标规模景气上行17 5、电力市场化改革：电改已进入明确指引期，十四五后半段存在结构性机会19 5.12023年密集出台800项电力相关政策，年中后更加聚焦电力市场化改革方向19 5.2以虚拟电厂为代表的新兴赛道受益于电力政策不断加码，正持续进行市场化转型21 6、配网智能化：配网已演化为有源供电网络，智能化投资有望边际向好23 6.1配电网已转型成为有源供电网络，智能配网投资增速将超过电网智能化整体增速23 6.2配电网智能化存在较大增长空间，发展核心在于提高供电稳定性24 7、投资建议25 8、风险提示25 9、附录26 图表目录 图表1：电网行业:2023年全年电网板块主要受三大事件影响、逆周期属性显著、阶段性机会较多4 图表2：2023年处于新型电力系统建设关键阶段，预计国网全年投资额超过5300亿元5 图表3：营收：21-22年一次设备增速高于二次设备，23年二次设备板块增速重新超过一次设备（亿元）5 图表4：归母净利润：21-22年一次设备增速高于二次设备，23年二次设备板块增速重新超过一次设备（亿元）6 图表5：电网投资机遇与新能源建设强相关7 图表6：行业逻辑：新能源高比例接入、用电量提升、逆周期、民生安全为四大电网投资驱动因素7 图表7：发电新增设备容量：2023年1-10月份风电和光伏新增装机占比上升至72%（万千瓦）8 图表8：电源工程完成投资：2023年1-10月份风电和光伏投资占比已上升至67%（亿元）8 图表9：2023年1-10月份风光发电量占比上升至12%（亿千瓦时）9 图表10：近两年发电设备平均发电小时数呈下降趋势（小时）9 图表11：2023年1-11月，全社会用电量累计同比增长6.5%（亿千瓦时）9 图表12：截至2023年10月充电桩保有量已达253万个10 图表13：2023年1-10月充电桩充电量达286亿千瓦时10 图表14：2019年后电网投资相较电源投资趋势显著滞后10 图表15：电网建设完成投资额：预计2024、2025年电网投资维持较高水平11 图表16：架空电线、电缆典型材料为铝和铜11 图表17：变压器铁芯成本占到总成本的20%以上11 图表18：各国/地区运营年数电网线路长度占比：发达地区电网老龄化问题更加严重12 图表19：电网、风光、充电枢纽等典型施工时间：大型高压输电项目耗费时间更长12 图表20：由于电网扩建的延迟问题，全球大量风光新能源等待并网（GW）13 图表21：近十年来全球电网投资每年基本维持3000亿美元（十亿美元）13 图表22：全球电网数字化投资集中在用、变、输电、通信环节，22年数字化占比已提升至20%（十亿美元） ...............................................................................................14 图表23：我国特高压建设已经历五个阶段，当前处于第三轮建设高峰15 图表24：2022年后特高压开工线路总览：2条线路已投运、8条线路已开工、7条线路待核准15 图表25：第一、二批风光大基地项目外送通道缺口大，十四五、十五五对应需要线路11条、14条直流线路16图表26：柔直输电方案具备较多技术优势16 图表27：柔直相较于常直和交流可控性更强16 图表28：柔直项目投资结构分布：换流站占比65%17 图表29：柔直换流站关键设备投资：换流阀占比58%17 图表30：220kv以上输电线路新增规模持续增加（km）17 图表31：跨省、跨区域输送电量规模持续增加（亿千瓦时）18 图表32：国网总部输变电项目设备招标：2023年前5批合计中标金额591亿元，同比+44%（亿元）18 图表33：2023年前五次主网招标电力设备结构占比：变压器和组合电器为核心设备19 图表34：2023年1-11月，国家和地方层面分别出台145和596项电力政策，下半年更加聚焦电力市场化20 图表35：2023年国家层面重磅的电力市场化政策多数在下半年出台20 图表36：虚拟电厂是实现分布式能源聚合和协调优化的协调管理系统21 图表37：虚拟电厂产业链由上游能源资产、中游运营平台和下游虚拟电厂需求方组成21 图表38：虚拟电厂发展：邀约型——市场型——跨空间自主调度型22 图表39：虚拟电厂运营商可以聚合代理各类分布式能源参与电力市场22 图表40：配电网一般对应电压等级为110千伏及以下23 图表41：配电网包含一次和二次配电设备23 图表42：新型电力系统框架下，配电网电力电子化和网络结构复杂度大幅增加23 图表43：智能电网配电环节包含：智能配电设备、配网自动化和调控系统等23 图表44：配网自动化设备包含：环网箱/柜、环网箱/柜、DTU、FTU等24 图表45：配网设备招标以智能化为主：2022年环网箱、柱上断路器、柱上负荷开关一二次融合采购比例分别为96%、93%、98%24 图表46：重点公司推荐（外发前刷新）25 图表47：电力设备板块股票池：包含一次设备、二次设备和智能化类26 1、复盘与展望：23年存在较多阶段性机会，24年需求多元化发展 1.12023年复盘：板块处于新型电力系统建设关键时期，存在较多阶段性机会 2023年传统与新兴需求协同发展，全年电网板块主要受三大事件影响。电力设备板块核 心矛盾以往主要为对于电网公司投资预算的把握，但23年除了传统市场部分：①特高压 工程大规模核准招标(4直2交)、②数字化、配电网升级以外，我们同样看到了新兴市场的崛起：①新能源电站配套电力设备建设需求增长、②电力市场化改革进程不断加速， ③海外出口景气度上行。回顾2023年全年，电力设备板块主要受三大事件催化： 1）国网5200亿元投资（1月）：国网董事长对外宣布电网全年投资将超5200亿元，再创历史新高，聚焦抽蓄、特高压、数字化转型等方向，市场对全年预期较高。 2）保障迎峰度夏需求（5月）：全国多地已经迎来高温天气，且多数为提前到来,同时高温天气拉动用电量和最高负荷快速增长，叠加来水情况同比仍处于低位、火电顶峰装机增长不及预期，电力系统紧平衡，电力IT等板块持续走强。 3）促消费成为政策发力点（7-8月）：《关于恢复和扩大消费的措施》发布，一系列促销费政策措施密集出台助力市场复苏，具备逆周期属性的电网板块调整了近1个月。 国网宣布2023年5200亿元以上 投资规划，金额再次维持高 15%位，市场预期较高 高温考验来临，电力供需关系偏紧，限电 和电改政策催化持续 降息落地、大宗消费与服务消 费成政策发力点、市场风格切 换，逆周期板块承压近1个月 5% -5% -15% -25% -35% 图表1：电网行业:2023年全年电网板块主要受三大事件影响、逆周期属性显著、阶段性机会较多 -45% 光伏设备风电设备电网设备沪深300 来源：wind、国金证券研究所 国网历史沿革：当前处于新型电力系统建设关键阶段，新能源消纳配套建设加速进行。1）2001-2009年为