食品饮料行业周观点：普五停货挺价，糖蜜成本下行，蓝包功能裂变

投资建议：1、白酒：全年烟酒社零同比+5.7%，普五停货迎来价格回升，春节动销逐步攀升，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、老白干酒（本部区域红利）、今世缘（江苏格局红利）等；3）强势复苏，弹性标的：泸州老窖、舍得酒业、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：啤酒新品个性化，糖蜜下行超预期，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：海天味业、青岛啤酒、伊利股份、天润乳业、新乳业、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、安井食品、安琪酵母等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、百润股份、仙乐健康、有友食品，港股农夫山泉、华润饮料等。 白酒：普五停货、反馈积极，元春动销逐步爬升。根据国家统计局数据，12月社零总额4.52万亿元、同比+3.7%，其中12月烟酒类增速同比+10.4%；全年维度1-12月社零同比+3.5%、其中烟酒类同比+5.7%。近期逐步进入春节白酒旺季，根据我们渠道调研反馈，目前各大品牌陆续推荐回款发货，终端反馈动销环比逐步抬升，但动销同比预计仍有压力，我们认为市场对此预期已有较为充分反馈。根据酒业家新闻，五粮液核心大单品普五近期阶段性停货，在控货与春节旺季需求双重拉动下，目前普五批价迎来积极反馈，动销、批价均迎来稳中有升的同时，渠道库存已消化至较低水平、部分经销商反馈缺货，我们认为五粮液量价管控思路清晰、夯实渠道基础既有利于短期元春旺季、同时也有利于长期发展。目前白酒行业预期处于低位，基本面逐步筑底，短期关注春节动销窗口期反馈，中长期配置价值凸显。 啤酒饮料：啤酒多元个性化趋势凸显，饮料关注春节礼赠产品动销。啤酒板块，根据国家统计局数据，2024年12月社零餐饮收入同比+2.7%，基数提高后增速环比略回落，建议关注春节旺季餐饮表现及政策逐步落地传导对餐饮端的刺激。1月10日嘉士伯旗下风花雪月品牌推出首款精酿啤酒“玫瑰海盐风味精酿啤酒”，且嘉士伯提出目前全球销售的啤酒中29%为无醇产品；华润亦提出中国啤酒已步入更高层次更多元的高端化第二阶段，我们认为未来啤酒产品端将持续呈健康化、多元个性化趋势发展。展望2025年即饮渠道若修复或拉动啤酒量、价双重修复，业绩表现加速，旺季窗口期板块亦具备估值弹性，或迎较好表现。饮料板块，本周东鹏饮料股价回调，但我们认为公司具备强产品力、渠道管理能力及数字化营销能力，大单品仍具备高成长性；中期维度海外市场打开成长空间，短期波动不改公司中长期成长及平台化发展逻辑。春节旺季临近，短期建议关注礼赠属性产品的动销提振。展望2025年全年在假期延长、出行场景修复的大背景下饮料板块或延续高增长态势，建议优选渠道精细化管理能力领先、具备大单品增长潜力的龙头公司。 食品：零食再迎“送礼物”功能催化，安琪糖蜜成本超预期回落。零食板块，微信聊天界面新增“送礼物”端口，当前临近春节，礼赠场景有望培育用户消费习惯，加速社交裂变。更加利好具备礼赠属性、布局宽幅礼盒价格带、线上运营能力优秀的公司。乳制品板块，国家统计局公布2024年中国牛奶产量4079万吨，同比-2.8%，其中24Q4牛奶产量1177万吨，同比-9%。当前奶价环比企稳，供给端减量有望带动原奶供需平衡，带动乳制品市场格局向好。调味品板块，根据泛糖科技，24/25榨季云南农垦糖蜜底价降至970元/吨，广西崇左糖蜜底价降至1090元/吨，较上年同期显著回落，安琪酵母糖蜜成本下行或超预期，贡献更高利润弹性。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 行业评级 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 场东塔7层 栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com