周专题：NikeQ2季报公布，下调全年营收预期

【本周专题】 Nike发布FY2024Q2（9-11月）季报，营收增长1%，库存持续改善。 公司发布2023年9-11月季报，营收同比增长1%至134亿美元，货币中性基础上同比降低1%，毛利率同比提升1.7pcts至44.6%，毛利率的提升主要系定价策略优化以及海运费改善所致，净利润同比增长19%至16亿美元。营运方面，截至11月末公司库存金额同比减少14%至80亿美元，全市场鞋服库存量同比下降双位数，受益于公司持续的库存管控，营运质量持续改善。 分地区看：大中华区延续快速增长趋势，9-11月营收同比增长8%。货币中性基础上Nike品牌北美/EMEA/大中华区/APLA地区Q2营收-3%/-3%/+8%/+10%。通过产品结构的不断优化，Nike持续强化在大中华区的领导地位，期内Nike品牌门店（包括自营以及零售伙伴店铺）销售增长中双位数，然而随着宏观风险的加大，电商平台市场上促销活动加剧，公司电商渠道营收承压。 展望FY2024，Nike下调FY2024全年营收增长预期至1%（8月末公司预计全财年营收增长中单位数）。公司预计Q3报表营收或有下降，Q4营收同比增长低单位数。根据公司披露，营收预期的下调主要系宏观风险加大所致（尤其是大中华区以及EMEA地区）。 【本周观点】 2023Q1~Q3服饰制造公司表现逐季改善，制造公司有望在2024年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际/华利集团】，对应2024年PE 19/16倍；推荐辅料龙头【伟星股份】，当前股价对应2024年PE为18倍；关注健盛集团。 推荐成长型运动赛道以及具备渠道红利以及公司优质的休闲服饰标的。 1）成长型运动鞋服【安踏体育】：运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况也将处于持续改善过程中，若库存消化顺利2024年增长仍然值得期待，当前我们重点推荐【安踏体育】，股价对应2024年PE为16倍。 2）渠道具备成长的【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】：短期流水快速复苏，长期渠道红利特征明显，推荐【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】，对应2024年PE分别为15/10/10倍。 3）业绩快速增长+低估值标的【波司登】：天气继续转寒，我们估计11月以来波司登公司品牌业务终端流水持续高速增长，推荐【波司登】，当前股价对应FY2024PE为13倍，低估值具备吸引力。 关注景气度持续，持续拓店的黄金珠宝公司。年初以来板块景气度处于高位，头部标的公司快速拓店+单店表现领先行业，建议关注【周大福】，对应FY24PE为16倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2024PE为14/10/12倍。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周专题：Nike Q2季报公布，下调全年营收预期 Nike发布FY2024Q2（9-11月）季报，营收增长1%，库存持续改善。公司发布2023年9-11月季报，营收同比增长1%至134亿美元，货币中性基础上同比降低1%，毛利率同比提升1.7pcts至44.6%，毛利率的提升主要系定价策略优化以及海运费降低所致，净利润同比增长19%至16亿美元。营运方面，截至11月末公司库存金额同比减少14%至80亿美元，全市场鞋服库存量同比下降双位数，受益于公司持续的库存管控，营运质量持续改善。 图表1：Nike公司营收表现（百万美元，%） 图表2：Nike公司净利润表现（百万美元，%） 图表3：Nike公司库存（百万美元，%） 展望FY2024： 1）营收增长1%。公司下调FY2024全年营收增长预期至1%（8月末公司预计全财年营收增长中单位数），其中公司预计Q3报表营收略有下降，Q4营收同比增长低单位数。根据公司披露，营收预期的下调主要系宏观风险加大所致（尤其是大中华区以及EMEA地区）。 2）毛利率提升1.4-1.6pcts。公司仍预计FY2024全年毛利率提升1.4-1.6pcts（Q3提升1.6-1.8pcts，Q4提升2.25-2.5pcts），同之前预期一致，毛利率的提升动力主要来源于定价策略的改善、海运费优化以及供应链效率提升。 3）SG&A费用增长中单位数。公司仍在持续加大费用管控与效率提升，然而由于Q3公司预计确认4-5.4亿的重组费用（主要是人员遣散费用），因此公司预计FY2024全年SG&A费用增长中单位数。 4）其他收入和费用为2.75-3.25亿美元。公司预计FY2024全年其他收入和费用为2.75-3.25亿美元。 分渠道看：直营渠道引领增长，Q2NikeDirect营收增长4%。根据公司披露，出于库存管控的需要，公司持续控制批发渠道发货，货币中性基础上Q2Nike品牌批发渠道营收下滑3%，但是批发出货量仍超过公司预期。货币中性基础上Q2NikeDirect营收增长4%，其中Nike品牌电商渠道营收仅增长1%。当前全球消费环境不确定性增加，消费者更加谨慎，Q2终端总零售额低于公司预期，其中线下门店的客流仍在持续增长，但是电商销售疲软，市场促销加剧。 分地区看：大中华区延续快速增长趋势，9-11月营收同比增长8%。1）北美：货币中性基础上Nike品牌北美营收下滑3%，其中批发渠道营收下滑9%，直营渠道营收增长3%（线下门店增长4%，电商增长2%）；2）EMEA：货币中性基础上Q2Nike品牌EMEA地区营收下滑3%，其中批发渠道营收下滑8%，直营渠道营收增长7%（线下门店增长8%，电商增长7%），尽管宏观消费环境较弱，但是消费者对于Nike新品仍保持强劲的表现；3）APLA：货币中性基础上Nike品牌APLA地区营收增长10%，其中批发渠道营收增长7%，直营渠道营收增长15%（线下门店增长17%，电商增长14%）。 4）大中华区：货币中性基础上Q2Nike品牌大中华区营收增长8%，其中批发渠道营收增长19%，直营渠道营收下滑4%（线下门店增长16%，电商下滑22%）。通过产品结构的不断优化，Nike持续强化在大中华区的领导地位，期内Nike品牌门店（包括自营以及零售伙伴店铺）销售增长中双位数，然而随着宏观风险的加大，电商平台市场上促销活动加剧，公司电商渠道营收承压。 图表4：Nike品牌大中华区营收（百万美元，%） 图表5：Nike品牌分地区营收增速（%，报表层面） 2.本周行情：纺织服装跑输大盘 板块跟踪：沪深300指数-0.13%，纺织制造板块-1.58%，品牌服饰板块-1.89%。 按标的来看A股周涨跌幅前三分别为华斯股份(+6.29%)、梦洁股份(+3.69%)、安奈儿(+2.89%)；A股周涨跌幅后三分别为*ST柏龙(-22.81%)、*ST爱迪(-22.22%)、*ST新纺(-6.7%)；H股周涨跌幅前三分别为超盈国际控股(+5.71%)、李宁(+4.21%)、波司登(+1.77%)；H股周涨跌幅后三分别为申洲国际(-9.3%)、互太纺织(-4.41%)、361度(-3.26%)。 图表6：A股板块行情（%） 图表7：纺服标的行情（%） 3.本周观点：关注制造公司拐点，长期看好成长性运动赛道+优质服饰标的 2023Q1~Q3服饰制造公司表现逐季改善，制造公司有望在2024年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际、华利集团】，对应2024年PE为19/16倍；推荐辅料龙头 【伟星股份】，随着基数走低，我们预计公司11月订单增速环比10月继续提升（11月订单增速有望达到15%+），当前股价对应2024年PE为18倍；关注华利集团、健盛集团。 推荐成长型运动赛道以及具备渠道红利以及公司优质的休闲服饰标的。 1）成长型运动鞋服【安踏体育】：运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况也将处于持续改善过程中，若库存消化顺利2024年增长仍然值得期待，中期市场竞争聚焦产品以及品牌力，小众运动兴起拉动长期赛道景气度。当前我们重点推荐【安踏体育】，随着基数的走低我们预计11月份以来公司旗下各品牌终端流水增速对比Q3提升明显，Fila以及其他品牌表现尤其优异，公司营运状况不断优化，当前股价对应2024年PE为16倍。 2）渠道具备成长的休闲服饰标的【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】：结合消费趋势判断预计11月份哈吉斯/报喜鸟品牌终端销售或有30%~40%增长，比音勒芬10月同店稳健快速增长，11月海澜之家线下流水或有30%+增长，当前我们推荐中长期享有渠道红利的优质标的【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】，对应2024年PE分别为15/10/10倍。 3）业绩快速增长+低估值标的【波司登】：天气继续转寒，我们估计11月以来波司登公司品牌业务终端流水持续高速增长，长期来看公司产品提质+渠道优化并行，业绩有望持续稳健增长，当前股价对应FY2024PE为13倍，低估值具备吸引力。 关注景气度持续，持续拓店的黄金珠宝公司。年初以来板块景气度处于高位，受益于金价上涨以及需求反弹，头部标的公司快速拓店，同时单店表现领先行业，中长期业绩增长可期，建议关注【周大福】，对应FY24PE为16倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2024PE为13/10/12倍。 图表8：重点公司估值表（亿元，%，倍） 4.重点公司近期报告 4.1申洲国际：短期改善趋势清晰，长期核心竞争力持续增强 订单：我们判断目前公司订单需求情况稳步向好，符合预期。近期公司基本面改善趋势明确，伴随着下游品牌商库存压力的改善，我们估计公司订单及出货同比表现环比均有改善。1）出货层面：我们估计公司9月份出货同比转正、10月以来同比稳健快速增长，综合来看我们估计2023H2公司收入有望同比实现中个位数增长。2分客户来看：公司深度合作Nike、Uniqlo、Adidas、Puma等核心品牌，2023H1向前四大客户销售分别为34.7/25.4/18.9/13.4亿元 ， 同比分别-22%/+5%/-26%/-29%， 占比分别为30%/22%/16%/12%。考虑品牌客户自身销售及库存情况，我们估计公司2024年Uniqlo/Adidas/Lululemon订单有望健康快速增长、Nike客户订单有望稳健增长、国内品牌订单表现相对平淡。 产能：短期产能利用率环比改善，长期产能建设持续推进。1）我们据同业公司近况及行业情况估计当前公司国内产能利用率90%左右/海外产能利用率基本饱和（估计环比2023H1已有改善），预计将带动公司2023H2毛利率环比提升（2023H1毛利率为22.4%）。 我们判断2024年公司国内产能利用率有望逐步恢复正常、同时公司将加大招工力度。 2）中长期公司继续推进独立一体化、国际化产业链建设，强化核心竞争力。2022年末公司员工逾9.4万人，年产自用针织面料20+万吨、针织成衣约5亿件，当前补充梭织面料产品、进一步完善品类布局。其中：①国内强化数字化建设，以研发、效率、速度为核心竞争优势。②海外新增产能后续有望顺利释放，我们估计目前海外贡献成衣产能占比约55%、未来预计将持续提升。 2023年逐季改善，2024年收入预计稳健增长/毛利率有望持续向上。1）过去公司经营情况基本符合行业趋势，2023H1公司收入同比-15%至115.7亿元，业绩同比-10%至21.3亿元。我们认为2023H1收入下滑主要系客户存在去库需求、对上游订单进行调整。 2）展望2023全年，我们判断2023H2内公司收入同比表现逐季出现改善，综合估计2023年公司收入同比下降中个位数/业绩同比持平左右。3）考虑目前公司订单逐步改善，我们判断2024年收入有望同比增长双位数、产能利用率逐步修复有望带动毛利率提升、业绩有望稳健快速增长。 投资建议。公司是成衣制造龙头，合作下游优质大客户，国际化、一体化产业链布局具备竞争力。考虑公司近期基本面情况整体符合预期，我们综合预计2023~2025年公司归母净利润分别为45.7/55.3/64.7亿元，同比分别+0%/+21%/+17%，现价对应2024年PE为20倍，维持“买入”评级。