纺织服饰周专题：部分服饰制造商公布11月营收表现

周专题：部分服饰制造商公布11月营收表现 【本周专题】部分服饰制造公司11月营收公布：丰泰趋势走弱，裕元、儒鸿震荡 增持（维持） 近期部分服饰制造公司公布2025年11月营收表现。2025年11月丰泰企业/儒鸿/裕元集团（制造业务）收入同比分别-11.8%/+1.5%/-2.4%（2025年1~11月累计同比分别-4.9%/+3.8%/+0.9%），8月以来数据波动较大。考虑国际贸易环境持续变化，美国与东南亚各国关税政策逐步落地，或对行业竞争格局及产业利润率带来影响，我们判断申洲国际等制造商2025Q3出货表现较弱（2025Q4以来预计有所恢复），提醒后续持续关注服饰制造商订单及出货趋势。 从行业出口角度来看：1）2025年8月以来行业景气环比减弱，东南亚地区出口表现持续好于中国，我们判断主要系美国关税政策扰动出货节奏。2）展望2026年，我们判断环比改善仍是下游订单需求的主基调：目前行业库存基本健康，部分细分品牌销售表现良好、核心品牌Nike经营情况有望逐步改善。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 服饰制造投资建议：关税政策变化或对品牌定价策略及美国市场终端消费需求带来影响，我们判断或使得品牌商下单相对谨慎、对成本及价格要求提高，上游产业链利润率短期或面临压力，其中龙头制造商盈利表现相对来说具备韧性。中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的头部制造公司预计享受份额提升。推荐估值具备性价比、盈利质量相对较高、核心客户趋势向好的【申洲国际】，对应2026年PE为12倍；推荐【华利集团】，公司新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局，后续利润率有望逐步环比修复，对应2026年PE为18倍；关注伟星股份、开润股份、晶苑国际。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：2026年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌》2025-12-062、《纺织服饰：周专题：Burberry披露FY2026H1半年报，业务复苏进程中》2025-11-303、《纺织服饰：周专题：Amer Sports 2025Q3业绩表现超预期》2025-11-23 【本周观点】 投资主线一：服饰制造2026年核心客户订单改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。短期板块公司出货节奏及利润率或存在波动，中长期具备一体化和国际化产业链、并持续坚持产能扩张的龙头制造商预计享受份额提升。推荐核心品牌客户表现超预期的【申洲国际】，当前股价对应2026年PE为12倍；推荐后续利润率有望修复的【华利集团】，当前股价对应2026年PE为18倍，关注伟星股份、晶苑国际、开润股份。 投资主线二：品牌服饰关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股。当前重点推荐具备反转逻辑的Nike大中华区零售商【滔搏】，当前股价对应FY2026PE为14倍；波动环境下运动鞋服板块经营韧性强，同时看好运动鞋服板块长期增长性，推荐运动鞋服板块优质标的【安踏体育、李宁】，当前股价对应2026年PE为14/16倍；推荐羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2026PE为13倍；推荐【海澜之家、罗莱生活】，当前股价对应2026年PE为12/13倍。 投资主线三：黄金珠宝2025年个股基本面/股价表现分化明显，2026年继续关注强α标的。面对金价的波动，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2026年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司 有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，周大福当前股价对应FY2026PE为16倍，潮宏基当前股价对应2026年PE为21倍。 【近期报告】 2026年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌。1）投资主线一：中国消费市场弱复苏，美、欧稳健增长，目前行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来的上游订单增长，服饰制造2026年核心客户订单改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。2）投资主线二：当前功能性鞋服需求快速扩张，专业运动场景+日常穿着渗透率提升，同时渠道层面2025年以来折扣零售业态热度进一步提升，当前品牌服饰关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股。3）投资主线三：2025年黄金珠宝公司业绩分化，具有明确产品/品牌差异性，开店空间较大的品牌公司业绩增速优异，展望2026年，继续关注在产品和拓店层面具有强α的公司。 申洲国际-深度：坚定长期主义，需求边际改善，龙头优势凸显。近期核心客户趋势向好，有望带动2025~2026年公司收入CAGR超过10%。同时过去公司坚定投入长期资产建设，一体化产业链具备稀缺性，市占率有望提升。综合来看2026年公司有望进入产能供不应求、收入健康增长、盈利质量上行的阶段，估值具备提升空间。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 内容目录 1.本周专题：部分服饰制造公司11月营收公布.......................................................................................42.本周观点：推荐行业优质标的............................................................................................................73.本周行情：纺织服饰板块跑输大盘......................................................................................................94.近期报告........................................................................................................................................104.1 2026年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌.............................................................................104.2申洲国际：坚定长期主义，需求边际改善，龙头优势凸显..............................................................115.重点公司近期公告...........................................................................................................................126.本周行业要闻..................................................................................................................................127.本周原材料走势..............................................................................................................................138.风险提示........................................................................................................................................14 图表目录 图表1：丰泰企业2024年1月至2025年11月单月营收及YOY（新台币亿元，%）...................................4图表2：儒鸿2024年1月至2025年11月单月营业额及YOY（新台币亿元，%）......................................4图表3：裕元集团2024年1月至2025年11月制造业务营收单月同比（%）.............................................5图表4：2022/01至2025/11各国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%）.......................................5图表5：全球重点服饰品牌公司单季度收入YOY及收入指引......................................................................6图表6：全球重点服饰品牌公司库存周转天数变化及库存管理情况（天）....................................................7图表7：重点公司估值表（亿元，%，倍）..............................................................................................8图表8：A股板块行情（%）..................................................................................................................9图表9：纺服标的行情（%）.................................................................................................................9图表10：中国棉花价格指数328走势（元/吨）......................................................................................13图表11：中国棉花价格指数237走势（元/吨）......................................................................................13图表12：内外棉价差（元/吨）.............................................................................................................13 1.本周专题：部分服饰制造公司11月营收公布 近期部分服饰制造公司公布2025年11月营收表现。2025年11月丰泰企业/儒鸿/裕元集团（制造业务）收入同比分别-11.8%/+1.5%/-2.4%（2025年1~11月累计同比分别-4.9%/+3.8%/+0.9%），8月以来数据波动较大。考虑国际贸易环境持续变化，美国与东南亚各国关税政策逐步落地，或对行业竞争格局及产业利润率带来影响，我们判断申洲国际等制造商2025Q3出货表现较弱（2025Q4以来预计有所恢复），提醒后续持续关注服饰制造商订单及出货趋势。 ➢丰泰企业：据公司官网，2025年11月公司合并营收为71.6新台币亿元，同比-11.8%（2025年1~11月累计合并营收为768.5新台币亿元，同比-4.9%），近几个月来同比持续下降。公司是Nike公司核心鞋类供应商，我们