纺织服饰行业周专题：服饰制造公司2月营收公布

纺织服饰 周专题：服饰制造公司2月营收公布 【本周专题：服饰制造公司2月营收公布，建议持续关注后续订单趋势】 证券研究报告|行业周报 2025年03月16日 增持（维持） 近期部分服饰制造公司公布2025年2月营收表现。单月来看：2025年2月丰泰 企业/裕元集团（制造业务）收入同比分别+11.4%/+14.9%（2025年1~2月累计分别同比+1.6%/+7.3%）；我们根据业务情况判断华利集团近期出货保持同比快 行业走势 速增长、订单需求良好。据近期单月数据来看，儒鸿、广越保持快速增长，裕元集纺织服饰沪深300 团在高基数下同比健康增长，丰泰企业短期波动。考虑当前国际贸易环境及关税变化可能带来的影响，我们提醒后续持续关注服饰制造商订单趋势。 行业层面：越南服饰出口同比稳健增长，中国相关产品出口表现则相对较弱。1）中国：2025年1~2月服装及衣着附件出口金额为216.6亿美元，同比-7.4%（2024年累计为同比持平左右）；2025年1~2月纺织纱线织物及其制品出口金额为212.2 亿美元，同比-2.3%。2）越南：2025年1~2月纺织品出口金额56.3亿美元，同比+7.7%（2024全年累计为同比+11.5%）；2025年1~2月鞋类出口金额34.7亿美元，同比+6.1%（2024年全年累计为同比+12.3%）。近期越南服饰相关产品出 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2024-032024-072024-112025-03 口依旧保持稳健增长，我们判断增速环比下降主要系基数走高所致。 作者 【本周观点】 品牌服饰：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升。1）服饰品牌零售近期表现稳健，我们估计核心服装品牌商1~2月流水多数同比持平或略有增长，期待后续伴随着基数走低、预计零售同比增速有所改 善。运营层面，我们判断当前品牌服饰公司库存可控、折扣健康，2025年板块业绩有望迈入稳健增长阶段。2）过去板块估值处于地位，当前市场环境下优质公司具备估值提升机会。 推荐业绩确定性较强的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应2025年PE为19倍；推荐基本面修复弹性较大的【滔搏】，对应FY2025PE为16倍；推荐业绩情况良好的【波司登】，对应FY2025PE为13倍；推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025年PE为16倍。关注比音勒芬、森马服饰。 服饰制造：2024年行业整体需求向上，2025年龙头供应链公司享受份额提升。在海外品牌补库存拉动下整体终端需求回暖，2024年各制造公司产能利用率上升带来盈利回升。2025年纺织制造行业以稳健增长为主，竞争格局继续优化，龙头 表现估计优于行业。 龙头制造商2025年业绩有望稳健增长、继续好于行业，匹配稳健型、防御型投资需求。推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应2025年PE为17倍；推荐收入增长稳健，综合竞争力不断提升的【伟星股份】，对应2025年PE为19倍；推荐估值性价比较高的【申洲国际】，对应2025年PE为13倍。 黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。根据国家统计局数据，2024年国内金银珠宝类零售额同比下降3.1%，2025年来 看受益于消费环境和婚庆需求改善，我们预计居民珠宝消费需求有望在2024年的基础上触底反弹，长期行业公司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。 关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、老凤祥、潮宏基、周大生】，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为15/13/19/13倍。 【近期报告】 华利集团：2024年业绩符合预期，2025年期待新客户加速放量。1）公司发布业绩快报：2024年实现营业总收入240.1亿元，同比+19%；归母净利润38.4亿元，同比+20%，我们判断符合此前预期；2024全年销售运动鞋2.23亿双（同增 18%），销售单价同比略有增长。2）由全年数据计算得：2024Q4公司营业总收入 65.0亿元，同比+12%；归母净利润10.0亿，同比+9%；2024Q4销售运动鞋0.60 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：adidas2024年营收增长12% 表现优异》2025-03-09 2、《纺织服饰：周专题：AmerSports2024年归母净利润增长135%》2025-03-02 3、《纺织服饰：周专题：ASICS2024年归母净利润同 比大幅增长81%》2025-02-23 请仔细阅读本报告末页声明 亿双（同增+12%），销售单价同比持平。3）据公司公告的2024年度利润分配预案，全年累计拟派发23.34亿元（每股2.0元），股利支付率为61%，以2025/3/12收盘价计算的股息率约3.1%。 361度：2024营收/业绩同比增长19.6%/19.5%，表现优异，符合预期。公司发布2024年年报，期内营收同比+19.6%至100.7亿元，毛利率同比+0.4pcts 至41.5%，销售费用率同比-0.2pcts至21.9%，管理费用率同比-0.5pcts至6.9%，综合考虑应收贸易款项预期信贷拨备的计提后，归母净利润同比+19.5%至11.5亿元，归母净利率同比持平为11.4%，整体表现优异，符合预期。公司全年派发股息26.5港仙/股，派息比率45%。 波司登：FY2025收官在即，期待业绩高质量稳健增长。1）公司FY2025H1（截至2024/9/30的六个月）主营业务收入/净利润分别同比增长18%/23%至88.0/11.3亿元。2）我们估计FY2025全财年（截至2025/3/31的十二个月）公司 收入有望增长10%+/净利润增速有望快于收入，整体符合此前预期，维持高质量增长趋势。①分业务来看：我们估计其中品牌羽绒服业务销售在品类扩张、产品推新的带动下预计稳健增长高单位数至10%左右/OEM业务销售预计同比增长15%左右。②盈利质量方面：我们估计FY2025公司毛利率同比或略有下降（我们判断主要系业务占比变化所致），客流环境波动下我们判断公司灵活管控费用，综合来看估计FY2025净利率仍有望稳健有升。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 2020.HK 安踏体育 买入 3.65 4.72 4.86 5.56 25.3 19.5 19.0 16.6 300979.SZ 华利集团 买入 2.74 3.29 3.75 4.33 23.8 19.8 17.4 15.1 002003.SZ 伟星股份 买入 0.48 0.61 0.70 0.82 27.5 21.6 18.7 16.1 2313.HK 申洲国际 买入 3.03 3.86 4.35 4.91 17.9 14.1 12.5 11.1 6110.HK 滔搏 买入 0.30 0.36 0.22 0.24 11.4 9.5 15.7 14.2 600398.SH 海澜之家 买入 0.61 0.46 0.56 0.62 14.2 19.0 15.5 14.1 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.60 1.61 1.86 2.13 11.9 11.8 10.2 8.9 3998.HK 波司登 买入 0.18 0.27 0.30 0.35 21.1 14.7 12.8 11.2 002563.SZ 森马服饰 买入 0.42 0.41 0.48 0.52 16.5 16.8 14.4 13.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.本周专题：服饰制造公司2月营收公布，建议持续关注后续订单趋势4 2.本周观点：财报季将近，关注表现稳健、估值性价比高的优质标的8 附表：纺织服装公司2024年报披露时间表10 3.本周行情：纺织服饰板块跑赢大盘11 4.近期报告12 4.1华利集团：2024年业绩符合预期，2025年期待新客户加速放量12 4.2361度：2024年业绩增长优异，期待公司2025年靓丽表现13 4.3波司登：FY2025收官在即，期待业绩高质量稳健增长14 5.重点公司近期公告15 6.本周行业要闻15 7.本周原材料走势16 风险提示17 图表目录 图表1：裕元集团2024年1月至2025年2月制造业务营收单月同比（%）4 图表2：丰泰企业2024年1月至2025年2月单月营收及YOY（新台币亿元吗，%）4 图表3：儒鸿2024年1月至2025年1月单月营业额及YOY（新台币亿元，%）5 图表4：广越2024年1月至2025年1月单月营业额及YOY（新台币亿元，%）5 图表5：2024/01至2025/02各国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%）6 图表6：国际品牌公司单季度收入YOY及全财年指引7 图表7：国际品牌公司库存周转天数及库存管理情况7 图表8：重点公司估值表（亿元，%，倍）9 图表9：纺织服装公司2024年报披露时间表10 图表10：A股板块行情（%）11 图表11：纺服标的行情（%）11 图表12：中国棉花价格指数328走势（元/吨）16 图表13：中国棉花价格指数237走势（元/吨）16 图表14：内外棉价差（元/吨）16 1.本周专题：服饰制造公司2月营收公布，建议持续关注后续订单趋势 近期部分服饰制造公司公布2025年2月营收表现。单月来看：2025年2月丰泰企业/裕元集团（制造业务）收入同比分别+11.4%/+14.9%（2025年1~2月累计分别同比 +1.6%/+7.3%），我们根据业务情况判断华利集团近期出货保持同比快速增长、订单需求良好。据近期单月数据来看，儒鸿、广越保持快速增长，裕元集团在高基数下同比健康增长，丰泰企业短期波动。当前国际贸易环境及关税变化或对行业需求带来影响，我们提醒后续持续关注服饰制造商订单趋势。 裕元集团：据公司官网，2025年2月公司制造业务营收在较高的基数下同比增长14.9%，1~2月累计同比增长7.3%，整体保持稳健增长态势。考虑当前订单可见度及国际政策环境变化，建议持续关注后续公司短期收入及订单表现。 图表1：裕元集团2024年1月至2025年2月制造业务营收单月同比（%） 单月同比 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月 2024年2025年 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 丰泰企业：据公司官网，2025年2月公司合并营收为66.3亿新台币元，同比+11.4%； 1~2月累计合并营收为135.8亿新台币元，同比+1.6%。 图表2：丰泰企业2024年1月至2025年2月单月营收及YOY（新台币亿元吗，%） 丰泰企业合并营收（新台币亿元） YOY 一月二月三月四月�月六月七月八月九月十月十一月十二月一月二月 2024年2025年 9020% 8015% 70 6010% 505% 400% 30-5% 20 10-10% 0-15% 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 华利集团：我们判断公司近期出货保持同比快速增长，新客户放量预计带动2025年 订单需求良好。1）此前公司发布业绩快报：2024年实现营业总收入240.1亿元，同比+19%；归母净利润38.4亿元，同比+20%