研究早观点

2023年12月22日星期五 【今日要点】 【衍生品研究】海顺转债投资价值分析-药包行业龙头，主业优秀未来可期 【行业评论】【山证电新】20231220光伏产业链价格跟踪 资料来源：最闻 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【衍生品研究】海顺转债投资价值分析-药包行业龙头，主业优秀未来可期 崔晓雁cuixiaoyan@sxzq.com 【投资要点】 海顺转债（123183.SZ）概况： AA-级，债券余额6.33亿元，占发行总额100%，剩余期限5.26年。最新收盘价112.2元，转股溢价率45.05%，YTM1.36%。 正股：海顺新材（300501.SZ）概况： 药品包装行业，主营高阻隔药品包装材料生产。最新总市值27.17亿元，实控人性质个人，合计持股46.63%，最近一期归母净利润增速+9.32%。当前股价对应扣非PETTM27.0x，处最近5年9分位。 主要看点： 药包行业龙头：公司20多年专注药品包装行业，下游客户超3000家，与药企前100强中近九成达成合作，客户粘性强，稳健增长可期。在冷冲压成型铝类医药包装材料方面成功实现高阻隔、高延展及强耐候性。 行业集中度或提升：直接接触药品的包装材料，直接影响制剂稳定性和疗效。一致性评价、新版《药品管理法》强调制剂厂主体责任以及医药反腐下，药企加强供应商质量要求，龙头优质企业市占或可进一步提升。 积极探索，第二增长曲线可期：受益于原材料铝的价格在低位徘徊，公司毛利率自Q123持续回升。同时，公司制定了四轮驱动战略，致力于向新消费、新能源领域扩展业务。已成为妙可蓝多奶酪棒包装供应商，转债募投项目铝模包装已接到部分锂电池厂商订单，未来或可带来惊喜。 主业优秀的平衡型转债：海顺转债剩余期限长，市价、转股溢价率不高，正YTM，是少量正股基本面优秀且正股、转债估值均具吸引力的标的之一。 转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，综合BSM、二叉树和MC模拟，我们认为海顺转债合理估值在118-126元。 风险提示： 宏观经济低于预期，行业政策转向趋严，新业务扩展不及预期等。 【行业评论】【山证电新】20231220光伏产业链价格跟踪 肖索xiaosuo@sxzq.com 据InfoLink最新数据，本周硅料、182电池片价格持平，硅片、210电池片、组件价格下降。 多晶硅：致密料均价为65元/kg，较上周持平。本周大部分企业已经完成12月份订单，其中，N型有3家企业成交，P型有6家企业成交，成交规模普遍偏小。需求端，目前N型料的下游需求相对较好，企业频繁催单，甚至出现了少数高价急单和长单。供给端，新建产能爬产过程中能够供应的N型料较为有限，目前实际流入市场的N型硅料估算仅在6万吨左右，N型硅料供应相对紧缺因而价格相对坚挺。P型硅料供给过剩的情况较为突出，预计价格持续下降，部分老产线面临成本压力将面临停产或者技改。展望后势，12月多晶硅维持供应上涨的趋势，预计N型价格持稳，P型价格小幅下跌。 硅片：150um的182mm单晶硅片均价2.00元/片，较上周下降4.8%。目前上游硅料价格持稳而硅片端价格持续下降，硅片环节利润进一步被压缩。下游电池片价格持续下行，对硅片进一步降价诉求较强，预计短期硅片价格仍处于下行通道。 电池片：M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.38元/W，较上周下持平；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.40元/W，较上周下降7.0%；182mmTOPCon电池片均价为0.47元/W，较上周下降2.1%，比同尺寸PERC电池片溢价23.7%。12月19日晚，隆基隆基绿能官公告，其自主研发的HBC电池，利用全激光图形化可量产制程工艺获得27.09%的电池转换效率，创造单结晶硅太阳能电池效率的新世界纪录。12月20日爱旭股份新品见面会，ABC组件双面率达到70%，最高量产交付效率可达23.9%。我们认为电池片环节的差异化竞争仍然是光伏行业的长期看点，BC的新技术产品有望持续获得溢价。 组件：182mm单面PERC组件均价0.96元/W，较上周下降4.0%；182mm双面PERC组件均价0.98元/W，较上周下降3.9%；182TOPCon双玻组件价格1.03元/W，较上周下降4.6%。组件价格已经正式降至1.0元/W的水平，短期来看，终端需求仍有观望情绪。长期来看，年初至今组件招标接近300GW，项目储备较为充分。 从本周产业链各环节价格来看，上游价格持平，下游价格下降。从开工率来看，当前产能已经在逐步出清。当前产业链价格整体还在探底，同时市场担心Q4业绩不及预期，建议关注行业出清及明年一季度业绩预告公布、利空落地后龙头企业的投资机会。 风险提示：光伏装机不及预期 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层