通货膨胀对家庭资产负债表的异质性影响

通货膨胀对家庭资产负债表的异质性影响 作者：Clodomiro Ferreira，Jos é Miguel Leiva，Galo Nu ñ o，Alvaro Ortiz，Tomasa Rodrigo和Sirenia Vazquez 货币和经济部 2023年12月 JEL分类: G51, D31, E31 关键词：通货膨胀不平等、名义净头寸、名义工资刚性 国际清算银行工作文件由国际清算银行货币和经济部门的成员撰写，并不时由其他经济学家撰写，并由银行出版。这些论文涉及的主题是热门主题，具有技术性。其中表达的观点是作者的观点，不一定是国际清算银行的观点。 该出版物可在BIS网站（www. bis. org）上获得。 ISSN 1020 - 0959 (打印)ISSN 1682 - 7678 (在线) 通货膨胀对家庭资产负债表的异质性影响∗ 克洛多米罗·费雷拉2, Jos é Miguel Leiva1, Galo Nu ñ o2,3,4,阿尔瓦罗·奥尔蒂斯1,Tomasa Rodrigo1，和Sirenia Vazquez1 1BBVA研究2西班牙银行3BIS4CEMFI 2023年12月 Abstract 我们确定并分析研究了影响通货膨胀如何影响财富不平等的三个关键渠道：（i）传统财富（Fisher）渠道，通货膨胀通过该渠道从贷方重新分配给借款人；（ii）通货膨胀降低粘性工资和福利的实际价值的收入渠道；（iii）相对消费渠道，通过该渠道，不同商品的价格异质上涨会根据人们的消费篮子对人们产生不同的影响。然后，我们使用来自主要商业银行之一的详细和高频客户级别的数据来量化2021年西班牙通胀飙升期间的这些渠道。在这个特定时期，对通货膨胀冲击的意外性质和暂时看法与我们理论分解背后的假设密切相关。结果表明，财富和收入渠道比消费渠道大一个数量级。中年人基本上不受通货膨胀的影响，而老年人则受影响最大。在对家庭的财富，收入和消费进行代表性调查时，我们发现了类似的结果。 关键词：通货膨胀不平等、名义净头寸、名义工资刚性。 JEL分类：G51，D31，E31。 1Introduction 美联储前主席本·伯南克（BenBernanke）表示：“通货膨胀和失业之间的区别在于通货膨胀只影响到每个人。1尽管通货膨胀可能会影响每个人，但它并不会以相同的方式影响每个人。财富构成，工资或消费模式的差异可能会导致不同个人的完全不同的结果。本文的目的是对通货膨胀影响财富不平等的不同渠道进行一些探讨。 本文利用了西班牙（以及更广泛的欧元区）2021年总体通胀激增的意外性质，以及对其短暂动态的广泛看法，以分析性地描述通胀冲击如何在短期内影响一个人的财富。我们本着Aclert（2019）的充分统计方法的精神，推导出一个分析表达式，将通货膨胀对个人财富的影响分解为三个不同的渠道。为此，我们认为商品和服务价格的意外一次性上涨，这在各个部门之间是异质的，但不会引发资产价格或利率对影响的反应。 首先，“财富（费雪）通道”捕捉了通货膨胀如何通过改变名义资产和负债的价值，将实际财富从贷款人重新分配给借款人。Doepe和Scheider（2006），Meh等人已经研究了该通道。(2010)亚当和朱(2016)，奥克勒(2019)，曹等人。（2021年）或帕洛蒂（2022年）。通货膨胀对财富的影响完全由净名义头寸（NNP）反映，净名义头寸定义为名义资产和名义负债之间的差额。 其次，通货膨胀降低了名义收入的实际价值，也就是我们所说的“收入渠道”。名义收入来源，如工资、养老金或失业救济金，通常是粘性的。例如，西班牙的工资通常每年更新一次，甚至更低。2虽然通货膨胀以相同的比例减少了所有代理人的实际收入和财富相对到他们的休克前水平，绝对名义收入越高，影响自然就越高。 第三，通货膨胀通常不会均匀地影响所有价格。某些商品或服务的价格上涨超过其他商品或服务的价格上涨。鉴于个人消费不同 basketsofgoodsandservices,anincreaseinpricesthatisdifferentiallydistributedacrossthesegoodswillimpactagentsdifferently.Wedemonstratethis“relativeconsumptionchannel”ishowproportiontoaperson’sconsumptionexpendationbytheratio个人通货膨胀率，使用每个特定个体的篮子计算，以及全经济通货膨胀率，使用普通消费者的篮子计算。这将这一渠道与关于“通货膨胀不平等”的新兴文献联系起来（Hobij和Lagaos，2005年；Kapla和Schlhofer-Wohl，2017年；Argete和Lee，2021年；Jaravel，2018年；Jaravel，2021年），分析了不同的个人如何经历不同的通货膨胀率。对于那些消费更多的商品和服务经历最大价格上涨的代理商，也就是那些个人通货膨胀率较高的代理商来说，这个渠道会导致他们的财富减少，因为他们需要投入更大份额的资源来支付他们的消费篮子。相反，那些个人通货膨胀率较低的代理商将享受财富的增加，因为他们需要投入更少的资源来支付消费费用。 接下来，我们在2021年西班牙通胀飙升的背景下，转向这三个渠道的经验量化。这一特殊情节的三个特征使其成为我们估计练习的理想事件。首先，从2020年底对通胀预期的不同衡量指标可以看出，飙升是完全出乎意料的。其次，即使通货膨胀的急剧上升正在进行中，它（错误地）被认为是非常短暂的。第三，在经历了很长一段时间的极低通货膨胀率之后，激增才到来，这使得家庭、企业、工会和其他代理人至少在第一阶段仍然如此的可能性更大。注意力不集中并面临着巨大的成本和惯性来调整自己的行为。3对于我们的量化，我们采用了来自毕尔巴鄂比兹卡亚阿根廷SA（BBVA）的新的专有数据集。BBVA是一家大型全球银行，在西班牙拥有强大的业务。该数据集包括银行账户，包括有关存款和活期账户的信息，以及抵押贷款，消费者贷款，信贷和预付卡。它还包括从BBVA持卡人和西班牙BBVA运营的销售点收集的卡交易，最初是在Carvalho等人收集的。（2021年）（并在Bda等人中进一步扩展。，2022)，连同现金、直接借记和转账等其他支付方式，这使得我们能够核算每月向公用事业公司支付的款项(i.Procedres.电、水、气和电信。).4 出现了三个主要结果。首先，财富和收入渠道平均比相对消费渠道大一个数量级。这意味着消费篮子的异质性比这两个“传统”渠道的作用要小。原因是个人2021年全国人口的通货膨胀率不足以产生重大的损失或收益。 其次，收入渠道和财富渠道的大小绝对值相等，尽管收入渠道导致通货膨胀，减少了所有家庭的实际财富，而财富渠道增加了债务人的实际财富，同时减少了债权人的实际财富。结果是，由于抵押贷款而拥有大量负NNP的中年人大致不受2021年通货膨胀的影响，甚至受益，而老年人的实际财富下降幅度最大，因为他们拥有大量正NNP。 令人放心的是，如果我们使用来自两个公开的代表性调查的数据，这些数据在政策和研究领域都得到了广泛使用：消费者支出调查(EncuestadePresupuestosFamiliares（EPF））， 和代表性消费者金融调查(EncuestaFinancieradeLasFamilias（EFF））。5 第三，尽管通货膨胀率上升，我们观察到从2020年底到2022年底，不同年龄段的NNP或收入没有显著变化。然而，2022年，个人通货膨胀率在不同年龄段表现出更高的变异性，这表明相对消费渠道在那一年可能发挥了更大的作用。6 我们在论文中遵循的方法相当简单：它基于一组非常一般的假设。虽然这作为这个重要问题的第一个答案很有吸引力，但最近的一些作品在一些重要的维度上超越了我们简单的框架。7首先，Canto等人（2023年）研究的是货币指标的福利运动，而不是财富 与可用于比较目的的两个代表性调查不同，我们的客户数据包含两者交易(即消费支出)以及收入和详细的资产负债表信息同一个人第三，客户交易和资产负债表头寸可以每周观察一次，而相关的调查则以每年或更低的频率发布。 5EPF是西班牙国家统计研究所（INE）每年进行的一项全面的家庭支出调查。相反，EFF是一项代表性的家庭调查，收集有关家庭资产负债表的详细信息。 我们不重新计算2022年的总体结果，因为2022年分解的条件不满足，通胀现在既预期又被认为更加持久。 7在政策领域，国际货币基金组织（IMF（2023））最近将我们的框架应用于包括肯尼亚，墨西哥，塞内加尔，哥伦比亚，芬兰和法国在内的广泛样本国家，显示了对不同渠道的估计及其相对重要性 不平等，并结合横截面和时间序列数据来估计对相同冲击的反应，这使得他们能够评估不同的冲击对通货膨胀是否有不同的影响。其次，Pallotti等人。(2023)衡量欧元区几个国家的福利影响，同时还考虑租金、股息和资本利得。除了部分均衡效应之外，他们还施加了进一步的假设，使他们能够分析一般均衡效应。他们发现一般均衡效应比部分均衡效应小一个数量级。 我们认为我们的论文是Cato等人的基石。(2023)和Pallotti等人。(2023)。我们强加了一组最小的假设，仔细地映射到特定事件，以量化意外通货膨胀对个人实际财富的同期影响。重要的是，鉴于经验合理的假设，我们的估计效果可以解释为从一般均衡中出现。Thelegthoftheperiodforwhichthisisavalidapproxatio-imatiodepeds,crimially,othedyamicofexpectatiosadhowtheseshapesbehaviorresposesofhosigadfirms(itermsofcosmptiobasets,portfoliocompositio,etter.)，以及财政和货币当局。一旦这些调整开始发生，追踪不同（且相当大）的通货膨胀冲击的动态影响超出了本文的范围。这样做需要施加更多的结构，以表征均衡价格的确定方式，以及政策工具在塑造通货膨胀的分配影响中的作用。 本文为分析人口通货膨胀的异质性因素的新兴文献做出了贡献。除了已经引用的实证参考文献外，最近的一些论文通过费雪渠道分析了一般均衡模型中货币政策的再分配效应与异质主体（参见Nño和Thomas，2022或Ferrate和Pastia，2019等），工资粘性（Hagedor等。，2019年，Aclert等人。，2020)和相对消费渠道(Cravio等人。，2020；奥利维等人。，2023年）。通过提供一个理论框架，我们可以量化数据中不同渠道的相对重要性，从而为这些文献做出贡献。在最近的一篇论文中，Yag（2023）将这三种渠道结合在一个异质主体新凯恩斯主义模型中，分析了最优货币政策。 取决于每个国家的经济结构。 22021年通胀意外上升 在本节中，我们分析了2021年观察到的通胀飙升。我们关注今年有三个原因。首先，通货膨胀经历了大幅增长，在商品和服务中相当不同：它集中在食品和能源项目上。其次，这一增长在很大程度上是出乎意料的：无论是家庭、金融市场还是专业预测人士，都没有预料到到2020年底，甚至2021年中期。第三，增长（错误地）被认为是短暂的，在2022年迅速恢复到相对较低的通胀水平。这三个原因使得2021年的这一事件成为研究大规模、暂时性通胀冲击对家庭资产负债表影响的理想选择。 2021年通货膨胀率飙升图1显示了自2020年1月以来西班牙HICP总体通货膨胀的演变以及广泛的类别。2021年通货膨胀率飙升，能源和食品的增幅大于服务或制成品（工业）。这一通胀率远高于2020年12月的通胀率（-0.6%），甚至比2021年6月的通胀率（2.5%）大得多，反映了2021年全年经历的通胀飙升。然后，我们直接从西班牙国家统计局（INE）收集不同支出类别的价格指数和通货膨胀