家庭对通货膨胀和货币政策权衡的偏好

联邦储备委员会，华盛顿特区，ISSN 1936-2854（印刷版）ISSN 2767-3898（在线版） 家庭对通货膨胀和货币政策权衡的偏好 Damjan Pfajfar 和 Fabian Winkler 2024-036 请引用此论文如下：Pfajfar, Damjan, and Fabian Winkler (2024). “Households’ Preferences Over In-通货膨胀与货币政策权衡，“金融与经济讨论会”2024-036. 华盛顿：美国联邦储备系统管理委员会https://doi.org/10.17016/FEDS.2024.036. 注意：金融与经济讨论系列（FEDS）的工作人员论文为初步材料，用于激发讨论和批评性评论。文中提出的分析和结论是作者的观点，不代表研究团队成员或理事会成员的同意。出版物中对金融与经济讨论系列（除致谢外）的引用应经作者同意，以保护这些论文的试探性特征。 家庭对通胀和货币政策权衡的偏好∗ Damjan Pfajfar†费比安·温克勒‡美国联邦储备委员会美国联邦储备委员会 2024年5月31日 摘要 我们记录了关于美国家庭对通货膨胀和货币政策的偏好的一些新事实。许多家庭高度关注有关货币政策的新闻和利率。中等收入家庭认为美联储的通胀目标为3%，但更希望它更低。在量化通货膨胀和失业之间的权衡时，我们发现平均可接受的牺牲比率为0.6，这意味着家庭可能会发现降低通货膨胀成本很高。平均偏好可以通过一个近似的、对通货膨胀和失业具有几乎相等权重的非线性损失函数来很好地表示。这些偏好也表现出明显的人口统计学异质性。 关键词：家庭调查，关注度，通货膨胀目标，牺牲比率，双重任务 JEL: D12, E52, E58 1. 引言 国会已要求美联储促进最大就业、稳定物价和适度的长期利率。这项要求并未具体说明当这些目标发生冲突时应如何权衡。它还留下了每个目标的精确定义的模糊空间，包括通货膨胀目标。建立此类规定的途径之一是通过使用宏观经济模型，尤其是那些基于新凯恩斯主义传统的模型。然而，由此产生的政策建议与这些模型中嵌入的假设有很大差异——例如，菲利普斯曲线的斜率、经济中的竞争程度以及家庭效用函数的形式（）。伍德福德,2003). 而不是依赖于此类模型来假设数值目标及其相对权重，本文中我们直接向家庭询问他们对于通货膨胀和货币政策的权衡偏好的看法。 我们设计了一项特殊的调查，其中包含有关关注新闻、利率预期以及偏好和态度对货币政策的问题。这项特殊调查于2023年6月作为纽约联邦储备银行长期建立的消费者预期调查（SCE）的一部分进行调查。我们的第一个发现是，家庭对货币政策的关注度出乎意料地高。约有一半的受访者表示至少每隔一季都会关注联邦基金利率。超过一半的受访者表示至少每月关注关于联邦储备的新闻。对于中年受访者和男性受访者来说，关注关于联邦储备的新闻的频率与教育程度、报告的收入显著增加。 其次，我们询问受访者关于美联储的通胀目标，并发现他们的回答存在相当程度的分歧，中位数回答为3%。大约三分之一的受访者回答为2%，这是美联储实际追求的目标。1高收入家庭报告感知到的目标较低，而女性受访者报告感知到的目标较高。我们还询问了受访者对以下内容的看法：最优的美国经济通货膨胀率。在回答此问题时，家庭表现出显著的不一致。59%的家庭认为正的通货膨胀率是最优的；其中，中位数响应为2%。然而，41%的所有受访者表示，他们认为美国经济出现通缩是最优的。2这些受访者对联邦公开市场委员会（FOMC）通货膨胀目标的认知比认为适度通胀最优的受访者高出1个百分点以上。总体而言，对感知到的和最优通货膨胀目标的差异大约是1个百分点。这种差异在学生和女性受访者中更高，而在教育程度较高的人群中则较低。此外，我们观察到短期和中期通货膨胀预期与感知到的，尤其是最优通货膨胀目标正相关。 第三，我们通过让受访者评估几个假设情景，来引发他们对通胀、失业率和利率的相对偏好。我们的研究提供了首个直接证据。 关于美国家庭如何希望将美联储的各个职责部分相对于彼此进行权衡的证据。在调查时，80%的受访者更偏好降低通货膨胀而不是降低失业率，而他们对利率的相对偏好则更为分散：大多数受访者认为低利率是有吸引力的，而四分之一的受访者则更偏好高利率。 第四，我们量化了人们感知到的通货膨胀与失业之间的权衡。我们的分析显示，美国家庭在美联储双重使命的就业方面给予较大的权重。我们构建了可接受的牺牲率——家庭为了降低一个百分点的通货膨胀率所愿意接受的失业率上升。相比之下，现有文献几乎完全集中在必要通过估计降低通货膨胀所需的成本，以宏观经济计量模型计算牺牲比率（例如，参见...）。球,1994,Cecchetti and Rich,2001，并且Tetlow,2022). 我们可接受牺牲率远低于文献中估计的必要牺牲率，这意味着美国家庭可能认为降低通胀成本较高。尽管如此，家庭对通胀稳定性的权重存在相当大的非线性和异质性。在通胀较高时，对于受过更高教育、具备更高数理能力以及退休者来说，可接受牺牲率更高。此外，女性和拉丁裔受访者往往拥有较低的牺牲率。 最终，我们估计了一种灵活的简单损失函数，该函数包含在货币政策策略评估和新凯恩斯模型中广泛使用的二次损失函数。估计出的失业权重与通货膨胀的权重大致相同，这意味着对失业稳定的偏好远强于标准新凯恩斯模型。这一发现对货币政策操作具有重要意义。在标准新凯恩斯模型中，根据我们调查得到的偏好，最优货币政策相对于模型隐含偏好的最优政策至少将失业波动减少三倍。 我们分析感知到的通胀-失业权衡的前因是Di Tella等人(2001) 和沃尔弗斯(2003)谁从多个国家的生命满意度指数与失业率和通货膨胀的时间序列 相关性中计算一个必要的牺牲比率，但鉴于数据限制，明显排除了美国。我们的调查模块旨在通过评估假设情景来直接获取偏好，而不是依赖于时间序列相关性。尽管这种方法论上存在差异，我们估计的美国家庭的平均牺牲比率（0.6）接近于其他估计值。Di Tella等人(2001) 欧洲国家。最近，Binetti et al.(2024该文档结果来自于一年后进行的调查，调查中参与者需要在一系列假设情境 之间进行二元选择题的选择。他们的结果显示约为2的牺牲比率。这种差异可能归因于他们在情境中假设线性的偏好以及非常高水平的通货膨胀。实际上，与宏观经济模型的假设一致，我们发现了效用曲线强烈的证据，这意味着牺牲比率随着通货膨胀水平的提高而增加。 该调查是在高通胀环境中进行的，一些关于注意力和预期结果可能取决于这一环境。先前的研究表明，通胀预期的形成取决于环境，并且消费者在这种情况下可能会更加 关注高通胀环境中的通货膨胀发展（例如，参见）。Pfajfar和Zakelj,2014,Cavallo 等人,2017，并且韦伯等人,2023）。同时，这样的环境对于货币政策也 尤其相关。我们预计货币政策偏好将会相对稳定，且不依赖于通货膨胀环境（。Drager 等人,2022).¨ 本文的剩余部分结构如下。第2提供文献综述。然后，我们在第节中展示我们的数据和调查设计。3并在第 [页码或章节编 号] 节结果中4. 部分5结论。附录包含了完整的调查问卷。 2. 文献综述 我们的论文与过去几年在通货膨胀预期文献中发展起来的几个分支有关。很少有尝试询问家庭和公司对通货膨胀目标和货币政策的看法。其中一项定期询问美联储委员会（FOMC）通货膨胀目标的调查是《企业通货膨胀预期调查》（SoFIE），该调查于Candia等人(2020). 在2023年第二季度，该调查的平均值为3.1 百分比，标准差为 1.3% 。此值接近我们调查模块中感知的通胀目标均值，而标准偏差略低。在SoFIE中，感知通胀目标问题每年询问一次，其均值回答在1之间。.7 和 3.2018-2023期间增长7%。宾德和罗德里格斯(2018创建一个基于调查的实验来测试消费者对通胀目标及过去通胀信息的反应，但在实验之前，他们评估了受访者对美联储和联邦公开市场委员会（FOMC）的了解程度。他们发现，48%的受访者表示他们知道FOMC的通胀目标，但其中只有一半的受访者表示目标为2%。3我们的回应表明，在2023年6月，回答问题并与美联储公开市场委员会（FOMC）的长期通胀目标一致的户家庭比例略有上升。4我们的结果与以下结果相似：Afrouzi等人(2024) 进行了关于2024年2月和3月最优和感知通胀目标的调查。 绑定器(2017(）显示，大多数美国家庭对美国联邦储备政策制定者的姓名或目标知之甚少。5卡瓦略和内奇奥(2014) 和Dr. Ager 等人(2016研究¨ 通过分析宏观经济预测的共变运动，研究美国消费者对货币政策的了解程度。具体而言，他们评估家庭（及专业人士）是否在形成关于宏观经济状况的预期时，考虑了货币政策的因素。 3宾德和斯金纳(2023) 报告显示，在他们调查的35%的家庭中，正确识别了美联储公开市场委员会（FOMC）的2%通胀目标。Coibion et al.(2022a) 同时询问关于感知的通胀目标——2018年的平均感知值为3.4%，接近我们所发现的。 5绑定器(2017) 同时总结了关于公众对中央银行（目标）认知的几项其他调查结果。在日本、南非以及欧元区国家，仍有一些家庭对中央银行及其职责缺乏了解。van der Cruijsen 等人(2015) 和博托内等人(2021评估家庭对欧洲央行货币政策目标的了解，并发现他们的了解“远非完美”。库马尔等人。 预期与嵌入在泰勒规则中的基本原则相符。6此外，安德烈等人(2022通过向家庭和专家提供关于各种冲击（包括联邦基金利率冲击和宏观经济变量的先前实现）的相同信息，来衡量对失业和通货膨胀影响的感知。他们发现，家庭对货币政策冲击（以及其他冲击）的影响感知表现出很大的异质性，并且依赖于诸如供需机制等叙事。 定性调查关于对通货膨胀和失业偏好的调查自1935年以来以各种形式进行（费舍尔和胡伊辛加,1982) 在大多数时期，家庭报告称通胀问题比失业问题更为严重。7Shiller(1997研究美国、德国和巴西关于通货膨胀的偏好和观点。关于通货膨胀的担忧通常与对生活水平下降的担忧相关，并与对国家声望或对公共机构的信任的担忧相连。最近，斯坦切娃(2024（）重新审视了为什么家庭不喜欢通货膨胀的问题，并确认他们厌恶通货膨胀的主要原因是对其降低购买力的感知。8Michelacci and Paciello (2024关于英国通货膨胀和利率的研究偏好。作者表明，偏好与预期呈负相关，并认为这与在K nightian不确定性下的预期形成是一致的，从而为Knightian不确定性下的模糊厌恶模型中概述的机制提供了经验证据。Drager 等人(2022) 也研究¨ 个人消费者对预期通货膨胀率和利率的偏好以及这些偏好与预期变量之间的关系。他们发现，在给定的预期水平上，德国家庭在这些宏观经济偏好方面存在显著的异质性。尽管这些论文只有询问消费者是否偏好更高的或更低的通货膨胀，我们还要求提供数值形式的感知和最优通货膨胀目标。 另外一条最近引起广泛关注的研究线索是利用随机对照试验（RCT）设计，其中信息处理通常传达有关中央银行通货膨胀目标或与追求（设计）货币政策相关的其他相关信息，并研究这些信息是否影响消费者的通货膨胀预期和他们做出的经济决策。虽然可以放心地认为中央银行沟通在引导金融市场参与者的预期方面是有效的，但中央银行沟通对公众的影响在文献中却远未被充分阐明，也存在许多争议（）。Lamla and Vinogradov,2019;Coibion et al.,2020b,2022b).此外，关于构成最佳沟通策略的内容，没有达成共识。厄尔曼和弗兰茨舍尔,2007,Blinder etal.,2008然而，最近几篇论文表明，有关通胀目标、当前或预测通胀以及货币政策沟通的信息可以影响短期和中期通胀预期（）。科比昂等,2020a