韩国央行高物价与消费：关注家庭消费篮子和金融资产的异质性影响2024

高价格与消费：聚焦家庭消费篮子和金融资产的异质性影响 KEY TKEAWAYS 在 2021 年之后 ， 累计消费价格通胀率为 12.8%(每年 3.8%) ， 是 2010 年代平均水平(每年 1.4%) 的两倍多。特别是在2021年和2022年，全球供应冲击与疫情限制措施放宽导致的需求压力相叠加，使得通货膨胀继续以更快的速度上涨。 二、价格上涨通过以下途径影响私人消费 ：ⓛ降低家庭的实际购买力和②降低其资产和负债的实际价值。这些路径会产生不同的结果，这取决于家庭消费（消费篮子）构成以及金融条件。 ⓛ实际通胀率，反映了家庭消费篮子的情况，被发现对于老年人（2020-2023年，16%）和低收入群体（15.5%）而言更高。这两个群体在其消费篮子中拥有更高比例的基本商品，如食品，相比于其他群体（年轻人和中年人为14.3%，高收入群体为14.2%）。然而，似乎这些脆弱群体因公共收入转移增加而减少了消费收缩的影响。 ②由于价格上涨导致的家庭财务资产（及负债）实际价值下降对老年人（财务资产）和30多岁人群的影响更为显著。jeonse(租赁存款) 。另一方面，尽管持有抵押贷款的家庭可能从通货膨胀侵蚀其负债的实际价值中获益，但这些好处在旨在控制通胀的利率上升背景下似乎已被不断上升的利息支付所抵消。 * 衡量家庭净金融财富的净名义头寸(NNP) 随着价格上涨而下降。 III. 根据基于模型的定量分析 ， 价格上涨使消费增长减少了约 4 ％ p*2021年和2022年通过降低实际购买力来实现。尽管自2023年以来涨幅已有所缓和，但通胀仍然是导致家庭消费下降的因素之一。此外，家庭金融资产和负债实际价值的变化进一步减少了2021年和2022年的消费（大约1个百分点）。 * 2021 年和 2022 年相对于 2020 年第四季度的累计总和。总体而言 ， 同期消费增长了 9.4％ 。 四、展望未来，随着通货膨胀放缓，高价格对家庭消费的抑制作用将有所减弱。高价格不仅减少了家庭的实际购买力，还通过加剧脆弱群体的经济困境而产生负向的收入再分配效应，因此维持价格稳定至关重要。 I. 背景 尽管自疫情以来消费一直疲软，今年显示出复苏迹象，但仍远低于其历史趋势水平。尤其是商品消费，在2021年第三季度达到峰值随后开始下滑的情况下，表现疲软，导致私人消费整体放缓。尽管存在一些结构性因素，99可能对这一疲软的商品消费产生了影响。自2021年以来，全球供应链的反复中断以及由于极端天气和其他因素导致的价格高企，很可能会产生重大影响。总体而言，当通货膨胀稳定时，平稳的经济活动会增加消费并推动价格上涨（价格上涨与消费上升的良性循环）。然而，如果经济遭受负面供给冲击，导致通胀预期波动，通胀会上升而消费下降（价格上涨与消费下降）的情况就会出现。 对于个人家庭而言，实际的价格上涨幅度可能因其所消费的商品种类及其资产与负债结构的不同而有所差异，这些差异可能对消费变化产生不同的影响。本节检查 ：①是否受到价格上涨的影响，通过回顾近期的通胀和私人消费演变来评估。②评估不同家庭消费篮子和资产/负债构成的价格上涨差异影响，以确定哪些家庭受影响最大。这样做有助于评估③价格上涨对消费的影响及其含义。 商品消费持续回落 ， 而服务消费逼近趋势线 大流行后的消费显示出疲软的复苏 ， 最近有恢复复苏的迹象 注 ： 1) 虚线为 2015 年至 2019 年的趋势。资料来源 ： 韩国央行 ， 韩国统计局。 注 ： 1) 虚线为 2015 年至 2019 年的趋势。来源 ： 韩国央行。 二、大流行后的通货膨胀与消费 3. 自 2021 年以来 ， 消费者价格通胀大幅上升 ， 比 2010 年代增长了一倍多。特别是在2021年和2022年，价格保持在高位，这是由于各种通胀压力重叠所致，包括因全球供给瓶颈导致的原材料价格上涨、俄罗斯与乌克兰战争以及解除限制措施后需求压力上升。在这段时间内，即从2021年1月到现在的40个月里，价格涨幅达到了12.8%，远超过2010年代同期平均涨幅（5.5%）的两倍。特别是商品的价格上涨尤为显著。100相较于2010年代的增长速度几乎快了两倍，并且商品和服务对通货膨胀的贡献最近出现了逆转（见图3）。自2021年以来，商品价格占相对于过去超额通胀（7.3%p）的三分之二（4.9%p）（见表1）。 这些更高的价格超过了客户的初始预期，从2022年开始，家庭购买力提高的速度未能跟上价格上涨的速度。在大流行之前，CPI较通胀预期低1到2个百分点，但在2021年和2022年间，消费者价格通胀超过 了预期。因此，在此期间，互联网上关于“价格”一词的搜索量急剧增加，反映出消费者对价格大幅关注的显著增长。衡量家庭消费能力的总劳动收入似乎不足以在这一时期抵消高通胀。鉴于名义购买力在2010年代超过通胀约4个百分点，可以推测，在通胀略高于或接近名义购买力增长率的时期，家庭的实际消费能力受到了限制。因此，在这一时期，当通胀略高于或与名义购买力增长率相当时，家庭的名义购买力超过通胀约4个百分点的情况下，家庭的名义购买力很可能受到限制。 自 2022 年以来 ， 家庭购买力的改善速度有所放缓 2021 年和 2022 年 ， 消费者价格超过家庭通胀预期 家庭对价格的担忧急剧上升 审视商品和服务的价格及消费趋势，发现商品消费受价格影响比服务消费更为显著。自2021年以来，持续性的供给冲击导致价格大幅上涨和商品消费下降，形成了价格与消费之间的负（-）相关关系。近期，在供给因素影响逐渐减弱的影响下，商品通胀已逐渐放缓，商品消费疲软迹象显现，但相较于过去，价格仍相对较高。101另一方面，服务消费随着价格上涨（向右上方移动），在重新开放后需求激增，自去年以来，由于更高的利率导致需求压力缓解，消费和服务业价格均有所放缓（向左下方移动），并可能接近历史平均水平。 2021 年和 2022 年 ， 商品消费与价格呈强烈的反向关系。 在被压抑的需求激增后 ， 服务消费和价格正常化 101在详细考察商品消费情况时，非耐用消费品的消费表现相对滞后于耐用消费品和半耐用消费品。针对非耐用消费品而言，近期非耐用消费品消费量的减少显得较为异常，因为非耐用消费品包括如食品和燃料等必需品，其价格倾向于逐步上升且波动较小。具体详情见框1：“韩国及主要国家非耐用消费品消费的迟缓”。 进一步放缓的消费与更高通胀之间的联系对于商品而言比服务更为明显。从2021年到最近（2023年第四季度），在商品通胀较高的国家中，总体消费出现了下降。由于全球供应链中断，占据贸易高份额的商品价格在大多数国家大幅上涨。因此，在许多国家，商品消费下降导致了负增长，包括韩国（图9）。因此，在商品领域，通胀越高，消费收缩越大。另一方面，在服务业消费增长强劲的国家，通胀也更高，显示出价格与服务消费之间的正相关关系，这表明服务业消费的增长增加了通胀压力。 按国家划分 ， 商品的消费与价格之间的反向关系也比服务的强。 Ⅲ 、家庭特征对价格影响的异质性 7. 价格上涨对家庭的影响可能因以下因素而异ⓛ按家庭划分的消费项目构成 (消费篮子) 和②金融资产和负债。本部分通过分析韩国家庭收入和支出调查以及家庭财务与生活状况调查的微观数据，探讨了家庭特征对价格变动的影响。 Ⅲ - 1 ． 考虑居民消费篮子的有效通货膨胀 首先，考虑到家庭消费篮子，在脆弱群体中，如老年人和低收入群体，实际有效通胀发现相对较高。102特别是在2020年至2023年间，60岁及以上老年群体经历的累积通货膨胀比其他年龄段高出约2个百分点（见图11），主要原因是他们的消费篮子中必需品（如食品和能源）的比例显著较高，而这些必需品的价格急剧上涨（见图14）。出于类似的原因，低收入群体的有效通货膨胀率往往更高。103（图表12和15）。然而，在30岁以下的群体中，实际通胀率与收入水平的变化关系不大（图表13）。这可能是因为，与其他年龄组相比，教育和医疗保健所占的比例随着收入的增加而增加，但30岁以下人群的消费篮子在不同收入水平之间差异不大，而餐饮服务所占的比例较高，对整体食品价格有显著的外溢效应。104 低收入群体 > 高收入组 消费篮子因年龄组而异 导致有效通货膨胀的差异 在整个收入分配中， 然而，考虑到实际通胀水平相对较高，脆弱群体消费收缩的程度很可能不会显著。首先，各户家庭实际通胀率之间的差异并未显著，自2021年起，所有消费支出项目的价格普遍上涨。此外，对于那些经历了显著实际价格增加的低收入和老年家庭而言，高价格的影响似乎在一定程度上被显著增加的公共收入转移所抵消。与通胀挂钩的国家养老金、基础养老金等，似乎在这一通货膨胀时期，部分支持了主要受益于养老金的老年群体的消费能力。105 大流行期间低收入群体的实际消费增加 高份额的公开转让增加了价格对冲能力 老年人公共转移收入大幅增加 注释： 1) 使用CPI（2020年）将名义价值调整为实际价值。2) 包括如工资收入、商业收入和财产收入在内的当前收入总和，以及非当前收入。3) 基于2023年的数据。4) 将70岁及以上的收入群体分为五个五分位数进行分类。5) 对比2023年第四季度与2019年第四季度的变化。6) 公共收入转移包括公共养老金、基础养老金、社会福利和社会实物转移。资料来源：韩国统计部门。 105今年国民和基本养老金支付增加了 3.6% ， 反映了去年的通货膨胀。 Ⅲ - 2. 物价上涨对家庭金融资产和负债的影响 关于资产方面，价格上涨减少了家庭持有的资产（负债）的实际价值，从而限制（扩大）了家庭的消费能力，这一效果在家庭的财务状况差异下变化显著。106这意味着，在价格上涨导致持有大量金融资产（如存款）的家庭遭受损失的情况下，拥有债务（如房贷）的家庭则因负债的实际价值下降而受益。 11. 根据文献 ， 家庭的净名义头寸 (NNP)107通过衡量其净金融资产，研究发现年龄在35岁以下和65岁及以上的群体因价格上涨导致其资产遭受显著损失。另一方面，年龄在35至65岁之间的群体能从价格上涨中受益。此外，家庭的国民可支配净收入（NNP）通常分布在净负债（NNP与消费的比例=-1）和等同于年消费的净资产之间（NNP与消费的比例=1）（图20）。老年人往往会因较高的NNP而遭受损失，这在主要国家中也较为常见。108然而，在韩国年轻群体和主要工作年龄群体中出现的高国民可支配净收入（NNP）现象较为罕见。这主要是因为这些年龄段的人群往往以租金的形式持有名义资产（如租赁土地等），导致其NNP较高。jeonse) 存款 (图 21) 。109 资产 (jeonse存款) 的年轻群体提高了NNP 注：1）韩国统计局、韩国银行研究部的家庭财务与生活条件调查2019年至2023年的平均值。 12. 由于利率因价格上涨而上升 ，应将通货膨胀对实物资产价值的影响也考虑在内，除了一味关注更高利率的影响。110 13. 探讨高价格和高利率对家庭资产和负债的影响时，年轻群体受到高利率的强烈影响，其中尤其对于租房的家庭而言。jeonse存款受到高价格和高利率的影响 (图 22) 。45 岁以下的人与jeonse存款因通货膨胀导致的实际资产价值下降以及较高利率的负面影响而受到影响。持有部分债务的银行存款如此。另一方面，年龄在45岁以下的自住房主从房价上涨中受益，但因高负债而高度受到较高利率的负面影响。对于老年人（65岁及以上），整体而言，由于正向的国民净产出，由通胀导致的损失被利率上升带来的收益抵消了。处于45至65岁年龄段且为自住房主的群体，因同时持有家庭债务（价格增长）和净流动资产（利率增长）而从价格和利率两个方面获得了一定程度的益处。 资料来源 ： 经合组织。 14. 家庭因价格上涨而产生的收益和损失会影响其当前和未来的消费。例如 ， NNP 高的家庭 ， 如生活在jeonse自2021年起，由于房价高企，住房的所有者将失去 大量累积储蓄的价值，这必然会减少他