DDIC受益下游需求回暖，非显示芯片业务开启第二增长曲线

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1集成电路颀中科技（688352.SH）买入-A(首次)DDIC受益下游需求回暖，非显示芯片业务开启第二增长曲线2023年12月15日公司研究/公司分析公司上市以来股价表现市场数据：2023年12月15日收盘价（元）：13.66总股本（亿股）：11.89流通股本（亿股）：1.63流通市值（亿元）：22.27基础数据：2023年9月30日每股净资产（元）：4.80每股资本公积（元）：2.94每股未分配利润（元）：0.85资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com傅盛盛执业登记编码：S0760523110003邮箱：fushengsheng@sxzq.com投资要点：全球知名的IC高端先进封测服务商，DDIC和非显示类芯片封测业务齐头并进。颀中科技2004年6月成立，开始主要从事显示驱动芯片封测，2015年公司将业务拓展至非显示类芯片（电源管理芯片、射频前端芯片等）封测领域。2019年以来，公司多元化战略初见成效，非显示类芯片封测业务收入取得较快增长。目前公司已经形成了以显示驱动芯片封测业务为主，非显示类芯片封测业务齐头并进的业务格局。显示驱动芯片业务受益下游需求复苏。Omdia预计，由于新的替换周期到来，包括手机、移动PC、TV等主要应用的面板出货量预计将恢复增长，预计2024年DDIC需求将同比增长6%，达到84.8亿颗。显示驱动芯片封测业务是公司设立以来发展的重点领域。公司所封装测试的显示驱动芯片包括DDI以及TDDI，可用于LCD和AMOLED等主流显示面板。根据赛迪顾问的统计，2019-2022年，公司显示驱动芯片封测收入及出货量均位列境内第一、全球第三。行业复苏有望推动公司显示驱动芯片封测业务持续向上。非显示芯片业务开启第二成长曲线。公司于2015年将业务拓展至非显示类芯片封测领域，目前该领域已成为公司业务的重点组成部分以及未来发展的重点板块。公司封装的产品以电源管理芯片、射频前端芯片为主，少部分为MCU、MEMS（微机电系统）等其他类型芯片，可广泛用于消费类电子、通讯、家电、工业控制等下游应用领域。2019年以来，公司多元化战略初见成效，非显示类芯片封测业务收入取得较快增长，收入占比持续提升。盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母公司净利润3.50/4.71/7.51亿元，同比增长15.4%/34.5%/59.5%，当前股价(2023/12/14)对应PE为47.4/35.3/22.1倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。风险提示：技术风险、市场竞争加剧、宏观经济波动、非显市场拓展风险。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,3201,3171,5411,9492,559YoY52.0%-0.2%17.0%26.4%31.3%归母净利润(百万元)305303350471751YoY455.2%-0.5%15.4%34.5%59.5%毛利率40.6%39.4%37.4%39.4%39.3%净利率23.1%23.0%22.7%24.1%29.3%ROE10.6%9.4%6.1%7.6%10.8%EPS(摊薄/元)0.260.250.290.400.63P/E(倍)54.454.747.435.322.1P/B(倍)5.75.12.92.62.4资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1.专注IC高端先进封测，受益国内显示产业飞速发展..................................................................................................41.1全球知名的IC高端先进封测服务商........................................................................................................................41.2受益于市场环境向好趋势，收入规模持续攀升......................................................................................................51.3IPO融资情况...............................................................................................................................................................72.国内显示芯片驱动封测厂商迎来发展机遇....................................................................................................................82.1全球DDIC市场规模约128.9亿美元........................................................................................................................82.2DDIC封测产业加速向国内转移，大陆厂商迎来发展机遇..................................................................................103.显示驱动芯片为主，非显示类芯片多元化发展..........................................................................................................133.1核心技术行业领先，多方借力实现飞速发展........................................................................................................133.2显示驱动芯片业务受益行业复苏............................................................................................................................143.3非显示芯片业务开启第二成长曲线........................................................................................................................164.盈利预测和投资建议......................................................................................................................................................185.风险因素..........................................................................................................................................................................18图表目录图1：公司发展历程............................................................................................................................................................4图2：公司控股股东为肥颀中科技控股有限公司，实际控制人为合肥市国资委........................................................5图3：颀中科技历年营收情况............................................................................................................................................5图4：颀中科技历年归母净利润情况................................................................................................................................5图5：2023H1颀中科技业务收入占比..............................................................................................................................6图6：颀中科技国内收入占比............................................................................................................................................6图7：2021年公司毛利率、扣非净利率显著提升...........................................................................................................6图8：2021颀中科技总体费用率（四费）迅速回落.......................................................................................................6图9：颀中科技单季度营收状况........................................................................................................................................7图10：颀中科技单季度归母净利润..................................................................................................................................7 公司研究/公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3图11：LCD面板和DDIC..................................................................................................................................................8图12：DDIC的COG、COF和COP粘合.......................................