背光显示模组龙头，Mini-LED背光开启第二增长曲线

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022年09月16日 翰博高新（301321.SZ） 背光显示模组龙头，Mini-LED背光开启第二增长曲线 翰博高新面板背光显示模组龙头，一站式综合面板零部件方案提供商。主要产品包含背光显示模组、导光板、精密结构件、光学材料等相关零部件，广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、桌面显示器、车载屏幕、手机、医疗显示器及工控显示器等终端产品。公司与国内外知名半导体显示面板制造商建立深厚合作，公司产品覆盖国内外知名消费电子企业及整车厂。 Mini-LED技术逐渐发力，未来成长空间广阔。随电视、笔记本电脑、平板等下游设备Mini-LED需求不断扩大，其产品性能也逐渐凸显，其对比传统LED显示效果更好，色彩及色域范围有一定优势；对比OLED在中尺寸面板下，寿命更长，且亮度更高。根据Arizton数据显示，全球Mini LED市场规模将由2021年的1.5亿美元增长至2024年的23.2亿美元，CACR高达149%。随着车载需求的增长，Mini-LED将陆续落地新能源汽车及传统燃油汽车。根据头豹研究院数据，中国车载显示器规模将从2020年的806亿元涨至2025年的1324亿元，其中Mini-LED渗透率将逐步提升。 公司基础业务持续稳定，传统背光业务降本增效。公司传统背光模组业务将持续稳定发展，公司将加大智能制造的投入，不断探索行业前端技术并推进自动化水平的提升，有效提高产品的精度，同时降低产品不良率以及人力成本等，目前平板、笔电等背光模组均有自动化组装线，实现了背光器件的自动化组装，持续提高生产效率。 Mini-LED背光模组将探索车载市场，开启第二曲线增长。公司车载Mini-LED背光模组可以一站式生产，具备完整的光学设计、机构设计、电路设计能力，可为客户实现Mini LED的客制化一条龙服务。公司已研发15.6寸及12.8寸Mini-LED产品，公司车用Mini LED背光产品已经成功与众多一级供应商及包括新能源造车新势力在内的整车厂展开合作。 盈 利 预 测 及 投 资 建 议：我们预计公司2022E/2023E/2024E营收28.71/36.81/49.18亿元； 归 母 净 利0.76/1.96/2.91亿元，yoy -40.7%/+158.9%/+48.7%；对应PE 41.6/16.1/10.8x。选取隆利科技和宝明科技为可比公司，对比公司其主要业务同为LCD面板背光，且2021~2022年开始研发验证Mini LED背光等相关产品，本公司具备估值优势。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：背光模组下游需求不达预期；Mini-LED下游验证导入不及预期；未来Mini-LED背光行业竞争加剧；市场需求/规模测算不及预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,466 2,905 2,871 3,681 4,918 增长率yoy（%） 3.6 17.8 -1.1 28.2 33.6 归母净利润（百万元） 153 128 76 196 291 增长率yoy（%） 25.4 -16.5 -40.7 158.9 48.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.23 1.03 0.61 1.57 2.34 净资产收益率（%） 12.7 9.9 5.5 12.5 15.7 P/E（倍） 20.6 24.7 41.6 16.1 10.8 P/B（倍） 2.5 2.3 2.2 1.9 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年9月15日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 光学光电子 9月15日收盘价(元) 25.32 总市值(百万元) 3,147.02 总股本(百万股) 124.29 其中自由流通股(%) 48.77 30日日均成交量(百万股) 5.45 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 -41%-34%-27%-21%-14%-7%0%2022-08翰博高新沪深300 2022年09月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1870 2175 2166 2673 2924 营业收入 2466 2905 2871 3681 4918 现金 774 934 1087 872 936 营业成本 2000 2453 2473 2913 3807 应收票据及应收账款 745 795 727 1224 1383 营业税金及附加 10 13 13 18 30 其他应收款 28 22 28 37 49 营业费用 15 21 23 55 84 预付账款 19 13 19 21 32 管理费用 121 140 144 188 285 存货 244 353 248 460 466 研发费用 112 133 118 258 344 其他流动资产 61 58 58 58 58 财务费用 30 23 19 30 39 非流动资产 1077 1355 1282 1445 1740 资产减值损失 -7 -8 0 0 0 长期投资 0 2 3 4 5 其他收益 32 52 20 30 30 固定资产 571 846 801 944 1190 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 135 135 140 147 156 投资净收益 0 0 -1 -1 -1 其他非流动资产 371 372 338 349 389 资产处置收益 -4 0 -1 -2 -1 资产总计 2947 3530 3448 4117 4664 营业利润 193 160 99 246 358 流动负债 1391 1705 1564 2020 2239 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 430 570 570 570 570 营业外支出 9 12 7 9 9 应付票据及应付账款 826 981 840 1305 1498 利润总额 185 149 93 238 349 其他流动负债 136 154 153 146 171 所得税 13 -2 4 8 7 非流动负债 192 304 275 256 242 净利润 173 151 89 230 342 长期借款 50 124 94 76 62 少数股东损益 20 24 13 35 51 其他非流动负债 142 180 180 180 180 归属母公司净利润 153 128 76 196 291 负债合计 1583 2009 1838 2277 2481 EBITDA 252 244 181 336 460 少数股东权益 113 163 176 211 262 EPS（元/股） 1.23 1.03 0.61 1.57 2.34 股本 69 124 124 124 124 资本公积 698 656 656 656 656 主要财务比率 留存收益 487 579 668 898 1240 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1251 1358 1434 1630 1921 成长能力 负债和股东权益 2947 3530 3448 4117 4664 营业收入（%） 3.6 17.8 -1.1 28.2 33.6 营业利润（%） 32.4 -17.4 -38.1 148.6 45.4 归属母公司净利润（%） 25.4 -16.5 -40.7 158.9 48.7 获利能力 毛利率（%） 18.9 15.5 13.9 20.9 22.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.2 4.4 2.6 5.3 5.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.7 9.9 5.5 12.5 15.7 经营活动现金流 306 304 227 88 512 ROIC（%） 9.5 7.3 4.2 9.6 12.8 净利润 173 151 89 230 342 偿债能力 折旧摊销 60 81 80 90 101 资产负债率（%） 53.7 56.9 53.3 55.3 53.2 财务费用 30 23 19 30 39 净负债比率（%） -10.4 -1.9 -14.1 -1.6 -4.8 投资损失 0 0 1 1 1 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.3 1.3 营运资金变动 37 17 36 -265 28 速动比率 1.1 1.0 1.2 1.1 1.1 其他经营现金流 6 32 1 2 1 营运能力 投资活动现金流 -246 -320 -10 -255 -398 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 1.0 1.1 资本支出 261 316 -74 161 294 应收账款周转率 3.6 3.8 3.8 3.8 3.8 长期投资 14 -2 -1 -1 -1 应付账款周转率 2.6 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 30 -7 -84 -95 -105 每股指标（元） 筹资活动现金流 441 207 -65 -47 -50 每股收益（最新摊薄） 1.23 1.03 0.61 1.57 2.34 短期借款 54 140 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 2.46 2.45 1.83 0.70 4.12 长期借款 50 74 -29 -18 -14 每股净资产（最新摊薄） 10.06 10.93 11.54 13.11 15.45 普通股增加 10 55 0 0 0 估值比率 资本公积增加 413 -42 0 0 0 P/E 20.6 24.7 41.6 16.1 10.8 其他筹资现金流 -87 -20 -35 -28 -36 P/B 2.5 2.3 2.2 1.9 1.6 现金净增加额 480 193 153 -214 63 EV/EBITDA 12.4 13.4 17.1 9.9 7.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年9月15日收盘价 2022年09月16日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、国内领先的光学整体解决方案一站式综合提供商 ................................................................................................ 5 1.1 翰博高新，深耕背光显示模组数十载 .......................................................................................................... 5 1.2 公司股权结构稳定 ......................................................