ASH年会数据亮眼，血液瘤管线梯度渐进

维持“增持”评级。公司近日于2023年美国血液学会年会（ASH 2023）披露泽布替尼、Sonrotoclax（BCL2抑制剂）、BGB-16673（BT KCDAC）等产品的多项临床数据。各具差异化优势的血液瘤产品梯度渐进，构建了业内领先的血液瘤研发管线，市场潜力巨大。维持23-25年收入预测25.03/30.86/39.13亿美元，维持“增持”评级。 泽布替尼随访数据更新，PFS持续优于伊布替尼。在本次ASH年会披露的ALPINE研究更新数据中（中位随访时间39个月），泽布替尼在R/RCLL/SLL患者中展示出相比伊布替尼的持续PFS获益，36-mo PFS率为64.9% vs 54.8%，其中17p缺失/TP53突变患者亚群的36-mo PFS率为58.6%vs41.3%；随着随访时间的延长，泽布替尼的CR率呈持续提升趋势，且相比伊布替尼持续展示出更优的心脏安全性特征（严重心脏不良事件发生率3.4%vs9.6%）。 Sonrotoclax及BGB-16673数据亮眼，构筑差异化梯度管线。公司开发的第二代BCL2抑制剂Sonrotoclax联合泽布替尼在初治CLL/SLL 1/2期临床研究中取得优异数据，在中位随-访时间为9.7个月时PFS率达100%，目前相关3期临床研究已经启动；此外，Sonrotoclax在R/RMZL患者中表现出良好的单药活性（ORR=70%），在R/RMM患者中联合地塞米松表现出优异的有效性和安全性（中位既往治疗线数为4线，160/320/640mg剂量下初步ORR分别为67%/67%/70%）。 BGB-16673作为公司开发的BTKCDAC，在临床1期研究中展现出针对B细胞肿瘤的快速缓解和良好耐受性，有望于2024H1启动潜在关键性临床研究。Sonrotoclax及BGB-16673有望持续巩固公司通过泽布替尼建立的血液瘤领导地位，并提供强力的治疗组合。 催化剂：药物放量超预期；在研新产品疗效突出。 风险因素：研发失败；商业化进展不及预期；地缘政治风险。