2024年度A股策略展望：诺亚方舟

诺亚方舟 ——2024年度A股策略展望 牟一凌，王况炜，方智勇、梅锴、胡悦、吴晓明、纪博文、沈心怡 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2023年12月11日 *请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 *请务必阅读最后一页免责声明 摘要 1.中房美股：金融危机后的金融化的繁荣。在2010年以来，中美都走上了金融扩张的道路，但是不尽相同：美国以信息技术驱动，信息技术业和金融行业增加值占比不断提升，而资本的净资产收益率由于移动互联网技术进步、全球化资源配置可以不断提升，美股成为了最大的金融资产。在中国，由于全球化分工带来的收入提升，人群聚集的城镇化需求逐步也让房地产成为了经济中的主要拉动引擎。房地产是拉动经济的重要需求，但更重要的是它是财富的载体，同时也是信贷与金融扩张的主要工具。金融化的发展道路，让居民有更多财富可以接受消费升级，地方政府有了更多土地出让收入可以支持新兴行业发展，地产本身和其配套服务业也拥有了更高的增加值率，GDP的增长更少的时候来自于工业相关的拉动，而是由增加值率更高的行业（主要是第三产业，包括房地产业和建筑，以及其他行业）所拉动，最终的结果是全社会增加值率的扩大，中游和消费行业的利润空间开始被打开；另一方面，GDP增长所需要的资源投入更少，单位GDP的实物消耗量开始下降。但是当下，金融化的过程可能已经开始遇到瓶颈，地产已经进入非周期性收缩阶段，而美国的产业链重建一定程度推升了利率，对股票估值、一级市场融资的压制已经开始。股票市场来看，2019年至2023年三季度主动偏股基金累计获得增量资金2.14万亿，这与同期的IPO规模相匹配，公募基金也较大幅度参与了定增，居民财富通过这一渠道已经开始了向产业实物资产的转换。