2026年A股年度策略展望
2026年大势研判：如何持续向上？
2026年大盘走势的核心问题是摆脱历史约束持续向上，需要流动性牛、基本面牛和新旧动能转化牛逐步兑现。
当前大盘指数大幅向上需满足的条件
- 流动性牛：低估值大盘科技成长类（如创业板指、恒生科技）和基于产业逻辑的科技科创类（创新药、AI算力与半导体）占优。
- 中短期基本面牛：2026年Q2-Q3可能出现的“中美欧共振论”，对应结构上以出海为核心的大盘成长和全球定价资源品占优。
- 中长期新旧动能转化牛：2026年-2027年某个时刻，国内以旧经济为代表的顺周期品种领涨。
A股基本面推动力重塑
- 历史盈利格局演变：
- 2000-2008年：高速工业化对应上游顺周期，盈利占比从30%提升至60%。
- 2010-2018年：高速城镇化带动下游支付能力提升，中游制造、房地产、消费盈利占比实现30%-60%。
- 2003-12年：上游周期资源品 → 12-21年消费+中游制造 → 22年至今科技+出海。
- 核心指标：资本开支和ROE分别反映资源分配和盈利兑现，历史上每轮盈利重心切换都伴随资本开支向新领域快速倾斜，并推动该领域ROE持续上升并突破15%。
- 2025-2027年A股基本面展望：2025年H2企稳，后续科技+出海推动新一轮盈利向上周期。
新旧动能转化牛市定价参考
- 新规推动险资加速入市：新增保费入市指引、风险因子下调、OCI账户比例提升三大因素预计带来8000亿元左右增量资金，至2026年末保险资金权益规模来到7万亿附近。
- 居民定期存款集中到期：2026年预计将有1.3万亿资金流向权益市场。
- 旧动能负面定价影响结束：2025年楼市对权益市场没有拖累，人民币汇率对房地产价格下跌逐步脱敏，重点省份城投债地域利差已恢复至2020年前。
- 新旧动能逐步完成转化：可能在2026年下半年某个时刻出现，当中国地产+建筑占GDP比重稳定，新经济进一步提升占比，中国经济完成房地产到制造业的叙事变化。
基于新旧动能转换的宏观叙事四阶段定价
- 四阶段定价：“新旧交织”、“新胜于旧”、“旧的绝唱”、“新的时代”。
- 2003-09新旧交织阶段：旧动能余温配合稳增长，甚至阶段性复苏，但缺乏内需支撑与创新驱动。
- 2009-12新胜于旧阶段：新动能进入大幅资本开支周期，旧动能开始去产能阶段，以半导体+汽车+船舶为代表的新动能在科技产业政策与出口出海带动下强势崛起。
- 自2010年之后：宏观政策明显大幅提供流动性+科技产业加速推动新动能培育。
- 2014-18迈向“新的时代”：全要素生产率提高推动经济增长，日经指数的运行与全要素生产率呈现出高度相关性。
2026年结构与风格展望
风格切换预判
- 从2025年新胜于旧走向2026年新旧共舞。
- AI科技向下游定价，出口出海向中上游定价。
- 反杠铃超额：预计超额收益持续向中间资产回摆，2026年超额收益将继续应该向中间资产回摆。
AI科技向下游定价
- AI四阶段投资逻辑：巨头（ChatGPT，英伟达微软等巨头）→基础设施投资（算力）→产业链关键环节（AI芯片）→供需缺口应用端（存储、电力、储能及铜等是上游供需缺口；机器人、智能驾驶、AI生态软件是下游供需缺口，元器件是避不开的）。
- AI科技向下游走，目前AI应用呈现出多散点催化定价。
出海出海向中上游定价
- 中国出海两大需求：欧美看科技与服务，全球南方工业化看资本品与中间品。
- 出海为目前基本面核心抓手：当前约20%营收和24%利润来自海外贡献（狭义口径）。
- 出口出海定价核心依据：2023-2025年海外收入占比越高，基本面表现越好。
- 全球南方国家工业化是新增重要抓手：目前贸易比重占中国大陆出口近48%。
- 制造业出海定价五要素：高全球竞争力+顺利走出去+产品是普遍需求+结束价格战+全矩阵产品出海。
- 2026年出海新逻辑逐渐清晰：从中下游制造业向中上游制造业延伸。
- 2026年出海值得关注：电力设备、化工、建材、工程机械、AI链、创新药。
2026H1扩大内需与“反内卷”
- 关注生猪养殖：当前能繁母猪出现下行，出栏拐点或将出现，近年来头部公司集中，资本开支下滑。
国投证券策略· 2026年策略研究附注
- 产业赛道研究框架：顶层框架、中长期框架、短期框架、实战落地框架。
- 产业全球竞争力：极为重要，将成为未来大盘成长投研胜负手！
- 重点关注海外渗透率在20%-30%细分品种，具备戴维斯双击定价优势。
- 产业生命周期投资图谱（2026版）。
- 当前各产业细分渗透率一览（2026版）。
- 市占率+行业竞争格局（2026版）。
- 供给侧出清细分梳理（2026版）。
- 主要行业境外业务毛利率情况。
- 一级行业PB-ROE情况。
- 一级行业PE-G情况。
风险提示
