A股流动性策略双周报：A股流动性双周观察

近10日（11.23-12.6），市场流动性依然偏弱，一方面，市场开始押注美联储明年3月开始降息，全球资产“定价锚”10Y美债利率最高触及4.5%后，连续回落至4.1%左右，中美利差倒挂程度继续收窄，人民币兑美元汇率基本持平，但北向资金继续维持小幅净流出；另一方面，自融资保证金比例下调后，融资资金净流入力度首次开始趋缓，净流入趋势走平，市场流动性仍需改善。 近10日，风格视角来看，北向资金明显减仓金融和消费板块，融资资金加仓消费板块，减仓成长和周期板块；产业链视角来看，北向资金流入TMT和下游板块，再度明显减仓金融板块，融资资金加仓下游板块，显著流出TMT板 块。行业视角来看，（1）外资：加仓医药、电子和汽车，明显减仓银行和食饮，继续流出电新；（2）融资：仅明显加仓汽车，转为流出电子。外资和融资合力：流入汽车和医药，流出非银。 近10日，北向资金超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业有医药、机械和汽车；融资资金超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业是非银、计算机和电新。 市场情绪继续降温，资金仅活跃在少数热门主题。具体表现为：（1）近10日，全A成交额有所回落，平均成交额为8275亿元，换手率环比下降0.18%；（2）全A上涨个股占比按环比有所下降；（3）全A所有个股的多头排列占比 为18.89%，从高位回落；（4）市场头部交易集中度略有上升，或反映近期市场对主线风格的聚焦稍有上升。2、风格来看：近10日小盘风格表现较优，小盘价值跌幅近0.6%，大盘成长表现最差，下跌超4.5%；风格板块中，所所有板块做多热度上行后均明显回落。3、行业来看：煤炭和农林牧渔的涨幅和上涨占比最高；煤炭和商贸零售做多热度最高，短期警惕过热风险；热门行业储能做多热度最高。 注：如无特殊说明，本文近10日均指近10个交易日，即（11.23-12.6）。国内经济复苏明显低于预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 内容目录 一、市场资金面研判：市场流动性依然偏弱4 二、市场流动性回顾6 2.1对“价”的跟踪：国内流动性边际放宽，人民币兑美元汇率略微贬值6 2.2对“量”的跟踪：外资净流出幅度收窄，内资净流入幅度再次缩小7 三、资金的风格流向8 四、资金的行业流向9 五、资金的行业超配比例（偏好）10 六、情绪面观察：情绪有所回落12 6.1成交额与换手率：全A成交额和换手率环比降低12 6.2涨跌比：全A上涨个股占比按环比有所下降14 6.3多头排列占比：全A做多热度高位下滑，消费板块做多热度最高15 6.4净新高占比：医药表现最好18 6.5成交额集中度：头部交易集中度略有上升18 6.6行业轮动指数：行业轮动速度先降后升19 风险提示19 图表目录 图表1：近10日中美利差倒挂持续收窄5 图表2：近10日人民币兑美元汇率基本持平5 图表3：近10日北向资金净流出幅度小幅收窄5 图表4：近10日北向资金净流入MA（30）上行5 图表5：近10日融资余额和融券余额均小幅下降5 图表6：近10日融资买入额占总成交额比例小幅下降5 图表7：近10日场内基金转为净流入6 图表8：近10日场内基金净流入MA（30）小幅下行6 图表9：今年以来偏股型基金发行规模仍处历史低位6 图表10：12月偏股型基金新发规模有所回暖6 图表11：近10日（11.23-12.6）国内流动性边际放宽，人民币兑美元汇率略微贬值7 图表12：近10日（11.23-12.6）外资净流出幅度收窄，内资净流入幅度再次缩小8 图表13：近10日北向资金加仓成长，继续明显减仓金融8 图表14：近10日北向资金继续流入TMT，明显减仓金融8 图表15：近10日融资资金流入消费，转为流出成长9 图表16：近10日融资资金加仓下游，转为流出TMT9 图表17：近10日北向资金明显流入医药和电子9 图表18：近10日北向资金流入汽车，流出食饮9 图表19：近10日北向资金加仓煤炭，继续减仓建材9 图表20：近10日北向资金大额流出银行，再次流出非银9 图表21：近10日融资资金转为流出电子10 图表22：近10日融资资金仅明显流入汽车10 图表23：近10日融资资金小幅流出有色10 图表24：近10日融资资金流出非银10 图表25：北向资金超配比例变化一览11 图表26：融资资金超配比例变化一览12 图表27：全A成交额和换手率环比下降13 图表28：全A换手率低于近一年“一倍标准差上限”13 图表29：汽车和传媒交易最为活跃14 图表30：电子的成交额占比居前14 图表31：全A上涨个股占比有所下降14 图表32：近10日煤炭上涨个股占比最高15 图表33：近10日小盘风格表现较好15 图表34：近10日煤炭涨幅居前15 图表35：全A做多热度高位下滑16 图表36：成长板块做多情绪环比明显下降16 图表37：消费板块做多情绪有所降低16 图表38：金融板块做多情绪有所下滑16 图表39：周期板块做多情绪明显下滑16 图表40：煤炭和商贸零售做多热度最高17 图表41：热门行业中做多热度最高的是储能17 图表42：医药做多热度明显降温17 图表43：电子做多热度快速降低18 图表44：传媒做多热度有所降低18 图表45：近三月强弱势（净新高占比）行业一览18 图表46：市场头部交易集中度略有上升19 图表47：行业轮动速度先降后升19 市场资金面研判：近10日（11.23-12.6），市场流动性依然偏弱，一方面，市场开始押注美联储明年3月开始降息，全球资产“定价锚”10Y美债利率最高触及4.5%后，连续回落至4.1%左右，中美利差倒挂程度继续收窄，人民币兑美元汇率基本持平，但北向资金继续 维持小幅净流出；另一方面，自融资保证金比例下调后，融资资金净流入力度首次开始趋缓，净流入趋势走平，市场流动性仍需改善。 （一）外资净流出幅度收窄：近10日陆股通净流入-57.77亿元，环比增加61.49亿元，净流出幅度收窄。就趋势而言，近30日累计净流入为-155.03亿元，净流出幅度环比收窄了244.49亿元，继续处于上行通道，对A股市场的压制有所缓解。2023年初至今陆股通累计净流入下降至454亿元，低于2022年（900亿元），创近五年新低。 （二）内资净流入幅度再次缩小：1、融资近10日净流入-13亿元，环比减少了275.18亿 元，趋势几乎走平；2、场内基金近10日累计净流入85.56亿元，环比增加84.73亿元，近30日累计净流入-27.49亿元，呈现小幅上行趋势；3、基金新发规模依旧低迷，存量规模未见由债市回流至股市。事实上，12月至今偏股型基金实际新发规模约84亿元，前值为240亿元，基金发行有所回暖，但仍属近年来较低水平。 （三）市场情绪方面：1、市场情绪继续降温，资金仅活跃在少数热门主题。具体表现为： （1）近10日，全A成交额有所回落，平均成交额为8275亿元，换手率环比下降0.18%； （2）全A上涨个股占比按环比有所下降；（3）全A所有个股的多头排列占比为18.89%，从高位回落；（4）市场头部交易集中度略有上升，或反映近期市场对主线风格的聚焦稍有上升。2、风格来看：近10日小盘风格表现较优，小盘价值跌幅近0.6%，大盘成长表现最差，下跌超4.5%；风格板块中，所所有板块做多热度上行后均明显回落。3、行业来看：煤炭和农林牧渔的涨幅和上涨占比最高；煤炭和商贸零售做多热度最高，短期警惕过热风险；热门行业储能做多热度最高。 （四）风格和行业配置：近10日，风格视角来看，北向资金明显减仓金融和消费板块，融资资金加仓消费板块，减仓成长和周期板块；产业链视角来看，北向资金流入TMT和下 游板块，再度明显减仓金融板块，融资资金加仓下游板块，明显流出TMT板块。行业视角来看，（1）外资：加仓医药、电子和汽车，明显减仓银行和食饮，继续流出电新；（2）融资：仅明显加仓汽车，转为流出电子。外资和融资合力：流入汽车和医药，流出非银。 市场流动性依然较弱，仍需静待经济修复，居民、企业“花钱意愿”回升。2023Q2国内经济已经筑底，美国经济逐步走弱，中美利差倒挂已经开始逐步收窄，人民币汇率贬值压力明显缓解，北向资金有望重新回流。另外，10月M1同比继续下降至1.9%，增速已连续9 个月放缓甚至接近历史极低水平，市场剩余流动性不容乐观。11月中国制造业PMI为49.4，连续2个月环比出现回落，继续处于收缩区间，表明经济复苏的势头有所减弱，仍需保持耐心。未来静待居民、企业“花钱意愿”回升，活化资金（M1）才有望明显回升，带来市场剩余流动性的趋势性、明显改善。 中美利差（10Y，右) 中债收益率（10Y） 即期汇率:美元兑人民币 中美利差（10Y，右) 图表1：近10日中美利差倒挂持续收窄图表2：近10日人民币兑美元汇率基本持平 4.9% 4.4% 3.9% 3.4% 2.9% 2023-12-01 2023-11-01 2023-10-01 2023-09-01 2023-08-01 2023-07-01 2023-06-01 2023-05-01 2023-04-01 2023-03-01 2023-02-01 2023-01-01 2022-12-01 2022-11-01 2022-10-01 2022-09-01 2022-08-01 2022-07-01 2.4% 美债收益率（10Y） 1% 0.5% 0% -0.5% -1% -1.5% -2% -2.5% 7.5 7.4 7.3 7.2 7.1 7 6.9 6.8 6.7 6.6 2023-12-01 2023-11-01 2023-10-01 2023-09-01 2023-08-01 2023-07-01 2023-06-01 2023-05-01 2023-04-01 2023-03-01 2023-02-01 2023-01-01 2022-12-01 2022-11-01 2022-10-01 2022-09-01 2022-08-01 2022-07-01 6.5 0.5% 0% -0.5% -1% -1.5% -2% -2.5% 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：近10日北向资金净流出幅度小幅收窄图表4：近10日北向资金净流入MA（30）上行 北向资金当日净流入（亿元） 100 50 0 -50 -100 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 沪股通：近30日资金净流入（亿元） 深股通：近30日资金净流入（亿元） 陆股通：近30日资金净流入（亿元） 2023/12/6 2023/11/22 2023/11/8 2023/10/25 2023/10/11 2023/9/27 2023/9/13 2023/8/30 2023/8/16 2023/8/2 2023/7/19 2023/7/5 2023/6/21 2023/6/7 2023/5/24 2023/5/10 12-06 12-04 11-30 11-28 11-24 11-22 11-20 11-16 11-14 11-10 11-08 11-06 11-02 10-31 10-27 10-25 10-20 10-18 10-16 10-12 10-10 -150 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：近10日融资余额和融券余额均小幅下降图表6：近10日融资买入额占总成交额比例小幅下降 16400 融资余额(亿元) 融券余额(亿元，右) 1000 10% 融资买入额（右）融资买入额/A股成交总额 1400 16000 15600 15200 14800 14400 2023-04 14000 9509% 900 8% 850 7% 800 6% 750 2023-01 5% 2023-11 700 1200 1000 800 600 400 2023-12 2023-10 2