A股流动性双周观察（1.18-1.31）

一、市场资金面研判：市场流动性仍然较弱 近10日（1.18-1.31），市场流动性仍然较弱，一方面，全球资产“定价锚”10Y美债利率先上后下，由4.1%继续反弹至4.2%左右，随后迅速回落至3.9%左右，中美利差倒挂程度小幅收窄，人民币兑美元汇率小幅升值，北向资金近期呈现小幅净流入，尤其沪股通和中银国际席位净流入势头明显；另一方面，虽然场内基金净流入骤增，环比增加近1000亿，但融资资金净流出规模明显扩大，净流出近500亿元，叠加部分雪球产品集中敲入，以及部分股权质押风险释放，给市场带来了一定抛压，引发投资者持续担忧，形成了资金负反馈效应。 二、资金的风格和行业流向 近10日，风格视角来看，北向资金加仓周期以外的板块，融资资金显著流出所有板块；产业链视角来看，北向资金仅减仓上游板块，融资资金显著减仓所有板块。行业视角来看，（1）外资：转为加仓食饮，继续加仓银行，加仓建筑装饰和公用事业，减仓传媒和电新；（2）融资：仅加仓石油石化，明显流出电子、医药和电新。外资和融资合力：减仓电新、机械和非银。 三、资金的超配比例（偏好） 近10日，北向资金超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业有家电、食饮和机械；融资资金超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业是计算机、电新和电子。 四、情绪面观察：情绪触及冰点 1、市场情绪触及冰点。具体表现为：（1）近10日，全A成交额有所回升，平均成交额为7849亿元，换手率环比上升0.46%；（2）全A所有个股的多头排列占比为3.2%，处于极低水平；（3）市场头部交易集中度明显下降，行 业轮动指数明显下降至2018年来最低位。2、风格视角来看，仅大盘价值风格录得上涨，涨幅超5%；风格板块中，仅金融板块做多热度回升，成长、消费和周期板块做多热度环比下行。3、行业来看：涨幅最高、做多热度最高、交易最活跃的均为银行，短期警惕过热风险。 注：如无特殊说明，本文近10日均指近10个交易日，即（1.18-1.31）。 风险提示 国内经济复苏明显低于预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 内容目录 一、市场资金面研判：市场流动性仍然较弱4 二、市场流动性回顾6 2.1对“价”的跟踪6 2.2对“量”的跟踪7 三、资金的风格流向8 四、资金的行业流向9 五、资金的行业超配比例（偏好）10 六、情绪面观察：情绪触及冰点12 6.1成交额与换手率：全A成交额有所回升，换手率环比上升12 6.2风格与行业表现14 6.3多头排列占比：全A做多热度降至冰点，金融板块做多热度仍然最高14 6.4净新高占比：银行表现最好17 6.5成交额集中度：头部交易集中度明显下降18 6.6行业轮动指数：行业轮动指数明显下降，处于2018年来最低位18 风险提示19 图表目录 图表1：近10日中美利差倒挂基本持平5 图表2：近10日人民币兑美元汇率小幅升值5 图表3：近10日北向资金转为小幅净流入5 图表4：近10日北向资金净流入MA（30）上行5 图表5：近10日融资余额明显下降，融券余额小幅下降5 图表6：近10日融资买入额占总成交额比例明显下降5 图表7：近10日场内基金明显净流入6 图表8：近10日场内基金净流入MA（30）迅速上行6 图表9：2023年偏股型基金发行规模仍处历史低位6 图表10：1月主动偏股型基金新发规模仍然偏低6 图表11：近10日（1.18-1.31）国内资金利率环比下行，人民币兑美元汇率先贬后升7 图表12：近10日（1.18-1.31）外资转为净流入，场内基金净流入骤增8 图表13：近10日北向资金明显加仓成长板块8 图表14：近10日北向资金仅减仓上游板块8 图表15：近10日融资资金大幅流出成长、周期板块9 图表16：近10日融资资金显著流出所有板块9 图表17：近10日北向资金加仓计算机、电子9 图表18：近10日北向资金明显加仓食饮9 图表19：近10日北向资金加仓公用事业，减仓机械9 图表20：近10日北向资金加仓银行9 图表21：近10日融资资金明显流出电子、医药、电新10 图表22：近10日融资资金明显减仓汽车10 图表23：近10日融资资金仅加仓石油石化10 图表24：近10日融资资金小幅流出所有金融行业10 图表25：北向资金超配比例变化一览11 图表26：融资资金超配比例变化一览12 图表27：全A成交额有所回升，换手率环比上升13 图表28：全A换手率升至近一年“一倍标准差上限”13 图表29：银行交易最为活跃14 图表30：近10日大盘价值风格表现最好14 图表31：近10日银行涨幅居前14 图表32：全A做多热度降至冰点15 图表33：成长板块做多情绪环比下降15 图表34：消费板块做多情绪环比下降15 图表35：金融板块做多情绪环比上升16 图表36：周期板块做多情绪环比下降16 图表37：银行做多热度最高16 图表38：热门行业中做多热度最高的是光伏16 图表39：医药做多热度降至冰点17 图表40：煤炭做多热度先降后升17 图表41：电子做多热度降至冰点17 图表42：近三月强弱势（净新高占比）行业一览18 图表43：市场头部交易集中度明显下降18 图表44：行业轮动速度明显下降19 一、市场资金面研判：市场流动性仍然较弱 市场资金面研判：近10日（1.18-1.31），市场流动性仍然较弱，一方面，全球资产“定价锚”10Y美债利率先上后下，由4.1%继续反弹至4.2%左右，随后迅速回落至3.9%左右，中美利差倒挂程度小幅收窄，人民币兑美元汇率小幅升值，北向资金近期呈现小幅净流 入，尤其沪股通和中银国际席位净流入势头明显；另一方面，虽然场内基金净流入骤增，环比增加近1000亿，但融资资金净流出规模明显扩大，净流出近500亿元，叠加部分雪球产品集中敲入，以及部分股权质押风险释放，给市场带来了一定抛压，引发投资者持续担忧，形成了资金负反馈效应。 （一）外资转为小幅净流入：近10日陆股通净流入110亿元，环比增加329亿元。就趋 势而言，近30日累计净流入为19亿元，净流入幅度环比扩大了194亿元，回到上行趋势。2024年全年陆股通累计净流入-145亿元，明显低于2022年（900亿元），处于沪深股通开通以来的最低水平。 （二）场内基金净流入骤增：1、融资近10日净流入-484亿元，环比减少了317亿元， 延续下行趋势；2、场内基金近10日累计净流入1282亿元，环比增加985亿元，近30 日累计净流入2119亿元，呈现上行趋势；3、基金新发规模略有回暖：2024年1月偏股 型基金实际新发规模约100亿元，前值为300亿元，基金发行仍属近年来较低水平。 （三）市场情绪方面：1、市场情绪触及冰点。具体表现为：（1）近10日，全A成交额有所回升，平均成交额为7849亿元，换手率环比上升0.46%；（2）全A所有个股的多头排列占比为3.2%，处于极低水平；（3）市场头部交易集中度明显下降，行业轮动指数明显下降至2018年来最低位。2、风格视角来看，仅大盘价值风格录得上涨，涨幅超5%； 风格板块中，仅金融板块做多热度回升，成长、消费和周期板块做多热度环比下行。3、行业来看：涨幅最高、做多热度最高、交易最活跃的均为银行，短期警惕过热风险。 （四）风格和行业配置：近10日，风格视角来看，北向资金加仓周期以外的板块，融资资金显著流出所有板块；产业链视角来看，北向资金仅减仓上游板块，融资资金显著减仓所有板块。行业视角来看，（1）外资：转为加仓食饮，继续加仓银行，加仓建筑装饰 和公用事业，减仓传媒和电新；（2）融资：仅加仓石油石化，明显流出电子、医药和电 新。外资和融资合力：减仓电新、机械和非银。 市场流动性依然较弱，仍需静待经济修复，居民、企业“花钱意愿”回升。2023Q2国内经济已经筑底，美国经济逐步走弱，中美利差倒挂已经开始逐步收窄，人民币汇率贬值压力明显缓解，北向资金净流出压力明显减弱。另外，12月M1同比继续维持在1.3%， 增速自2023年1月来持续处于放缓/持平的趋势，甚至接近历史极低水平，市场剩余流动性不容乐观。1月中国制造业PMI为49.2，连续3个月环比回落后首次企稳回升，但仍处于收缩区间，表明经济复苏的势头仍不乐观，需继续保持耐心。未来静待居民、企业“花钱意愿”回升，活化资金（M1）才有望明显回升，带来市场剩余流动性的趋势性、明显改善。 图表1：近10日中美利差倒挂基本持平图表2：近10日人民币兑美元汇率小幅升值 4.9% 4.4% 3.9% 3.4% 2.9% 2024-02-01 2024-01-01 2023-12-01 2023-11-01 2023-10-01 2023-09-01 2023-08-01 2023-07-01 2023-06-01 2023-05-01 2023-04-01 2023-03-01 2023-02-01 2023-01-01 2022-12-01 2022-11-01 2022-10-01 2022-09-01 2022-08-01 2022-07-01 2.4% 中美利差（10Y，右)中债收益率（10Y） 美债收益率（10Y） 1% 0.5% 0% -0.5% -1% -1.5% -2% -2.5% 7.5 7.4 7.3 7.2 7.1 7 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 即期汇率:美元兑人民币中美利差（10Y，右) 0.5% 0% -0.5% -1% -1.5% -2% 2024-01-01 2023-12-01 2023-11-01 2023-10-01 2023-09-01 2023-08-01 2023-07-01 2023-06-01 2023-05-01 2023-04-01 2023-03-01 2023-02-01 2023-01-01 2022-12-01 2022-11-01 2022-10-01 2022-09-01 2022-08-01 2022-07-01 -2.5% 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：近10日北向资金转为小幅净流入图表4：近10日北向资金净流入MA（30）上行 陆股通：近30日资金净流入（亿元） 150 100 50 0 -50 -100 -150 北向资金当日净流入（亿元） 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 沪股通：近30日资金净流入（亿元）深股通：近30日资金净流入（亿元） 2024-01-31 2024-01-17 2024-01-03 2023-12-15 2023-12-01 2023-11-17 2023-11-03 01-31 01-29 01-25 01-23 01-19 01-17 01-15 01-11 01-09 01-05 01-03 12-29 12-27 12-21 12-19 12-15 12-13 12-11 12-07 12-05 12-01 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 融资买入额（右） 融资买入额/A股成交总额 图表5：近10日融资余额明显下降，融券余额小幅下降图表6：近10日融资买入额占总成交额比例明显下降 融资余额(亿元) 融券余额(亿元，右) 16400 16000 15600 15200 14800 2023-06 14400 1000 950 900 850 800 750 700 2024-01 650 10% 9% 8% 7% 6% 2023-01 5% 1400 1200 1000 800 600 400 200 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 来源：Wind、国