A股流动性双周观察（12.20-1.3）

一、市场资金面研判：市场流动性略有改善 近10日（12.20-1.3），市场流动性略有改善，一方面，全球资产“定价锚”10Y美债利率最低降至3.78%，随后最高反弹至4%上方，中美利差倒挂程度有所扩大，人民币兑美元汇率小幅贬值，北向资金近期首次转为小幅净流入；另一方面，尽管融资资金净流出幅度稍有扩大，但场内基金连续大幅净流入接近540亿元，活跃资金抄底动作明显。 二、资金的风格和行业流向 近10日，风格视角来看，北向资金加仓周期板块，融资资金明显减仓成长板块；产业链视角来看，北向资金加仓中上游板块，融资资金明显减仓TMT板块。行业视角来看，（1）外资：明显加仓电新，再次加仓汽车、电子和公用事业，继续减仓医药、食饮和非银；（2）融资：小幅加仓化工、医药和家电。外资和融资合力：加仓化工。 三、资金的超配比例（偏好） 近10日，北向资金超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业有家电、电新和汽车；融资资金超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业仍为非银、计算机和电子。 四、情绪面观察：情绪略有回暖 市场情绪略有回暖，能否持续有待观察。具体表现为：（1）近10日，全A成交额继续回落，平均成交额为7443亿元，换手率环比下降0.15%，但12月28日成交额超9000亿元，放量明显；（2）全A所有个股的多头排列占比为12.94%，在上周触及7.42%的低点后开启回升；（3）市场头部交易集中度略有降低，行业轮动速度明显上升，或反映 近期市场主线并不明确。2、风格视角来看，各种风格板块均录得上涨，中盘价值风格涨幅最大；周期板块做多热度最高，成长和消费做多热度触底回升，金融热度回升最弱。3、行业来看：涨幅最高的是电新，交易最活跃的是传媒，做多热度最高的是煤炭，短期警惕过热风险。 注：如无特殊说明，本文近10日均指近10个交易日，即（12.20-1.3）。 风险提示 国内经济复苏明显低于预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 内容目录 一、市场资金面研判：市场流动性略有回暖4 二、市场流动性回顾6 2.1对“价”的跟踪6 2.2对“量”的跟踪7 三、资金的风格流向8 四、资金的行业流向9 五、资金的行业超配比例（偏好）10 六、情绪面观察：情绪略有改善12 6.1成交额与换手率：全A成交额和换手率环比降低12 6.2风格与行业表现14 6.3多头排列占比：全A做多热度触底回暖，周期板块做多热度最高14 6.4净新高占比：煤炭表现最好17 6.5成交额集中度：头部交易集中度有所下降17 6.6行业轮动指数：行业轮动速度明显上升17 风险提示18 图表目录 图表1：近10日中美利差倒挂小幅走阔4 图表2：近10日人民币兑美元汇率基本持平4 图表3：近10日北向资金净流出幅度小幅收窄5 图表4：近10日北向资金净流入MA（30）上行5 图表5：近10日融资余额和融券余额均小幅下降5 图表6：近10日融资买入额占总成交额比例基本持平5 图表7：近10日场内基金明显净流入5 图表8：近10日场内基金净流入MA（30）明显上行5 图表9：今年以来偏股型基金发行规模仍处历史低位6 图表10：12月偏股型基金新发规模仍然低迷6 图表11：近10日（12.20-1.3）中债利率环比下行，人民币兑美元汇率小幅贬值7 图表12：近10日（12.20-1.3）外资转为净流入，内资明显净流入8 图表13：近10日北向资金明显流入周期板块8 图表14：近10日北向资金流入中游和上游板块8 图表15：近10日融资资金继续流出成长板块9 图表16：近10日融资资金减仓TMT板块9 图表17：近10日北向资金流入电子9 图表18：近10日北向资金再度流入汽车、流出食饮9 图表19：近10日北向资金小幅加仓公用事业9 图表20：近10日北向资金流出非银和银行9 图表21：近10日融资资金流入医药10 图表22：近10日融资资金小幅加仓家电10 图表23：近10日融资资金小幅流入化工10 图表24：近10日融资资金流出银行10 图表25：北向资金超配比例变化一览11 图表26：融资资金超配比例变化一览12 图表27：全A成交额和换手率环比下降13 图表28：全A换手率即将触及近一年“一倍标准差下限”后回升13 图表29：传媒交易最为活跃14 图表30：近10日中盘价值风格表现最好14 图表31：近10日电新涨幅居前14 图表32：全A做多热度触底回暖15 图表33：成长板块做多情绪环比回暖15 图表34：消费板块做多情绪环比回暖15 图表35：金融板块做多情绪环比回暖15 图表36：周期板块做多情绪环比回暖15 图表37：煤炭做多热度最高16 图表38：热门行业中做多热度最高的是元宇宙16 图表39：医药做多热度触底反弹16 图表40：煤炭做多热度再度接近过热16 图表41：传媒做多热度降至冰点16 图表42：近三月强弱势（净新高占比）行业一览17 图表43：市场头部交易集中度有所降低17 图表44：行业轮动速度明显上升18 一、市场资金面研判：市场流动性略有改善 市场资金面研判：近10日（12.20-1.3），市场流动性略有改善，一方面，全球资产“定价锚”10Y美债利率最低降至3.78%，随后最高反弹至4%上方，中美利差倒挂程度有所扩大，人民币兑美元汇率小幅贬值，北向资金近期首次转为小幅净流入；另一方面，尽管 融资资金净流出幅度稍有扩大，但场内基金连续大幅净流入接近540亿元，活跃资金抄底动作明显。 （一）外资净流出幅度小幅扩大：近10日陆股通净流入138亿元，环比增加325亿元。 就趋势而言，近30日累计净流入为-131亿元，净流出幅度环比收窄了237亿元，继续上行趋势。2023年全年陆股通累计净流入437亿元，明显低于2022年（900亿元），处于沪深股通开通以来的最低水平。 （二）内资净明显净流入：1、融资近10日净流入-52亿元，环比减少了20亿元，趋势 几乎走平；2、场内基金近10日累计净流入540亿元，环比增加142亿元，近30日累计 净流入988亿元，呈现明显上行趋势；3、基金新发规模略有回暖：2023年12月偏股型 基金实际新发规模约300亿元，前值为247亿元，基金发行仍属近年来较低水平。 （三）市场情绪方面：1、市场情绪略有回暖，能否持续有待观察。具体表现为：（1）近10日，全A成交额继续回落，平均成交额为7443亿元，换手率环比下降0.15%，但12月28日成交额超9000亿元，放量明显；（2）全A所有个股的多头排列占比为12.94%，在上周触及7.42%的低点后开启回升；（3）市场头部交易集中度略有降低，行业轮动速 度明显上升，或反映近期市场主线并不明确。2、风格视角来看，各种风格板块均录得上涨，中盘价值风格涨幅最大；周期板块做多热度最高，成长和消费做多热度触底回升，金融热度回升最弱。3、行业来看：涨幅最高的是电新，做多热度最高的是煤炭，交易最活跃的是传媒，短期警惕过热风险。 （四）风格和行业配置：近10日，风格视角来看，北向资金加仓周期板块，融资资金明显减仓成长板块；产业链视角来看，北向资金加仓中上游板块，融资资金明显减仓TMT板块。行业视角来看，（1）外资：明显加仓电新，再次加仓汽车、电子和公用事业，继 续减仓医药、食饮和非银；（2）融资：小幅加仓化工、医药和家电。外资和融资合力： 加仓化工。 市场流动性依然较弱，仍需静待经济修复，居民、企业“花钱意愿”回升。2023Q2国内经济已经筑底，美国经济逐步走弱，中美利差倒挂已经开始逐步收窄，人民币汇率贬值压力明显缓解，北向资金净流出压力明显减弱。另外，11月M1同比继续下降至1.3%， 增速已连续10个月放缓甚至接近历史极低水平，市场剩余流动性不容乐观。12月中国制造业PMI为49.0，连续3个月环比回落，继续处于收缩区间，表明经济复苏的势头继续减弱，仍需保持耐心。未来静待居民、企业“花钱意愿”回升，活化资金（M1）才有望明显回升，带来市场剩余流动性的趋势性、明显改善。 图表1：近10日中美利差倒挂小幅走阔图表2：近10日人民币兑美元汇率基本持平 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：近10日北向资金净流出幅度小幅收窄图表4：近10日北向资金净流入MA（30）上行 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：近10日融资余额和融券余额均小幅下降图表6：近10日融资买入额占总成交额比例基本持平 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表7：近10日场内基金明显净流入图表8：近10日场内基金净流入MA（30）明显上行 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表9：2023年偏股型基金发行规模仍处历史低位图表10：12月偏股型基金新发规模略有回暖 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 二、市场流动性回顾 2.1对“价”的跟踪 中债利率环比下行，人民币兑美元汇率小幅贬值。近10日（12.20-1.3）：货币市场方面，R007环比下行5BP，DR007环比下行3BP，银行间流动性环比收紧；海外市场方面，3个月美元LIBOR利率环比下行5BP；债券市场方面，短期国债收益率环比下行了12BP，长 期国债环比下行7BP，10Y与2Y国债期限利差环比扩大5BP，AAA企业债与5年期国开债信用利差环比收紧5BP；汇率方面，美元兑人民币汇率环比上行100BP，人民币汇率小幅贬值。 分类 最新值（%）近10日环比 （BP） 涨跌幅 月环比 （BP） 年初以来 （BP） 过去20年历史分位数 （%） 图表11：近10日（12.20-1.3）中债利率环比下行，人民币兑美元汇率小幅贬值 【货币市场】R007 2.14 -5 3 -65 32.7 DR007 1.77 -3 -1 -59 10.2 SHIBOR隔夜利率 1.59 -12 -12 -35 22.4 银行间同业拆借加权利率 1.98 -5 -5 -44 21.9 LIBOR:美元:3个月利率 5.59 -5 -5 82 97.7 美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率 0.13 -8 -6 -22 8.6 【国债市场】中债国债到期收益率：2Y 2.26 -12 -20 -10 26.6 中债国债到期收益率：10Y 2.55 -7 -11 -28 1.0 中债:期限利差:10Y-2Y 29.73 5 8 -19 9.6 美国国债:期限利差:10Y-3M -1.57 1 -30 -103 1.3 美国国债:期限利差:10Y-2Y -0.42 6 -3 11 5.0 【信用债市场】中债企业债到期收益率(AAA):5Y 2.95 -10 -15 -55 1.5 中债企业债到期收益率(AA+):5Y 3.16 -9 -23 -76 0.7 中债企业债到期收益率(AA):5Y 3.52 -8 -16 -69 0.0 利差：AAA企业债-5年期国开债 42.14 -5 0 -25 23.9 利差：AA+企业债-5年期国开债 63.99 -4 -7 -46 13.5 利差：AA企业债-5年期国开债 99.90 -3 0 -39 7.8 【理财市场】理财产品预期年收益率:全市场:3个月 1.50 - -10 -10 0.0 理财产品预期年收益率:全市场:6个月 1.70 - -10 -10 0.0 【外汇市场】美元兑人民币 7.14 100 0 1900 69.0 来源：wind、国金证券研究所 2.2对“量”的跟踪 外资转为净流入，内资明显净流入。主要表现为：（1）外资方面，近10日陆股通净流入 138亿元，环比增加325亿元。就趋势而言，近30日累计净流入为-131亿元，净流出幅 度环比收窄了237亿元，继续上行趋势。（2）内资方面，融资近10日净流入-52亿元， 环比减少了20亿元，趋势几乎走平；场内基金近10日累计净流入540亿元，环比增加 142亿元，近30日累