A股流动性策略双周报：A股流动性观察

1、市场资金面研判：市场流动性继续改善 近10日（2.29-3.13），市场流动性继续改善，一方面，全球资产“定价锚”10Y美债利率先降后升，由2月29日最高的4.32%迅速回落至4.04%的低点，随后连续反弹3日至4.2%左右，中美利差倒挂小幅收窄，人民币兑美元汇率基本持平，北向资金继续净流入，其中外资大行和深股通呈现较强的净流入势头，这与之前明显不同；另一方面，尽管场内基金净流入环比减少415亿元，但融资资金由净流出转为净流入，且环比明显增加638亿元，前期巨量卖盘转为强劲买盘，推动A股资金面明显好转。 2、资金的风格和行业流向 近10日，风格视角来看，北向资金加仓所有板块，融资资金显著加仓成长；产业链视角来看，北向资金明显加仓下游板块，融资资金显著加仓TMT。行业视角来看，（1）外资：继续加仓电新、食饮和银行，小额减仓计算机；（2）融资：明显流入电子、计算机和汽车。外资和融资合力：加仓汽车、机械和银行。 3、资金的超配比例（偏好） 近10日，北向资金超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业是电新和有色；融资资金超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业有非银和计算机。 4、情绪面观察：市场情绪继续回暖 1、市场情绪继续回暖。具体表现为：（1）近10日，全A成交额继续回升，平均成交额为10604亿元，换手率环比小幅下降0.16%；（2）全A所有个股的多头排列占比连续四周回升至10.9%，仍处于历史较低水平；（3）所有一级行业中，创出近三月新高的个股比例均超过创出近三月内新低的个股比例；（4）头部个股交易集中度总体上升， 行业轮动明显加快，反映市场热点开始增多。2、风格视角来看，成长风格表现占优，大盘成长涨幅超7%；风格板块 中，成长、消费和周期板块做多热度均有所回升，金融板块做多热度回落。3、行业来看：涨幅最高的行业为电新，做多热度最高的行业为公用事业，交易最活跃的行业为机械和传媒。本轮上涨行情至今，各一级行业多头排列占比由底部明显反弹，但仍处于历史中低水平。 注：如无特殊说明，本文近10日均指近10个交易日，即（2.29-3.13）。 风险提示 国内经济复苏明显低于预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 内容目录 1.市场资金面研判：市场流动性继续改善4 2.市场流动性回顾6 2.1对“价”的跟踪6 2.2对“量”的跟踪7 3.资金的风格流向8 4.资金的行业流向9 5.资金的行业超配比例（偏好）10 6.情绪面观察：情绪继续回暖12 6.1成交额与换手率：全A成交额继续回升，换手率稍有下降12 6.2风格与行业表现14 6.3多头排列占比：全A做多热度继续回暖，周期板块做多热度最高14 6.4净新高占比：煤炭表现最好17 6.5成交额集中度：头部个股交易集中度总体上升17 6.6行业轮动指数：行业轮动明显加快，仍维持在2018年来中低水平18 风险提示19 图表目录 图表1：近10日中美利差倒挂有所收窄5 图表2：近10日人民币兑美元汇率基本持平5 图表3：近10日北向资金继续小幅净流入5 图表4：近10日北向资金净流入MA（30）上行5 图表5：近10日融资余额先降后升，融券余额明显下降5 图表6：近10日融资买入额占总成交额比例明显上升5 图表7：近10日场内基金净流入减弱6 图表8：近10日场内基金净流入MA（30）迅速下行6 图表9：2024年偏股型基金发行规模仍处历史低位6 图表10：2月主动偏股型基金新发规模仍然偏低6 图表11：近10日（2.29-3.13）国内资金利率环比上行，人民币兑美元汇率基本持平7 图表12：近10日（2.29-3.13）外资继续净流入，场内基金净流入由上行转为下行趋势8 图表13：近10日北向资金明显加仓消费8 图表14：近10日北向资金明显加仓下游8 图表15：近10日融资资金显著加仓成长9 图表16：近10日融资资金显著加仓TMT9 图表17：近10日北向资金加仓电新9 图表18：近10日北向资金明显加仓食饮9 图表19：近10日北向资金明显加仓有色9 图表20：近10日北向资金加仓银行9 图表21：近10日融资资金明显加仓电子和计算机10 图表22：近10日融资资金明显加仓汽车10 图表23：近10日融资资金加仓煤炭、机械和有色10 图表24：近10日融资资金加仓非银和地产10 图表25：北向资金超配比例变化一览11 图表26：融资资金超配比例变化一览12 图表27：全A成交额继续回升，换手率稍有下降13 图表28：全A换手率回落至近一年“一倍标准差上限”13 图表29：机械和传媒交易最为活跃14 图表30：近10日大盘成长风格表现最好14 图表31：近10日电力设备涨幅居前14 图表32：全A做多热度继续回暖15 图表33：成长板块做多情绪环比上升15 图表34：消费板块做多情绪环比上升15 图表35：金融板块做多情绪环比下降16 图表36：周期板块做多情绪环比上升16 图表37：公用事业做多热度最高16 图表38：热门行业中做多热度最高的是新能车16 图表39：机械做多热度继续提升16 图表40：电新做多热度继续提升16 图表41：传媒做多热度继续提升17 图表42：医药做多热度继续提升17 图表43：近三月强弱势（净新高占比）行业一览17 图表44：市场头部交易集中度总体上升18 图表45：行业轮动速度MA15处于2018年来中低水平18 图表46：行业轮动速度MA60处于2018年来极低水平19 1.市场资金面研判：市场流动性继续改善 市场资金面研判：近10日（2.29-3.13），市场流动性继续改善，一方面，全球资产“定价锚”10Y美债利率先降后升，由2月29日最高的4.32%迅速回落至4.04%的低点，随后连续反弹3日至4.2%左右，中美利差倒挂小幅收窄，人民币兑美元汇率基本持平，北向 资金继续净流入，其中外资大行和深股通呈现较强的净流入势头，这与之前明显不同；另一方面，尽管场内基金净流入环比减少415亿元，但融资资金由净流出转为净流入，且环比明显增加638亿元，前期巨量卖盘转为强劲买盘，推动A股资金面明显好转。 （一）外资净流入环比减少：近10日陆股通净流入242亿元，环比减少49亿元。就趋 势而言，近30日累计净流入为805亿元，净流入幅度环比扩大了410亿元，继续处于上 行趋势。2024年以来陆股通累计净流入656亿元，较上期大幅增加，远超2023年的219亿元。 （二）内资净流入环比增加：1、融资近10日净流入395亿元，环比增加了638亿元， 继续处于上行趋势；2、场内基金近10日累计净流入315亿元，环比减少415亿元，近 30日累计净流入2519亿元，由上行转为下行趋势；3、基金新发规模略有回暖：2024年 1月偏股型基金实际新发规模约189亿元，前值为90亿元，基金发行仍属近年来较低水平。 （三）市场情绪方面：1、市场情绪继续回暖。具体表现为：（1）近10日，全A成交额继续回升，平均成交额为10604亿元，换手率环比小幅下降0.16%；（2）全A所有个股的多头排列占比连续四周回升至10.9%，仍处于历史较低水平；（3）所有一级行业中，创 出近三月新高的个股比例均超过创出近三月内新低的个股比例；（4）头部个股交易集中 度总体上升，行业轮动明显加快，反映市场热点开始增多。2、风格视角来看，成长风格表现占优，大盘成长涨幅超7%；风格板块中，成长、消费和周期板块做多热度均有所回升，金融板块做多热度回落。3、行业来看：涨幅最高的行业为电新，做多热度最高的行 业为公用事业，交易最活跃的行业为机械和传媒。本轮上涨行情至今，各一级行业多头排列占比由底部明显反弹，但仍处于历史中低水平。 （四）风格和行业配置：近10日，风格视角来看，北向资金加仓所有板块，融资资金显著加仓成长；产业链视角来看，北向资金明显加仓下游板块，融资资金显著加仓TMT。行业视角来看，（1）外资：继续加仓电新、食饮和银行，小额减仓计算机；（2）融资： 明显流入电子、计算机和汽车。外资和融资合力：加仓汽车、机械和银行。资金偏好来 看，北向资金超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业是电新和有色；融资资金超 配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业有非银和计算机。 市场流动性有改善迹象，仍需静待经济修复，居民、企业“花钱意愿”回升。2023Q2国内经济已经筑底，美国经济逐步走弱，中美利差倒挂虽呈现再度走阔趋势，但进一步走阔空间有限，人民币汇率贬值压力最大时期已经过去，北向资金保持持续净流入。另外，1月M1同比跃升至5.9%，增速自2023年1月来首次增加，部分受益于春节错位因素带来的低基数，也可能与金融对企业部门的支持力度增强，以及增发国债资金和化债资金落地使财政资金转为单位活期存款两个因素有关，市场有效流动性是否改善仍需进一步观察。2月中国制造业PMI为49.1，在上月刚开始企稳回升后再度回落，仍处于收缩区间，表明经济复苏的势头仍不乐观，需继续保持耐心。未来静待居民、企业“花钱意愿”回升，活化资金（M1）才有望明显持续回升，带来市场有效流动性的趋势性、明显改善。 图表1：近10日中美利差倒挂有所收窄图表2：近10日人民币兑美元汇率基本持平 4.9% 4.4% 3.9% 3.4% 2.9% 2024-03-01 2024-02-01 2024-01-01 2023-12-01 2023-11-01 2023-10-01 2023-09-01 2023-08-01 2023-07-01 2023-06-01 2023-05-01 2023-04-01 2023-03-01 2023-02-01 2023-01-01 2022-12-01 2022-11-01 2022-10-01 2022-09-01 2022-08-01 2022-07-01 2.4% 中美利差（10Y，右)中债收益率（10Y） 美债收益率（10Y） 1% 0.5% 0% -0.5% -1% -1.5% -2% -2.5% 7.5 7.4 7.3 7.2 7.1 7 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 即期汇率:美元兑人民币中美利差（10Y，右) 0.5% 0% -0.5% -1% -1.5% -2% 2024-03-01 2024-02-01 2024-01-01 2023-12-01 2023-11-01 2023-10-01 2023-09-01 2023-08-01 2023-07-01 2023-06-01 2023-05-01 2023-04-01 2023-03-01 2023-02-01 2023-01-01 2022-12-01 2022-11-01 2022-10-01 2022-09-01 2022-08-01 2022-07-01 -2.5% 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：近10日北向资金继续小幅净流入图表4：近10日北向资金净流入MA（30）上行 陆股通：近30日资金净流入（亿元） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 北向资金当日净流入（亿元） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 沪股通：近30日资金净流入（亿元）深股通：近30日资金净流入（亿元） 2024-03-13 2024-02-28 2024-02-06 2024-01-23 2024-01-09 2023-12-21 2023-12-07 03-13 03-11 03-07 03-05 03-01 02-28 02-26 02-22 02-20 02-08 02-06 02-02 01-31 01-29 01-25 01-23 01-19 01-17 01-15 01-11 01-09 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 融资买入额（亿元，右） 融资买入额/A股成交总额 图表5：近10日融资余额先降后升，融券