Meta首次覆盖报告：AI和Reels助力社交巨人重回现实增长

首次覆盖并给予“增持”评级，目标价447.76美元。社交护城河深厚广告复苏向好，RL效率提升AI赋能全新征程，预测2023-2025年GAAP净利润为377.42/460.27/522.33亿美元，PE22X/18X/16X。结合可比公司一致预期，给予24E PE 25X，目标市值1506.75亿美元。 丰富社交产品矩阵巩固护城河，效率提升探索新增长。Meta通过多元社交产品矩阵建立王者地位，“效率之年”经营业绩重回增长。TikTok全球化扩张冲击下Reels深度融合应用生态献增量，Threads把握Twitter收购转型契机迅速抢占市场，驱动Family总流量稳健增长； 全球社交广告韧性充足Meta份额领先，品效合一产品成熟机器学习与推荐算法奠定根基，IDFA冲击淡化与AI赋能下广告新增长可期。 RealityLabs战略调整效率改善，XR生态投入迈向元宇宙。Meta自收购Oculus开始布局硬件生态并Allin元宇宙，RL发展不及预期后战略调整与裁员优化实现减亏。VRAR市场受多因素影响波动中长期空间广阔，IDC预测2027E VRAR全球出货量3030万台，VR市场高度集中一超多强格局清晰，Meta依托Quest2现象级表现称霸全球但需求疲软与提价导致出货量下滑及亏损扩大，VR聚焦消费级产品不断迭代、AR产品生态积极探索，XR布局完善长期投入探索元宇宙。 AI积淀深厚大模型后发先至，生成式AI全面激活社区潜能。MetaAI积累深厚布局完善，FAIR战略转型与大模型赋能创新。Meta大模型全赛道布局，SAM、Llama、ImageBind模型特点各异模型能力出众； AIGC市场空间广阔巨头争相布局，海内外龙头融合AI聊天机器人与社交应用提升用户活跃度，Meta推出Meta AI定位Family通用助手、多种AI工具深度赋能Facebook、Ins等社区激活增长，AI Sandbox提升广告主投放效率和意愿，未来商业版AI机器人推出有望拓宽变现。 风险提示：全球经济复苏缓慢；社交行业竞争加剧；广告行业需求疲软；RL减亏力度未及预期；AI工具接受度未及预期。 1.社交帝国生态布局成熟，经营效率提升聚焦创新 1.1.校友网迈向社交矩阵，战略聚焦发力AI和元宇宙 校友网转型社媒矩阵，外延扩张布局打造全球社交帝国。Meta是一家总部位于加州帕洛克的美国跨国科技集团，是全球注册用户最多、影响力最大的社交媒体公司之一。Meta公司原名Facebook，由马克·扎克伯格和其哈佛大学的同学于2004年2月创立，成立初期仅用户仅限于哈佛大学学生，后对外开放并不断外延扩张，于2012年5月在纳斯达克交易所上市。自成立以来，公司内外并举构建了涵盖Instagram、Messenger、WhatsApp等产品在内的社交媒体平台，上市后通过新业务探索与外延并购，业务布局已覆盖社交、 金融、视频、电商游戏、数字资产和通用计算机平台。2021年至今，Facebook正式更名Meta，形成了以社交为基础、AI和元宇宙为新增长极的全球社交帝国。 图1公司广泛布局各项业务，搭建多元社媒矩阵 历经多次战略转型，由社交起步迈向AI与元宇宙。Meta成立近20年，由单一的社交媒体互联网公司Facebook转型成全球社交龙头，并积极拓展元宇宙业务并探索人工智能领域实现强劲增长。我们将Meta的发展历程大致分为4个阶段，具体来看： 1）2004年-2011年，Facebook起步阶段，自2004年2月“theFacebook.com”上线至2011年Facebook超越微软位居世界品牌500强； 2）2012-2020年，公司社交领域并购扩张阶段，Facebook于2012年4月、2014年2月和2014年3月分别收购Instagram、WhatsApp和Oculus，完成了图片视频、即时通讯以及VR领域多方位布局，推动主业实现强劲增长，一跃成为全球范围内最大的社交媒体平台之一； 3）2021年开始，元宇宙探索阶段。2021年11月，Facebook正式更名Meta，取自Metaverse的前四个字母，展露公司全力转型布局元宇宙的决心，并在同年第四季度开始单独披露Reality Labs的收入，Oculus系列出货量全面突破引领全球； 4）2023年开始，大力布局AI人工智能进入新阶段。2023年至今，公司陆续公开其在人工智能领域的布局并持续推出人工智能应用和相关功能的更新，涵盖了文本、语言、图像、数学定理等方面。2023年2月24日推出LLaMA开源语言大模型，2023年4月5日推出Segment AnythingModel，体现公司在人工智能领域的进一步探索。 总体来看，Meta由社交起步历经多次转型，积极捕捉每一轮产业机遇，成功搭建了涵盖众多领域的全球多元社交媒体矩阵，持续深入探索人工智能和元宇宙开启新增长。 图2公司成立至今多次战略转型探索AI和元宇宙 依托大学“根据地”正式成立，打磨用户体验驱动用户数高速增长。公司成立至2011年为起步阶段，2004年2月马克·扎克伯格和其哈佛大学的同学爱德华多·萨维林、达斯汀·莫斯科维茨和克里斯·休斯创立脸书（Facebook）。成立之初仅仅作为各个大学的“校友根据地”，随后拓展目标群体，2006年开始Facebook允许任何用户使用电子邮件注册账号，建立起更多的高中和公司的社交网络。在扩展用户群体的同时Facebook进行软件优化，2005年开始允许用户上传照片，2007年推出移动应用，2011年推出Messenger，通过一系列产品迭代提升用户使用感受，实现用户数量加速增长。2010年2月Facebook超越雅虎成为全球第三大用户网站，2010年7月，Facebook月活用户突破5亿，超越微软。起步阶段Facebook从产品和用户角度双向优化，拓宽用户群体同时大力提升用户体验，实现用户数量快速增长。 图3Facebook成立初期为高校社交网络 图4Facebook推出Messenger提升用户体验 外延收购构建社交矩阵，全球化与商业化并行强势扩张。2012-2020年，基于对互联网产业趋势的精准把握，Facebook从2012开始在社交领域进行强势扩张，通过收购多家公司等方式建立多元社交媒体矩阵。2012年4月，公司收购Instagram，开始在图文领域布局；2014年2月，公司收购WhatsApp，实现即时通讯领域布局；同年3月，收购Oculus展开在VR领域的布局；2020年，公司收购Giphy，在gif和动画贴纸领域布局。通过收购多家公司实现多元社交矩阵构建，公司月活用户迅速增长。 与此同时，随着用户数量稳健增长，公司加速国际化和商业化进程，2017年6月Facebook月活用户超过20亿，成为全球范围内最大的社交媒体平台之一，并利用起积累的庞大用户流量和数据积累，公司广告收入快速增长，2012-2020年公司实现广告业务收入CAGR+45.12%。这一阶段公司通过强势并购扩张搭建多方位社交媒体矩阵，实现用户和商业化的强势增长。 图5公司逐步搭建多元社交矩阵促进月活用户迅速增长 更名Meta决心探索元宇宙，务求构建全新社交体验。2021年，Facebook在“Connect2021”正式宣布改名为Meta，体现出Facebook探索元宇宙的决心；同年12月，Meta上线Horizon Home为平台添加VR新功能，扩展现实与虚拟世界之间的社交联结，同时将人工智能事业群整合至元宇宙事业群RealityLabs。2022年，Meta在其VR年度“Connect2022”大会上公布MetaQuestPro全新产品。但由于元宇宙的持续亏损和业务缩减，公司通过业务调整和裁员等举措持续优化费用支出，自2022年11月进行多轮裁员，CEO扎克伯格依旧表示将继续竞争元宇宙赛道，进一步完善元宇宙商业化发展空间。同时，公司首席财务官SusanLi表示虽然管理层认为2024年亏损同比持续增加，但在业务发展方面公司雄心不变，并有长期的时间跨度评估元宇宙投资回报。 整体上，尽管公司自开始发力元宇宙起，RealityLabs持续亏损导致公司对元宇宙业务进行短期调整，但长期仍保持坚定探索态度，投入大量资源用于技术研究和开发推动不断突破和创新，带动更多用户加入元宇宙以建立全新的社交体验。 图6HorizonWorld为公司布局元宇宙提供支撑 图7MetaQuestPro全新升级体现公司持续投入 人工智能开启新阶段，大模型陆续发布AI商业化开启在即。2023年至今，公司陆续发布AI方向的计划，持续投入也使公司先后产出各种AI相关产品，2023年2月发布生成式大模型LlaMa；4月发布元SAM模型（SegmentAnythingModel）和DINOv2；6月发布LlaMa2在内的多个AI大模型。根据公司23Q3业绩会表述，公司将持续投资AI工作附载服务器，以支持公司在AI排名、推荐和生成式AI开发等方面的进展，中长期发展来看，公司计划生成式AI工具加速商业化，将AI更多运用到公司以社交为基础的多元矩阵，通过AI助推社交平台用户活跃度，触达受众同时降低成本，进一步实现AI商业化。整体上，MetaAI领域积淀深厚并已成为全球范围内人工智能领域的头部玩家，未来有望通过AI深度赋能社交平台并进一步打开商业化空间。 图82023年Meta发布LlaMa2大模型 图9MetaFAIR研究院2013年成立 1.2.股权结构长期稳定，组织架构清晰管理团队经验丰富 扎克伯格与国际长线机构为核心，回购加码体现公司长期信心。公司股权结构分为A/B股，A类股有每股1票的投票权，B类每一股则有10票的投票权。根据2022年公司财报，扎克伯格拥持有绝大多数B类股，持股比例为14.0%，决定了其在公司事务中具有重要话语权。其余持股机构多为著名投资机构长线持股， 前三名为Vanguard Group Inc，BlackrockInc.，FMR, LLC，持股比例分别为8.18%，7.03%和5.67%。根据公司23Q3业绩报告，公司在2023年第三季度回购了价值37亿美元的A类普通股，截至2023年9月30日，公司授权回购计划尚有372.2亿美元可供回购，公司股份回购持续推进进一步体现出管理层对公司股价的信心。 表1Meta持股除扎克伯格外多为国际知名长线资金（截至3Q23） 组织架构调整顺应业务发展，管理层经验丰富分工合理。公司自成立以来经历过两自业务重组，2018年将业务调整为三大条线，分别为1）应用程序家族业务，包括Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger等； 2）核心产品服务业务，包括广告、数据分析、用户增长等；3）新平台业务，包括AR/VR、人工智能、金融货币等；2021年12月，将人工智能事业群整合至元宇宙事业群RealityLabs。两次整使得公司组织架构更加合理。另一方面，公司整体管理层经验丰富，大部分均在早期加入Meta，深刻了解公司业务及运营，以扎克伯格为核心管理Meta整体平台，应用程序家族（FamilyofApps）由CPOChrisCox管理，下设TomAlison管理Facebook、Adam Mosseri管理Instagram、LoredanaCrisan管理Messenger，WillCathcart管理WhatsApp；核心产品服务（Centralproduct service）由COOJavierOlivan管理，下设JohnHegeman负责金融货币方面，AlexSchultz负责分析和用户管理，以及NaomiGleit负责产品方面。新平台业务（Newplatforms+infrastructure）由CTOAndrewBosworth管理，下设MarkRabkin管理Oculus，AlexHimel管理AR方面，Yann LeCun负责AI方面，以及Santosh Janardhan负责基础设施。管理层均具有丰富的工作