北交所首次覆盖报告：伺服系统“小巨人”盈利能力快速回升，风电、防务下游增长带动需求提振

星辰科技（920885.BJ） ——北交所首次覆盖报告 2025年12月16日 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 投资评级：增持（首次） 伺服系统“小巨人”盈利能力快速回升，首次覆盖给予“增持”评级 星辰科技主营业务为随动控制总成、伺服驱动器、伺服电机等，是国家级专精特新“小巨人”、广西省“瞪羚企业”。星辰科技2025Q1-3实现营收1.41亿元，同比实现增长40.99%；归母净利润2,676.57万元，同比增长120.94%。我们预计星 辰 科 技 在2025-2027年 实 现 营 收1.85/2.19/2.41亿 元 ， 对 应归 母 净 利润0.33/0.45/0.51亿元，对应EPS为0.20/0.26/0.30元，当前股价对应PE为113.8/85.4/74.1X高于可比公司平均值。考虑到星辰科技在军工方向积累深厚，在风电方向受益市场整体回暖并开拓新客户，具有较强的增长弹性，估值具备合理性，我们首次覆盖给予“增持”评级。 新能源品类实现快速增长，2025H1毛利贡献率提升至23.6% 北交所研究团队 2022-2025H1新能源伺服系统在营业总收入中的占比持续提升，从2022年的14.80%提升至2025H1的42.93%。航空航天、军工专用伺服系统贡献大部分毛利，2025H1毛利贡献率59.18%。募投项目电气控制部分预计新增产能为军用伺服驱动器1,500台，控制器500台，执行机构部分预计新增伺服电机6,000台，其中军用1,500台，新能源1,500台，工业3,000台。截至2024年11月公告募投项目已建设完毕并达到预定可使用状态。 2025H1国内风电整机厂中标及出海高增，国防建设带动军用伺服需求量提升 据风芒能源不完全统计2025H1我国11家整机商共计中标526个项目，规模总计约94GW，与2024年同期相比增长32.7%。陆上风电项目仍占优势，2025年上半年的陆上风电中标量再创新高，累计实现约88.4GW，占全部市场的94.06%。同时，2025H1国际市场热度提升。国际累计完成中标约10.23GW，占全部市场的10.89%。伺服系统在机载、舰载、车载等领域的侦查、瞄准、打击、行进等大系统或子系统中起重要甚至关键作用。前瞻产业研究院预计2025年我国军用雷达市场规模可达573亿元，2020-2025年复合增速为10.8%。根据2025年中央和地方财政预算草案报告，2025年我国国防支出为17846.65亿元，增长7.2%。 风险提示：新产品开发风险、应收账款收回风险、下游订单需求波动风险。 目录 1、2025H1风电中标及出海高增，推动变桨伺服机构需求提振...............................................................................................41.1、风电变桨使用电气伺服机构有结构简单、可靠可独立变桨控制优势......................................................................41.2、不完全统计下2025H1我国整机商共计中标94GW，同比增长32.7%....................................................................72、伺服系统适用关键防务装备，国防建设带动需求量稳增...................................................................................................152.1、伺服系统适用导弹、雷达等关键装备，国防建设推进提升需求量........................................................................152.2、2025我国军费开支预算增长7.2%，预计军用雷达市场达573亿元......................................................................183、伺服系统“小巨人”盈利能力快速回升，新能源应用发力...............................................................................................193.1、新能源品类实现快速增长，2025H1毛利贡献率提升至23.6%...............................................................................213.2、2025Q1-3营收同比+41%归母净利+121%，盈利能力快速回升.............................................................................263.3、募投项目已在2024达产，同步大幅扩张电气控制和执行机构产能......................................................................294、预计2025-2027EPS0.20/0.26/0.30元，给予“增持”评级.................................................................................................305、风险提示..................................................................................................................................................................................32附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................33 图表目录 图1：风力发电机组部件与结构...................................................................................................................................................4图2：电动变桨距系统图示...........................................................................................................................................................5图3：电动变桨距系统的构成.......................................................................................................................................................6图4：液压变桨距系统的组成.......................................................................................................................................................7图5：2024年我国风电累计装机容量达到52068万千瓦...........................................................................................................8图6：2024年末风电累计装机占可再生能源装机27.57%.........................................................................................................8图7：其中陆上风电占比92.13%..................................................................................................................................................8图8：截至2024/12，内蒙古风电装机容量为8599万千瓦居全国首位（万千瓦）................................................................9图9：2024海上风电机组新增装机平均单机容量为9981kW（MW）.....................................................................................9图10：2024年全国风电发电量为9360.5亿千瓦时..................................................................................................................10图11：2024年6000千瓦及以上电厂并网风电设备利用小时数2127小时...........................................................................10图12：2024全球风电整机商新增装机市场份额.......................................................................................................................11图13：2024年，中国风电机组新增出口904台.......................................................................................................................12图14：2025年上半年整机商中标TOP5中标量占总量的75.4%............................................................................................13图15：从国内市场来看，金风科技中标量以14.46GW的容量位居榜首..............................................................................13图16：2025上半年6家整机商共计获得国际订单约10GW...............................................................................