北交所首次覆盖报告：生物医疗低温存储“小巨人”，拓展生物安全柜、离心机等产品

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 中科美菱（835892.BJ） 2023年04月26日 投资评级：增持（首次） 日期 2023/4/26 当前股价(元) 9.70 一年最高最低(元) 18.13/0.00 总市值(亿元) 9.38 流通市值(亿元) 2.71 总股本(亿股) 0.97 流通股本(亿股) 0.28 近3个月换手率(%) 51.68 生物医疗低温存储“小巨人”，拓展生物安全柜、离心机等产品 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002  专注于生物医疗低温存储领域，2022年实现营收4.06亿元 中科美菱专注于生物医疗低温存储领域，核心围绕低温存储设备（45%）、超低温冷冻存储设备（41%）、智慧冷链项目（2%）以及家庭健康产品（6%），具体产品包括医用冷藏冷冻箱、极低温冷冻储存箱、液氮存储罐等。经销商贡献87%的销售收入，海外营收增长至17%左右。2022年实现营收4.06亿元（-12.64%）、归母净利润5258.69万元（-22.09%）。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.53/0.59/0.67亿元，对应EPS分别为0.55/0.61/0.69元/股，对应当前股价的PE分别为18.1/16.2/14.3倍，公司多项产品技术达行业领先水平，并积极布局海外市场，首次覆盖给予“增持”评级。  低温存储为医疗重要基础设施，发挥科研技术优势紧随行业发展态势 低温存储设备为医疗领域重要基础设施之一，2021年我国生物医疗低温存储设备市场规模达到49.03亿元，同比增长47.59%。单级压缩混合工质制冷技术更具有性能和成本优势+变频超低温产品逐渐成为主流+生物医疗低温设备的自动化以及与物联网技术融合共筑行业未来发展趋势，中科美菱在优势领域加大研发，符合行业未来走向。在生物医疗低温领域，中科美菱的主要竞争对手包括海尔生物、赛默飞、普和希等，同类设备的总体性能和关键性能参数相当，超低温的可达性超越竞争对手，达到行业领先水平。  产品覆盖全温区并下游应用领域广泛，募投扩产促公司盈利能力较大放量 产品维度：产品涵盖-196°C至8°C全温区，广泛应用于医疗系统、血液系统、疾控系统、卫生系统等领域。2020-2021年，中科美菱主导产品——生物医疗领域低温存储专用设备，在国内品牌中的市场占有率排名前三。公司未来将加快推进生物安全柜、离心机、液氮罐、生物样本库等战略产品研发和上市，深入专业技术研究，构建公司市场竞争力。募投项目：达产后预计新增普冷产品年产8万台、超低温产品年产1万台、液氮罐4000台/年、洁净工作台3000台/年、生物安全柜3000台/年、钣金喷涂件10万套/年的产能。  风险提示：供应商重叠风险、境外市场环境变化风险、优惠政策风险 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 465 406 408 458 549 YOY(%) 25.0 -12.6 0.3 12.2 20.0 归母净利润(百万元) 67 53 53 59 67 YOY(%) 58.5 -22.1 0.5 11.8 13.3 毛利率(%) 36.4 38.2 38.8 39.6 39.5 净利率(%) 14.5 12.9 13.0 12.9 12.2 ROE(%) 27.9 8.7 8.1 8.6 9.3 EPS(摊薄/元) 0.70 0.54 0.55 0.61 0.69 P/E(倍) 14.2 18.2 18.1 16.2 14.3 P/B(倍) 4.0 1.6 1.5 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 生物医疗低温存储“小巨人”，普冷+超低温设备双轮驱动 ................................................................................................... 4 1.1、 以生物医疗低温存储设备为核心，布局生命科学等三大板块 .................................................................................. 4 1.2、 背靠长虹集团，管理层结构稳定，学术、管理能力过硬 .......................................................................................... 7 1.3、 科研创新构建产品优势，能耗、降温速度等指标达国际领先水平 .......................................................................... 8 1.4、 返利政策促经销扩大，国内国外市场双轮驱动 .......................................................................................................... 9 1.5、 财务数据扎实，盈利能力整体呈上升趋势 ................................................................................................................ 11 1.6、 本次募投普冷、超低温产品分别扩产160%、100% ................................................................................................ 12 2、 低温存储为医疗重要基础设施，多因素助力医疗设备发展 ............................................................................................... 14 2.1、 疫情带动我国生物医疗低温存储设备市场较快增长, CAGR达21.3% ...................................................................... 14 2.2、 政策+潜在市场+疫情+智能化+进口替代，五重驱动助医疗设备发展 ................................................................... 16 2.3、 变频超低温产品逐渐成为主流，产品自动化+物联网筑未来发展趋势 .................................................................. 19 2.4、 政策、技术、资金、营销、人才，铸就行业准入高壁垒 ........................................................................................ 20 3、 产品性能+技术优势构建护城河，超低温技术行业领先 .................................................................................................... 21 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 24 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 24 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 25 图表目录 图1： 基于生物医疗领域的相关多元化产品系列 ........................................................................................................................ 4 图2： 低温存储、超低温存储设备贡献主要收入(万元) ............................................................................................................. 7 图3： 2022年低温存储、超低温设备合计收入占比86.6% ....................................................................................................... 7 图4： 背靠长虹美菱，实际控制人为绵阳市国资委 .................................................................................................................... 8 图5： 2022年技术人员占比公司总员工数17% .......................................................................................................................... 9 图6： 2022年研发费用支出达2,827.28万元............................................................................................................................... 9 图7： 2021年经销商数量增至380家 .......................................................................................................................................... 9 图8： 2021年经销收入占比主营业务收入87.38% ...........................................................