2019. 1. 22 ◼ 观点逻辑 12月宏观面上的挑战依旧严峻，国内目前处于政策真空期，且针对金融业的监管趋严，将使得二级市场活跃度下降。国际局势复杂，以军重新开始军事行动，俄乌局势成为欧洲泥潭，各国选举将近，不确定性明显增加。 基本面上，镍以及不锈钢依旧处于过剩，且长期处于过剩的局面不会改变。短期，由于价格跌幅较大，沪镍存在一定的需求反弹，将会对期价形成短线支撑。整体来看，12月淡季期价维持弱势格局不变。 ◼ 主要矛盾点 利多：镍豆因经济性恢复或重回硫酸镍冶炼配方。 利空：地方债务依旧严峻；房地产市场复苏预期再度落空；电解镍持续增产。 ◼ 风险提示 地缘风险（俄乌、东南亚、巴以冲突、土耳其地区）、亚太局势、国内地方债务。 有色金属组 镍/不锈钢月报 2023年12月5日 过剩格局下维持弱势震荡 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 徐金乔F3051143 Z0019039 ---------------------------------------------- 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、行情回顾 图1：沪镍主力日线 图2：不锈钢主力日线 资料来源：Wind、投资咨询总部 11月沪镍主力合约下跌9.05%，报130980元，最高172040元，最低121620元；伦镍下跌8.25%，报16635美元，最高18495美元，最低15840美元；不锈钢主力合约下跌4.64%，报13865元，最高14585元，最低13550元。 11月期价破位之后加速下跌。金九银十遇冷，镍与不锈钢供给过剩压力释放，需求严重不足的情况下期价快速下跌。下跌过程中随着镍价的不断下跌，不锈钢成本下行，钢价随之持续走弱。 二、基本面情况 2023年11月国内精炼镍总产量22510吨，环比减少3.62%，同比增加48.75%；2023年1- 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 11月国内精炼镍累计产量220632吨，累计同比增加37.35%。目前国内精炼镍企业设备产能28867吨，运行产能26667吨，开工率92.38%，产能利用率77.98%。预计12月国内精炼镍产量23300吨，环比增加3.51%。 图3：镍铁产量（单位：万吨） 图4：镍系进口情况（单位：吨） 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 数据来源：Wind，投资咨询总部 图5：电解镍产量（单位：吨） 图6：沪镍库存（单位：吨） 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 数据来源：Wind，投资咨询总部 10月中国合金行业镍消费量2.22万吨，环比增加18.91%，同比增加121.96%，2023年1-10月中国合金行业累计镍消费量17.45万吨，同比增加36.2%。 纯镍方面，临近年末，年内投产计划基本完成，11月产量出现了拐头。而合金消费量再度出现明显增长，缓解目前供给过剩的严峻局面。叠加镍价大幅回落，镍豆在硫酸镍制备中出现经济性，可以说短期内沪镍在改善供需关系上有一个较好的预期。因此目前12万上下的价格是镍价博弈的阶段：镍厂是否会减产，需求是否会回升。 从年末预期来看，明年大概率保持过剩局面，过剩改善将会在底部区域形成区间震荡的空间。之后静待减产发生或者印尼、菲律宾出现新的矿业政策变化，需求端短期内指望不上。 镍铁端，从年中最高逼近1400元/镍，到年末跌破1000元/镍，国内镍铁整体处于持续回 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 落的状态。由于矿石成本始终居高不下，2023年一季度后，国内镍铁企业大部分时间处于亏损经营的状态，亏损幅度一度逼近10%。 供给过剩、成本高企以及印尼镍铁的冲击是目前国内镍铁面临的三大难题。从结构上来说，由于镍矿石的进口依赖特新，成本和印尼镍铁的问题很难从自身调整上改变。而供需问题上，其主要下游消费端在不锈钢。经历了一整年房地产市场不断的希望到失望的过程，目前整个不锈钢产量均处于收缩状态。这样的收缩已经引起了投资者信心上的缺失，从而导致2023年下半年大量刺激政策没有取得预期中的效果。 12月镍铁的需求端预期继续下行，而矿石供应方面面临淡季，采购愈加艰难，因此大概率将出现降价减产的现象。 图7：新能源汽车产销水平（单位：辆） 图8：硫酸镍毛利（单位：元） 数据来源：Wind，投资咨询总部 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 新能源汽车板块方面， 2023年11月，新能源汽车产销分别完成87.8万辆和90.4万辆，环比分别增长4.29%和6.82%，同比分别增长16.45%和27.77%。 年内，国内车市经历了两次大规模的价格战。第一次由特斯拉降价引发，几乎所有的车企都加入其中；第二次，则是8月份特斯拉Model Y官降1.4万，引发一众车企跟进。本次年底冲量，叠加比亚迪降价，引发了第三次全面降价促销，且纷纷出现历史新低的价位。 存量博弈阶段，价格战是最为直接有效的方法，根据最新财报显示，目前仅有四家处在盈利之下，分别是特斯拉，比亚迪，理想，以及广汽埃安。蔚来半年报净亏损扩大至119.8亿元，小鹏三季报亏损38.9亿元，理想前三季度净利润60.6亿元，吉利旗下极氪、领克上半年合计亏损14.7亿元，零跑2023年全年预亏45.6亿元，比亚迪今年前三季度利润223亿元。 正如年报中担忧的，明年其他车企是否有能力继续跟进价格战的预期存疑，而一旦有人开始掉队，那么行业洗牌将成为未来新能源汽车板块的基调。因此整个板块的估值目前尚未见底。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 价格战背景下，新能源汽车的销售数据十分亮眼。根据中汽协统计，2023年前10个月新能源汽车消量同比增长37.16%。而部分已经公布的11月数据来看，比亚迪再次站上月销30万辆的门槛， 2023年主流车企交付量 比亚迪 蔚来 理想 小鹏 埃安 哪吒 零跑 极氪 合计： 2月 193,655 12,157 16,620 6,010 30,086 10,073 3,198 5,455 277,254 3月 207,080 10,378 20,823 7,002 40,016 10,087 6,172 6,663 308,221 4月 210,295 6,658 25,681 7,079 41,012 11,080 8,726 8,101 318,632 5月 240,220 6,155 28,277 7,506 45,003 13,029 12,058 8,678 360,926 6月 251,700 10,700 32,600 8,620 45,000 12,100 13,200 10,600 384,520 7月 262,161 10,707 34,134 11,008 45,025 10,039 14,355 12,039 399,468 8月 274,386 19,329 34,914 13,690 45,029 12,103 14,190 12,303 425,944 9月 287,454 15,641 36,060 15,310 51,596 13,211 15,800 12,053 447,125 10月 301,833 16,074 40,422 20,002 41,503 12,103 18,202 13,077 463,216 11月 301,903 15,959 41,030 20,041 41,567 12,506 18,508 13,104 464,618 当年累计 2,530,687 123,758 310,561 116,268 425,837 116,331 124,409 102,073 3,849,924 当月环比 0.02% -0.72% 1.50% 0.19% 0.15% 3.33% 1.68% 0.21% 0.30% 从电池端来看，镍在新能源上的需求端依旧表现出严重的供给过剩特征：今年前10个月三元电池产量188,925兆瓦/时，装机量93,858.70兆瓦/时;铁锂电池产量383,435.20兆瓦/时，装机量200,645.40兆瓦/时。合计来看，电池端整体需求占产量的51.45%。 三、不锈钢状况 据Mysteel统计，2023年11月国内43家不锈钢厂粗钢预产量285.2万吨，月环比减少8.0%，同比减少5.6%。其中：200系93.5万吨，月环比减少5.9%，同比减少1.5%；300系141.9万吨，月环比减少7.5%，同比减少13.4%；400系49.8万吨，月环比减少13%，同比增加14.9%。 12月排产295.2万吨，环比增加3.5%，同比减少3.4%。其中：200系94.2万吨，月环比增长0.7%，同比减少5.6%；300系149.1万吨，月环比增加5.1%，同比减少5.2%；400系52万吨，月环比增加4.4%，同比增加7.2%。 11月的粗钢产量环比降幅显著超过预期值，价格大幅下滑的背景下不锈钢减产意图积极。12月排产出现环增，考虑到钢厂放开价格限制以及原料价格的快速回落，目前不锈钢依旧保有一定利润，排产环增再预期之内。但供给过剩背景下的传统淡季，现货端降价抛售的案例预期将会增加，届时期价承压。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图9：不锈钢库存（单位：吨） 图10：不锈钢冷轧毛利（单位：元/吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部 数据来源：Mysteel，投资咨询总部 随着检修减产的持续推进，不锈钢库存出现阶段性下降。与年初不同的是，信心方面遭受连续打击之后，库存下降没能带来期价的回升，冷轧库存预期回落至50-60万吨一线，才会给市场带来足够的补库信心。补库行情预计会推迟至1月中旬。 不锈钢冷轧产量（单位：万吨） 月份 产量 产量与排产差额 次月排产 200 300 400 合计 200 300 400 合计 2023年1月 19.25 49.13 21.80 90.18 31.00 59.65 21.49 112.14 2023年2月 40.95 60.56 17.62 119.13 6.99 34.70 59.54 22.10 116.34 2023年3月 35.62 55.69 21.38 112.69 -3.65 35.88 56.91 20.92 113.71 2023年4月 39.06 52.11 21.82 112.99 -0.72 40.22 64.74 22.29 127.2