镍/不锈钢月报：过剩格局下维持弱势震荡

◼观点逻辑 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 12月宏观面上的挑战依旧严峻，国内目前处于政策真空期，且针对金融业的监管趋严，将使得二级市场活跃度下降。国际局势复杂，以军重新开始军事行动，俄乌局势成为欧洲泥潭，各国选举将近，不确定性明显增加。 镍/不锈钢月报 2023年12月5日 基本面上，镍以及不锈钢依旧处于过剩，且长期处于过剩的局面不会改变。短期，由于价格跌幅较大，沪镍存在一定的需求反弹，将会对期价形成短线支撑。整体来看，12月淡季期价维持弱势格局不变。 徐金乔F3051143 Z0019039 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 ◼主要矛盾点 利多：镍豆因经济性恢复或重回硫酸镍冶炼配方。 利空：地方债务依旧严峻；房地产市场复苏预期再度落空；电解镍持续增产。 ◼风险提示 2019. 1. 22地缘风险（俄乌、东南亚、巴以冲突、土耳其地区）、亚太局势、国内地方债务。 一、行情回顾 11月沪镍主力合约下跌9.05%，报130980元，最高172040元，最低121620元；伦镍下跌8.25%，报16635美元，最高18495美元，最低15840美元；不锈钢主力合约下跌4.64%，报13865元，最高14585元，最低13550元。 11月期价破位之后加速下跌。金九银十遇冷，镍与不锈钢供给过剩压力释放，需求严重不足的情况下期价快速下跌。下跌过程中随着镍价的不断下跌，不锈钢成本下行，钢价随之持续走弱。 二、基本面情况 2023年11月国内精炼镍总产量22510吨，环比减少3.62%，同比增加48.75%；2023年1- 11月国内精炼镍累计产量220632吨，累计同比增加37.35%。目前国内精炼镍企业设备产能28867吨，运行产能26667吨，开工率92.38%，产能利用率77.98%。预计12月国内精炼镍产量23300吨，环比增加3.51%。 数据来源：Wind，投资咨询总部 数据来源：Wind，投资咨询总部 10月中国合金行业镍消费量2.22万吨，环比增加18.91%，同比增加121.96%，2023年1-10月中国合金行业累计镍消费量17.45万吨，同比增加36.2%。 纯镍方面，临近年末，年内投产计划基本完成，11月产量出现了拐头。而合金消费量再度出现明显增长，缓解目前供给过剩的严峻局面。叠加镍价大幅回落，镍豆在硫酸镍制备中出现经济性，可以说短期内沪镍在改善供需关系上有一个较好的预期。因此目前12万上下的价格是镍价博弈的阶段：镍厂是否会减产，需求是否会回升。 从年末预期来看，明年大概率保持过剩局面，过剩改善将会在底部区域形成区间震荡的空间。之后静待减产发生或者印尼、菲律宾出现新的矿业政策变化，需求端短期内指望不上。 镍铁端，从年中最高逼近1400元/镍，到年末跌破1000元/镍，国内镍铁整体处于持续回 落的状态。由于矿石成本始终居高不下，2023年一季度后，国内镍铁企业大部分时间处于亏损经营的状态，亏损幅度一度逼近10%。 供给过剩、成本高企以及印尼镍铁的冲击是目前国内镍铁面临的三大难题。从结构上来说，由于镍矿石的进口依赖特新，成本和印尼镍铁的问题很难从自身调整上改变。而供需问题上，其主要下游消费端在不锈钢。经历了一整年房地产市场不断的希望到失望的过程，目前整个不锈钢产量均处于收缩状态。这样的收缩已经引起了投资者信心上的缺失，从而导致2023年下半年大量刺激政策没有取得预期中的效果。 12月镍铁的需求端预期继续下行，而矿石供应方面面临淡季，采购愈加艰难，因此大概率将出现降价减产的现象。 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 新能源汽车板块方面，2023年11月，新能源汽车产销分别完成87.8万辆和90.4万辆，环比分别增长4.29%和6.82%，同比分别增长16.45%和27.77%。 年内，国内车市经历了两次大规模的价格战。第一次由特斯拉降价引发，几乎所有的车企都加入其中；第二次，则是8月份特斯拉Model Y官降1.4万，引发一众车企跟进。本次年底冲量，叠加比亚迪降价，引发了第三次全面降价促销，且纷纷出现历史新低的价位。 存量博弈阶段，价格战是最为直接有效的方法，根据最新财报显示，目前仅有四家处在盈利之下，分别是特斯拉，比亚迪，理想，以及广汽埃安。蔚来半年报净亏损扩大至119.8亿元，小鹏三季报亏损38.9亿元，理想前三季度净利润60.6亿元，吉利旗下极氪、领克上半年合计亏损14.7亿元，零跑2023年全年预亏45.6亿元，比亚迪今年前三季度利润223亿元。 正如年报中担忧的，明年其他车企是否有能力继续跟进价格战的预期存疑，而一旦有人开始掉队，那么行业洗牌将成为未来新能源汽车板块的基调。因此整个板块的估值目前尚未见底。 价格战背景下，新能源汽车的销售数据十分亮眼。根据中汽协统计，2023年前10个月新能源汽车消量同比增长37.16%。而部分已经公布的11月数据来看，比亚迪再次站上月销30万辆的门槛， 从电池端来看，镍在新能源上的需求端依旧表现出严重的供给过剩特征：今年前10个月三元电池产量188,925兆瓦/时，装机量93,858.70兆瓦/时;铁锂电池产量383,435.20兆瓦/时，装机量200,645.40兆瓦/时。合计来看，电池端整体需求占产量的51.45%。 三、不锈钢状况 据Mysteel统计，2023年11月国内43家不锈钢厂粗钢预产量285.2万吨，月环比减少8.0%，同比减少5.6%。其中：200系93.5万吨，月环比减少5.9%，同比减少1.5%；300系141.9万吨，月环比减少7.5%，同比减少13.4%；400系49.8万吨，月环比减少13%，同比增加14.9%。 12月排产295.2万吨，环比增加3.5%，同比减少3.4%。其中：200系94.2万吨，月环比增长0.7%，同比减少5.6%；300系149.1万吨，月环比增加5.1%，同比减少5.2%；400系52万吨，月环比增加4.4%，同比增加7.2%。 11月的粗钢产量环比降幅显著超过预期值，价格大幅下滑的背景下不锈钢减产意图积极。12月排产出现环增，考虑到钢厂放开价格限制以及原料价格的快速回落，目前不锈钢依旧保有一定利润，排产环增再预期之内。但供给过剩背景下的传统淡季，现货端降价抛售的案例预期将会增加，届时期价承压。 数据来源：Mysteel，投资咨询总部 数据来源：Wind，投资咨询总部 随着检修减产的持续推进，不锈钢库存出现阶段性下降。与年初不同的是，信心方面遭受连续打击之后，库存下降没能带来期价的回升，冷轧库存预期回落至50-60万吨一线，才会给市场带来足够的补库信心。补库行情预计会推迟至1月中旬。 房地产板块持续遇冷。目前房地产主要面临三个问题：流动性不足、信心不足、库存过大。居民可支配财富收缩，大量现金锁死在房贷中。缺乏信心的情况下，二手房成交活跃度下滑，导致资金周转率下滑，越来越多的二手房滞销。同时新房不断入市，居民增量资金直接购入新房，失去了盘活滞留在二手房中存量资金的功能。如此循环，2-5年后新房进入二手房市场将是一轮新的流动性恐慌。 如何把存量二手房资金盘活，目前尚无明确的方案，暂时停留在对房地产企业的救助阶段。有地方试点城投平台担任中间角色，按区域接受二手房置换需求，集中改造。逻辑上是个非常 有效的手段，只不过需要时间来检验效果。 数据来源：Wind，投资咨询总部 另一方面，地方债务问题在一揽子化债方案实施之后也进入等待的区间。可以说化债方案有针对性的对存量债务做了切割，远比过去运动式、口号式的化债有效。但债务存量过于巨大，在化债过程中，承担主要救助角色的银行是否能承受压力将是未来关注的焦点。 整体来看，去存量目标下，未来项目新建预期走弱是不争的事实，不锈钢需求预期走软。 双十一家电板块遇冷。受到人民币贬值的影响，家电类出口增长，剔除出口影响之后，全年家电行业增速有限。目前国内消费降级明显，家电消费意愿明显下降，双十一家电销量整体回落。 12月市场整体进入淡季，家电需求预期进一步下滑，整个家电端的需求不乐观。 四、观点 12月宏观面上的挑战依旧严峻，国内目前处于政策真空期，且针对金融业的监管趋严，将使得二级市场活跃度下降。国际局势复杂，以军重新开始军事行动，俄乌局势成为欧洲泥潭，各国选举将近，不确定性明显增加。 基本面上，镍以及不锈钢依旧处于过剩，且长期处于过剩的局面不会改变。短期，由于价格跌幅较大，沪镍存在一定的需求反弹，将会对期价形成短线支撑。整体来看，12月淡季期价维持弱势格局不变。 、、中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001南昌营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 赤峰营业部内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 杭州营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位