华泰期货研究院 金属部 吴相锋 金属研究员  021-87655929  wuxiangfeng@htfc.com 从业资格号：F3014533 付志文 金属研究员  020-28291663  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 供需同增，11月份精炼镍供需缺口继续收窄 2018-10-29 预期或是2月镍价格主导逻辑，重点关注平仓机会 2018-01-29 镍矿供应旺季怼上环保风险，5月镍价或低位震荡 2017-5-02 华泰期货|镍不锈钢月报 2019-01-02 供应增加需求弱势， 1月份原生镍供需转为过剩 镍品种：报告关键逻辑 1. 精炼镍供应：全球精炼镍产量趋于下降，传统镍企产能增长重心转移至硫酸镍领域。2018全球精炼镍库存大幅下滑，进一步降低精炼镍供应弹性。预计1月份供应持稳为主。 2. 镍矿镍铁：镍矿供应比较充裕，国内并不缺矿，不过高品位镍矿偏少。2018年底到2019年一季度德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，2019年产能总增幅可能高达15万镍吨/年，预计镍铁供应增量巨大。 3. 不锈钢需求：精炼镍在不锈钢领域的需求将逐渐下降，印尼大量镍铁新产能投放后使得镍铁成本线再次下移，一体化产能挤占精炼镍需求空间，同时废不锈钢的使用比例增加继续对精炼镍需求形成替代，而硫酸镍对精炼镍的需求增量被不锈钢领域的减量抵消，致使精炼镍总需求几无增长，甚至可能下降。1月份不锈钢处于需求淡季，根据不锈钢厂排产计划来看，1季度300系不锈钢产量可能继续下降，从而利空精炼镍需求。 4. 硫酸镍需求：新能源汽车取代传统燃油汽车的步伐不可逆转，三元电池的长线需求依然看好，但是短期新能源汽车增速明显放缓，目前对价格的影响力度较小。 不锈钢品种：报告关键逻辑 2019-2020年中国与印尼不锈钢产能将快速增长，不锈钢行业将进入微利状态，尽管不锈钢需求维持增长，但低成本产能的快速扩张导致不锈钢产能严重过剩，在落后产能被迫退出之前，不锈钢供应压力依然较大，2019年304不锈钢价格偏空。 2019年1季度来看，因青山开拓国外市场，而德龙印尼不锈钢投产时间可能在二季度以后，因此1季度印尼不锈钢进口量可能继续下降，叠加国内不锈钢厂减产，1季度300系不锈钢供应压力可能下降，但是需求也处于淡季，1月份不锈钢可能进入供需两弱的格局，进入主动去库存阶段，价格亦弱势运行。 镍品种：2019年1月策略 1. 2019年1月整体看法：震荡偏弱 2. 2019年1月整体策略：偏空为主，但8万-8.5万下方可能有较强支撑。 镍品种：2019年1月策略风险 1. 需求：宏观政策变动改善不锈钢中线预期导致需求转好 2. 供应：镍铁增量不及预期 华泰期货|镍不锈钢月报 2019-01-02 2 / 26 镍市场主要逻辑和关键因素：: 未来三个月的逻辑： 1. 精炼镍供应：全球精炼镍产量趋于下降，传统镍企产能增长重心转移至硫酸镍领域。2018全球精炼镍库存大幅下滑，进一步降低精炼镍供应弹性。预计1月份供应持稳为主。 2. 镍矿镍铁：镍矿供应比较充裕，国内并不缺矿，不过高品位镍矿偏少。2018年底到2019年一季度德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，2019年产能总增幅可能高达15万镍吨/年，预计镍铁供应增量巨大。 3. 不锈钢需求：精炼镍在不锈钢领域的需求将逐渐下降，印尼大量镍铁新产能投放后使得镍铁成本线再次下移，一体化产能挤占精炼镍需求空间，同时废不锈钢的使用比例增加继续对精炼镍需求形成替代，而硫酸镍对精炼镍的需求增量被不锈钢领域的减量抵消，致使精炼镍总需求几无增长，甚至可能下降。1月份不锈钢处于需求淡季，根据不锈钢厂排产计划来看，1季度300系不锈钢产量可能继续下降，从而利空精炼镍需求。 4. 硫酸镍需求：新能源汽车取代传统燃油汽车的步伐不可逆转，三元电池的长线需求依然看好，但是短期新能源汽车增速明显放缓，目前对价格的影响力度较小。 综合情况来看，2019年1季度原生镍供应出现明显增加，而1-2月份需求可能处于淡季，3月份可能会有转好，未来三个月供需依然不乐观，镍价可能先跌后反弹。 华泰期货|镍不锈钢月报 2019-01-02 3 / 26 镍市场供需平衡预测: 全球镍供需平衡表预测： 全球范围来看，因镍铁供应预期大幅增加，精炼镍自身供需缺口持续收窄，库存降幅放缓；印尼湿法项目投产需要较长时间，但预期供应瓶颈被打破；短期需求预期平缓趋增。 表格 1：全球镍供需平衡表 单位：吨 全球镍产量 全球镍表观消费 供需平衡 2018年4月 149643 162155 -12512 2018年5月 153412 158903 -5491 2018年6月 166175 166337 -162 2018年7月 161798 170852 -9054 2018年8月 176387 186956 -10569 2018年9月 185700 195400 -9700 2018年底-2019年1月 精炼镍供应平稳、镍铁供应持续增加 中国300系不锈钢产量下降 供应转为过剩 资料来源：华泰期货研究院 中国镍供需平衡： 11月份中国精炼镍进口窗口开启，精炼镍进口量处于年内高位，产量小幅增长，尽管沪镍库存与仓单依然持续下滑，但现货从11月中旬开始逐渐由升水转为贴水，整体上来看精炼镍供应或稍显宽裕。三元电池需求暂时依然没有太大亮点，短期增速放缓；11月300系不锈钢产量处于年内高位，后期逐渐下降，且随着镍铁预期供应增加，精炼镍需求将被挤压。 表格 2：中国镍供需平衡表 单位：万吨 中国镍供应 中国镍需求 供需平衡 2018-05 8.97 9.75 -0.78 2018-06 7.61 9.13 -1.52 2018-07 8.09 9.77 -1.68 2018-08 8.93 9.94 -1.01 2018-09 9.49 10.03 -0.54 2018-10 9.85 11.40 -1.55 2018-11 10.31 10.91 -0.60 2018年底-2019年1月 镍铁供应增加 300系产量下降 供应转为过剩 资料来源：华泰期货研究院 华泰期货|镍不锈钢月报 2019-01-02 4 / 26 全球镍供应分析 全球范围来看，印尼镍矿出口造成国内镍铁品位提升导致精炼镍在不锈钢领域需求占比下降，以及印尼湿法冶炼可能的普及是未来镍价最核心的风险因素，但湿法产能落地仍需较长时间，且在当前印尼中低品位矿出口下，国内镍铁品味提升有限。不过随着2019年印尼镍铁与不锈钢大量投放，未来镍铁与不锈钢进口压力将明显增加。 2018年9月，全球原生镍产量为18.57万吨，同比增加9.7 %。1-9月全球原生镍产量共计143.57万吨，同比增长6.1%，供应增量主要是印尼的贡献。 图 1： 全球镍产量 单位：吨 图 2： 主要国家镍产量 单位：吨 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 全球镍需求分析: 2018年9月份，全球镍表观消费量为19.5万吨，同比上升11.6%。1-9月份，全球表观需求149.54万吨，同比增加7.3%，需求增量主要是中国和美国的贡献。 图 3： 全球镍需求 单位：吨 图 4： 主要国家镍需求 单位：吨 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 数据来源：WBMS 华泰期货研究院 -300306080000130000180000230000201020112012201320142015201620172018全球镍产量同比增速0300006000090000201020112012201320142015201620172018印尼日本俄罗斯中国-30-20-100102030405050001550003050002010201020112012201320142015201620172018全球镍表观消费量同比增速右0600001200001800002010201020112012201320142015201620172018中国美国欧洲日本 华泰期货|镍不锈钢月报 2019-01-02 5 / 26 全球镍供应变化走向展望： 传统镍供应商产量展望： 传统的精炼镍供应方在2016年供应到达高峰，后续几年产量逐年下降，预计2019年依然维持下降趋势。且随着部分镍企产能计划转向硫酸镍生产，精炼镍供应可能继续下降。印尼新增湿法中间品主要进军硫酸镍市场，未来镍铁-不锈钢产业链与硫酸镍-三元电池产业链逐渐趋于成熟，精炼镍可能被排斥在这两个产业链圈子之外，传统的精炼镍供需格局或将逐渐转变。 当前全球市场对三元电池的需求依然预期向好，传统精炼镍生产企业将产能增长的重心转移至硫酸镍领域，硫酸镍的产能扩张必然影响精炼镍原料供应，进而导致精炼镍供应下降。 表格 2：全球主要传统镍企业产量及预期 单位：万 镍吨 2014 2015 2016 2017 2018E 2018E变动 2019E 淡水河谷Vale 27.49 29.06 31.1 28.82 25.05 -3.77 24 诺里尔斯克Norilsk 27.42 26.64 23.57 21.71 21.53 -0.18 21 嘉能可Glencore 10.09 9.62 11.51 10.91 11.89 0.98 13 金川Jinchuan 14.7 14.89 13.82 13.05 12.87 -0.18 13 必和必拓BHP 9.37 7.85 8.43 8.94 9.18 0.24 9 south32 4.24 3.67 3.7 4.06 4.42 0.36 4 谢里特Sherritt 7 8.1 7.5 6.7 6.19 -0.51 6 英美资源Anglo American 5.77 3.03 4.45 4.38 4.29 -0.09 4 第一量子First Quantum 3.64 2.67 2.36 1.78 0 -1.78 0 日本住友Sumitomo 9.09 10.18 8.88 8.73 8 -0.73 8 埃赫曼Eramet 5.5 5.34 5.52 5.92 5.78 -0.14 6 安塔姆Antam 1.69 1.72 2.03 2.18 2.62 0.44 3 总量 126 122.77 122.87 117.18 111.82 -5.36 111 资料来源：上市公司报告 华泰期货研究