镍、不锈钢月报：过剩基调下期价震荡回落

◼观点逻辑 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 11月宏观面上的挑战依旧严峻，巴伊战争扩散下的中东地区新局面，中美对抗，国内债务问题等等使得未来扑朔迷离，只能在多方持续博弈中形成预期。基本面上，在脱离了金九银十旺季支撑之后，镍以及不锈钢在供给过剩上的矛盾将愈发突出。当下镍企仍在告诉增产，预期11月镍价将明显走弱。不锈钢方面，钢厂于10月开始率先减产，11月排产延续环减，将使得钢价相对坚挺，但整体价格依旧处于下行趋势中。 镍/不锈钢月报 2023年11月6日 徐金乔F3051143 Z0019039 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 ◼主要矛盾点 利多：宏观面上持续不断的刺激政策出台；白家电步入旺季；不锈钢减产；新能源汽车需求预期向好。 利空：地方债务依旧严峻；房地产市场复苏预期再度落空；电解镍持续增产。 ◼风险提示 地缘风险（俄乌、东南亚、巴以冲突、土耳其地区）、亚太局势、国内地方债务。 一、行情回顾 资料来源：Wind、投资咨询总部 10月沪镍主力合约下跌5.92%，报143440元，最高15350元，最低142540元；伦镍下跌3.20%，报18095美元，最高19040美元，最低17925美元；不锈钢主力合约下跌2.45%，报14885元，最高14910元，最低14410元。 10月镍价破位下行，糟糕的需求状况以及持续增加的国内产能是下跌的主要原因。不锈钢震荡下行，商品房销售数据持续回落打击消费端信心，同时国内债务问题也在预期上带来负面压力。 二、基本面情况 2023年9月中国精炼镍进口量5542.969吨，环比减少1320吨，降幅19.24%；同比减少4036吨，降幅42.13%。2023年1-9月，中国精炼镍进口总量69690.237吨，同比减少45964吨，降幅39.74%。 9月中国精炼镍出口量3756.028吨，环比增加2383吨，涨幅173.65%；同比增加1587吨，增幅73.20%。2023年1-9月，中国精炼镍出口总量19976.104吨，同比增加2102吨，增幅11.76%。 9月中国镍铁进口量84.9万吨，环比减少6万吨，降幅7.08%，同比增加20.4万吨，增幅31.77%。 9月中国镍矿进口量5,965,637.41吨，环比增加452,510.02吨，增幅8%；同比增加1,279,015.73吨，增幅27.29%。 数据来源：Wind，投资咨询总部 数据来源：Wind，投资咨询总部 据百川盈孚统计，2023年9月中国电解镍产量23900吨，较2023年8月相对增加1500吨，环比上涨6.70%，同比上涨49.38%。 9月镍铁产量为33000金属吨,较上个月产量减少600金属吨，环比下跌1.71%，同比下跌0.72%。 2023年9月中国精炼镍表观消费量2.29万吨，环比增加1.32%，同比减少3.20%。其中国内合金行业镍消费量1.87万吨，环比增加41.2%，同比增加47.73%，2023年1-9月中国合金行业累计镍消费量15.23万吨，同比增加28.94%。 总结来看，进口数据中矿石进口量持续走高，镍铁9月有所回落，电解镍进口量已经连续3个月下跌。纯镍表观消费量小幅回升，合金板块环比增幅较大，但整体基数依旧逊色于年初高点。产量上，电解镍国内产量及产能持续稳定释放，镍铁国内产量小幅回落。 首先来看电解镍板块，国内沪镍库存在10月迎来明显的拐点。国内电解镍产量年内月环比均录得增长，除2月之外，月增幅区间在2%-9%不等，而产能利用率基本维持在85%-90%之间。近3个月利用率小幅回落，意味着产能的扩张目前还是明显快于产量增速的，国内电解镍产量依旧处于高速增长的阶段。 另一方面，节前沪镍2310合约较2311升水一度达到1500元/吨以上，保税区资源大批清关进口，但现货销售在过去一个月内十分清单，而后这批保税区资源有相当一部分被用于上期所交仓。这也是上期所库存直线上涨的原因之一。 现货销售不畅体现了下游需求的不足以及贸易商对后市的悲观态度，目前沪镍供给过剩是一个十分明确的预期和逻辑，市场的一致性也达到了相当的高度。期价是否能够改变当前趋势主要关注两点因素： 1）从需求构成来看，合金、不锈钢以及新能源汽车是三大主流板块。不锈钢目前依旧以高镍铁+废钢的冶炼模式为主，对纯镍的需求有限，同时不锈钢当下同样处于过剩局面，前景悲观；新能源电池同样得益于镍铁-高冰镍工艺的量产，摆脱了早先依赖镍豆的局面，目前镍豆已经被完全挤出硫酸镍冶炼流程。上述两方面，在纯镍价格偏高的情况下很难改善，预计当镍价跌至12万以下，处于成本考虑或有变化。 合金消费是今年以来支撑电解镍消费的主力（得益于其他两块需求量的缩减）。构成合金消费的主要板块为航天航空、石油化工、军工、核电、医药以及汽车零件，较为分散，很难形成增长的趋势。不过考虑到目前全球的紧张局势以及中美对抗背景，相关板块的需求会存在爆发式增长的可能。 2）东南亚局势。印尼禁矿之后，其深加工产业为印尼带来了巨大的利润，因此菲律宾一直对禁矿事宜蠢蠢欲动。而今年下半年以来在南海岛礁处菲律宾动作不断，不排除借助中美对抗局势重启菲国内矿业环保审查。这会造成国内供给端的断崖式下降，以及未来矿石进口成本的大幅升高。 新能源汽车板块方面，2023年9月，新能源汽车产销分别完成87.8万辆和90.4万辆，环比分别增长4.29%和6.82%，同比分别增长16.45%和27.77%。 预计10月国内动力电池装机37.5GWh,预计相比较9月36.4GWh的装机量，将环比增长3%。磷酸铁锂10月产量预计为15.51万吨，预计环比增加1.84%，三元材料产量预计为4.99万吨，预计环比下降5.67%。对碳酸锂的消耗量在5.3-5.4万吨（考虑部分6系用碳酸锂）。 11月电池厂排产预计环比下降8%，材料端根据初步调研，11月磷酸铁锂正极材料排产预计环比下降3%，三元正极材料排产预计环比下降5%，其中中镍三元及以下排产预计环比下降3%。 从产销数据来看，新能源汽车产量由于肩负着重要的经济使命，在退补之后不断有其他对应政策扶持产业，新能源汽车的产量始终处于快速攀升的过程中，销量方面则出现了一些波动。目前从预期来看，供用电装涨价以及汽车保有量过高将是未来影响新能源汽车在国内销售情况的主要因素。海外市场方面，目前欧盟已经发起针对国产新能源汽车的反倾销调查，在贸易保护的氛围下，海外订单或将有明显下滑。 10月国内主流车企交付量继续攀升，环比增幅3.60%。锂电池产量过剩，导致碳酸锂价格持续下跌，短暂的反弹未能改变这一预期。新能源汽车因此得意，车企有更多空间用于降价促销。另一方面，受到巴以战争以及逐渐紧张的阿拉伯地区局势影响，油价持续高位运行，且未来涨价预期愈发强烈，这一部分将对冲欧盟贸易保护对国内新能源汽车出口的影响。因此新能源汽车消量未来依旧有一定的增长预期。 三、不锈钢状况 据Mysteel统计，2023年9月国内43家不锈钢厂粗钢产量318.78万吨，月环比减少2.1%，同比增加20.2%。其中：200系97.97万吨，月环比减少3.3%，同比增加15.5%；300系169.15万吨，月环比减少3.3%，同比增加20.1%；400系51.66万吨，月环比增加5.0%，同比增加30.6%。 10月排产313.27万吨，环比减少1.7%，同比增加2.2%。其中：200系101.65万吨，月环比增加3.8%，同比增加8.8%；300系160.95万吨，月环比减少4.8%，同比减少2.5%；400系50.67万吨，月环比减少1.9%，同比增加5.6%。。 9月印尼粗钢产量36.32万吨，月环比减少8.1%，同比减少3.1%；10月排产36.3万吨，月环比减少0.1%，同比减少11.9%。 2023年8月份国内不锈钢表观消费量283.57万吨，环比增加3.6%；真实消费量288.79万吨，环比增加8.3%。 数据来源：Mysteel，投资咨询总部 不锈钢库存9月出现较大幅度的累库，10月受益于钢厂主动减产有所回落。11月份整体开工负荷环比10月份继续下调。部分钢企有提前检修计划，华东某不锈钢厂于10月底提前进行电路检修改造，影响11月300系粗钢产量约3-4万吨。国内11月粗钢产量预计减产量级在25万吨左右，主要在于200系以及300系资源上。 金九银十期间商品房销售数据明显逊于预期。10月中指研究院房企权益销售额及销售面积TOP100累计同比增速分别为-13.4%、20.9%，较9月下降2.6%、1.7%，单月同比增速分别为-35.2%、-35.8%，较9月增速下降11.7%、5.3%。9月的刺激政策未能在10月发酵，地产复苏预期落空。 数据来源：Wind，投资咨询总部 数据来源：Wind，投资咨询总部 从预期来看，市场整体十分疲软，二线城市商品房成交出现一定成都回暖，但不足以支撑整个地产板块的复苏。特别是今年10月主流房企销售面积环比均出现回落，也表明了市场信心不足，居民观望的心态。因此在政策利好叠加旺季的10月未能取得好的表现，那么11月大概率将面临复苏预期退潮的窘境。 地方债务化债方面，过去的十月政策密集出台，对于各地方城投债务目前最新的情况是：3899名单之后，各地积极化债，但不乏出现运动式化债的现象。主要方式以展期、降息、乃至债权人折价赎回进行。实际上这对政府信用将造成很大的负担，给未来融资环境埋下隐患。而后金融委会议之后，对城投债务的刚兑将延续至24年年底，既在明年年低前到期的债务，是可以获得资源上的倾斜的。 可以说目前化债依旧在调结构上着力，先确保短期不出现较大风险，在通过置换的方式降低债务存量。形式依旧严峻，过程比较漫长，意味着新增投资这一块会受到影响。对不锈钢等基建板块来说，将承受一定压力。 今年旺季家电行业表现良好。原材料价格及海运费用下跌明显，截至2023年9月末，我国海运CCFI较上年同期下降约63%，带动出口量出现明显增加。同时目前正在进行的双十一促销季，以及之后国外的黑五、圣诞等活动将会持续促进家电类的消费。因此可以判断今年剩下的两个月内，家电的需求会持续向好。 四、观点 11月宏观面上的挑战依旧严峻，巴伊战争扩散下的中东地区新局面，中美对抗，国内债务问题等等使得未来扑朔迷离，只能在多方持续博弈中形成预期。基本面上，在脱离了金九银十旺季支撑之后，镍以及不锈钢在供给过剩上的矛盾将愈发突出。当下镍企仍在告诉增产，预期11月镍价将明显走弱。不锈钢方面，钢厂于10月开始率先减产，11月排产延续环减，将使得钢价相对坚挺，但整体价格依旧处于下行趋势中。 、、中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001南昌营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄