海外大类资产策略周报：市场抢跑美联储，降息交易并非一帆风顺

策略研 2023.12.03 戴清(分析师) 报告作者 究策略研究 市场抢跑美联储，降息交易并非一帆风顺 海——海外大类资产策略周报 外本报告导读： 021-38031722 daiqing027241@gtjas.com 证书编号S0880522090007 相关报告 反弹易，反转难 策美联储官员陆续释放鹰派言论，但市场“不信”，风险资产价格隐含的降息预期与美联 略储的政策指引显著背离。市场或认为高通胀缓解，经济前景存不确定性，应提早降息。 研我们认为美国衰退预期易燃，但衰退现实较难发生。预计Q4美债收益率维持4-4.3%， 究金价有望保持在2,000美元/盎司以上；港股反弹易，反转难，中期看好红利资产。 摘要： 市场认为美联储最快在3月开始降息，与美联储指引显著背离。上周，美联储官员陆续释放鹰派言论打压市场降息预期，但资产价格仍坚持 交易降息预期。CMEFedWatch预期数据显示美联储最快在2024年3月降息，与美联储指引显著背离。依据的线索是：1）随着通胀持续回落、实际利率接近历史高位，美联储应降息避免实际利率过高。2）劳动力市场供需失衡的情况正在改善，有望在2024年上半年恢复平衡。 3）居民超额储蓄大概在2024年1季度消耗完。4）经济增长存在不确定性，但当前通胀水平仍高于美联储的2%目标水平，在控制通胀与避免衰退的矛盾背景下，市场看懂美联储“鹰嘴鸽心”。 证美联储降息前后，风险资产未必上涨。停止加息之后，风险资产价格券会反弹至前期高点附近，也就是交易“填坑式”行情，过去2个月，研全球市场正在经历，也符合过去30年规律。而当降息周期开启，风究险资产并非一帆风顺，有可能发生衰退交易。停止加息后是否降息，报取决于美国经济是否出现衰退，过去四轮首次降息往往伴随着经济衰告退的迹象，如消费放缓、就业市场转弱等。若美联储开启降息周期， 权益市场1-2月内有回调风险，更多担忧美国经济。降息周期启动， 中美债券收益率下行，但中债相对吸引力提升。黄金走强、原油分化。 美国经济的衰退交易或现，但衰退现实较难落地。由于市场倾向于过度反应，当衰退的迹象出现时，市场衰退交易很容易出现，触发点或 在于美国消费的韧性出现恶化，比如工资增速放缓、信贷恶化、超额储蓄消耗完等。然而，美国经济衰退的现实较难发生，“软着陆”概率依然较高：1）美国2024年财政赤字继续上升支撑美国经济；2）美国通胀回落至3.0%后，货币政策空间或打开；3）2024年是美国大选之年，拜登政府有提振经济的政治需求。 近期人民币汇率升值，港股反而调整，外因预期兑现和其他因素扰动。 近期人民币兑美元上涨，主要驱动来自海外，美债回落预期已被计价，近期港股受其他因素扰动压制。市场对美联储降息预期升温，美债收益率和美元回落，人民币相对上涨。实际上，港股在10月中旬至11月上旬美债利率回落期间，已经历反弹，特别是对美债收益率敏感的板块股价较充分计入。但就大盘而言，港股整体表现对近期美债收益率回落钝化，也受其他因素扰动，如美国和其他地区选举、美国对中国香港贸易自治提交新的法案、国内地产消费和PMI等不及预期等。 风险提示：联储紧缩超预期、海外通胀中枢水平超预期。 2023.11.26 美债“M”顶回落，一鲸落万物生 2023.11.19 从加息尾声渐至降息交易 2023.11.19 中美发布合作声明，港股国别风险溢价下降 2023.11.16 外因促反弹，反转需等待 2023.11.15 海外策略研究 目录 1.海外大类资产价格回顾3 2.市场提前交易美联储在2024年3月降息5 2.1.目前市场的行动与美联储的指引显著背离5 2.2.市场认为美联储最快在3月开始降息6 2.3.美联储降息前后，风险资产未必上涨7 2.4.美国经济的衰退交易或现，但衰退现实较难落地9 2.5.近期人民币汇率升值，港股反而调整，主要是外因兑现和扰动影响10 3.海外策略11 3.1.美债：Q4美债收益率在4%-4.3%区间11 3.2.美股：短期维持震荡，中期盈利压力仍在13 3.3.港股：短期市场反弹易，反转难14 3.4.黄金：降息预期推升，重回前高16 4.风险提示17