【国君戴清|海外】市场抢跑美联储,降息交易并非一帆风顺

本报告导读：美联储官员陆续释放鹰派言论，但市场“不信”，风险资产价格隐含的降息预期与美联储的政策指引显著背离。市场或认为高通胀缓解，经济前景存不确定性，应提早降息。我们认为美国衰退预期易燃，但衰退现实较难发生。预计Q4美债收益率维持4-4.3%，金价有望保持在2,000美元/盎司以上；港股反弹易，反转难，中期看好红利资产。 摘要 市场认为美联储最快在3月开始降息，与美联储指引显著背离。上周，美联储官员陆续释放鹰派言论打压市场降息预期，但资产价格仍坚持交易降息预期。CMEFedWatch预期数据显示美联储最快在2024年3月降息，与美联储指引显著背离。依据的线索是：1）随着通胀持续回落、实际利率接近历史高位，美联储应降息避免实际利率过高。2）劳动力市场供需失衡的情况正在改善，有望在2024年上半年恢复平衡。3）居民超额储蓄大概在2024年1季度消耗完。4）经济增长存在不确定性，但当前通胀水平仍高于美联储的2%目标水平，在控制通胀与避免衰退的矛盾背景下，市场看懂美联储“鹰嘴鸽心”。 美联储降息前后，风险资产未必上涨，降息交易并非一帆风顺。停止加息之后，风险资产价格会反弹至前期高点附近，也就是交易“填坑式”行情，过去2个月，全球市场正在经历，也符合过去30年规律。而当降息周期开启，风险资产并非一帆风顺，有可能发生衰退交易。停止加息后是否降息，取决于美国经济是否出现衰退，过去四轮首次降息往往伴随着经济衰退的迹象，如消费放缓、就业市场转弱等。若美联储开启降息周期，权益市场1-2月内有回调风险，更多担忧美国经济。降息周期启动，中美债券收益率下行，但中债相对吸引力提升。黄金走强、原油分化。 美国经济的衰退交易或现，但衰退现实较难落地。由于市场倾向于“过度反应”，当衰退的迹象出现时，市场衰退交易很容易出现，触发点或在于美国消费的韧性出现恶化，比如工资增速放缓、信贷恶化、超额储蓄消耗完等。然而，美国经济衰退的现实较难发生，“软着陆”概率依然较高：1）美国2024年财政赤字继续上升支撑美国经济；2）美国通胀回落至3.0%后，货币政策空间或打开；3）2024年是美国大选之年，拜登政府有提振经济的政治需求。 近期人民币兑美元汇率升值，港股反而调整，外因预期兑现以及部分其他因素扰动。近期人民币兑美元上涨，主要驱动来自海外，美债回落预期已被计价，近期港股受其他因素扰动压制。市场对美联储降息预期升温，美债收益率和美元回落，人民币相对上涨。实际上，港股在10月中旬至11月上旬美债利率回落期间，已经历反弹，特别是对美债收益率敏感的板块股价较充分计入预期。但就大盘而言，港股整体表现对近期美债收益率回落钝化，也受其他因素扰动，如美国和其他地区选举、美国对中国香港贸易自治提交新的法案、以及国内地产消费和PMI等数据不及预期等。长期来看，继续关注港股红利资产。 风险因素：联储紧缩超预期、海外通胀中枢水平超预期。 感谢黄凯鸿对本报告的贡献。 以上内容节选至国泰君安证券已经发布的证券研究报告《市场抢跑美联储，降息交易并非一帆风顺》，具体内容详见完整版报告。 由于最新合规要求，公众号仅展示报告摘要部分，请点击链接登录道合小程序或APP获取报告全文市场抢跑美联储，降息交易并非一帆风顺，或联系对口销售及分析师。 END 法律声明 本公众订阅号(微信号:gh_e2b30847f873)为国泰君安证券研究所海外策略研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人戴清具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880522090007。 国君海外策略团队 戴清：首席海外策略 负责领域：港股大势研判/港股行业比较策略/海外大类资产策略执业编号：S0880522090007 黄凯鸿：策略分析师 负责领域：港股行业比较策略执业编号：BNJ746 王一凡：策略分析师 负责领域：港股行业比较策略执业编号：S0880117070014 往期文章 >>海外资产配置系列专题 【国君戴清|海外】加息预期反复，黄金易涨难跌——海外资产配置策略周报 【国君戴清|海外】五一期间国内外大事一览：加息“终局”前经济转弱，麻烦不断 【国君戴清|海外】美国商业地产：下一场危机的“引线” 【国君戴清|海外】美联储暂停加息的信号——海外大类资产配置周报 【国君戴清|海外】油价跳涨，加速海外“衰退交易” 【国君戴清|海外】加息尾部风险与加仓机遇——海外大类资产配置周报 【国君戴清|海外】天平正从控通胀向稳金融倾斜——海外流动性跟踪 【国君戴清|海外】美股调整，港股或“独善其身”？——海外映射系列之中美股市联动（一） 【国君戴清|海外】美债4.3的焦虑，“东升西落”的期盼 【国君戴清|海外】市场向美联储“妥协”——美国1月通胀数据点评