中国工程机械 / HDT2024 展望 ： 海外需求放缓 ， 中国增长乏力 ； 有选择性

2024年展望：海外需求放缓随着中国缺乏增长；有选择性 跑赢大盘(维护) 对于中国机械制造商来说，海外渗透仍然是一个漫长的过程。term driver. That said, with growth trends reverted since mid - 2023 after 2 - 3 years在非凡的增长中，海外扩张的道路可能会颠簸2024E，特别是当海外竞争对手从供应中恢复过来时链瓶颈。从地理上讲，我们预计美国的强劲需求将继续和中东，但欧洲和中国疲软。按细分市场，我们预计重型卡车(HDT)的上升周期由更换需求和跟踪出口增长。相反，我们预计下行周期将持续混凝土机械、塔式起重机和挖掘机，作为中国弱小的财产投资将继续拖累。我们的首选是潍柴动力- H(HDT增长由于强劲的天然气HDT，代理+市场份额增长)。我们对三一(海外对矿用卡车的弹性需求)和鼎立(轨入度进入美国AWP市场)。同时，我们将中联重科降级为持有(与房地产相关的机械疲软)，并下调我们的盈利预测HOLD -额定三一重型（海外销售高峰）。 中国资本货物 冯韦恩，CFA(852) 3900 0826waynefung @ cmbi. com. hk 凯瑟琳·吴(852) 3761 8725katherineng @ cmbi. com. hk 相关报告1.中国工程机械&HDT -巨大的AWP扩展三一的计划指向竞争恶化景观- 2023年11月27日（链接）2.中国重型卡车-潍柴的多缸发动机10月销售额同比增长71%；市场份额继续增长- 11月17日2023年（链接）3.中国重型卡车-天然气HDT同比增长14.8倍低基数10月；期望势头继续；潍柴我们的首选- 2023年11月15日(链接)4.中国工程机械&HDT -评估的影响欧盟委员会的反倾销调查针对中国制造的AWP - 42023年11月（链接）5.三一国际（631香港，买入）-收入增长乏力价格；海外增长故事仍然完好无损- 2023年11月2日（链接）6.中国工程机械&HDT - 23年第三季度收益回顾：潍柴和中联重科打；三一重型&江苏恒力小姐-2023年10月31日（链接）7.浙江鼎力（603338 CH，买入）-第三季度收益+ 53%YoY；干净的节拍惊人的利润率扩张-2023年10月30日（链接）8.中国重型卡车-是天然气卡车销售增长可持续？- 2023年10月24日(链接)9.潍柴动力（2338 HK /000338 CH，买入）-第3季度收益同比增长120 - 200%；强劲的汽油卡车销售继续成为关键驱动因素- 10月16日2023（链接为H）（链接为A） HDT积极：预计2024E年同比增长15%。(1)机队规模HDTs与中国的GDP增长高度相关。我们预计适度2024E年的经济增长（CMBI估计：4.8％），以提高HDT船队规模以类似的速度。我们估计这一点，以及替代的恢复需求，将转化为国内销量同比增长约14%；（2）我们预计2024E的出口增长率将达到18%。在产品结构方面，我们预计天然气HDT将继续占总销售额的25 - 30%。 对AWP持中立：美国表现强劲；2024E年中国经济放缓。经过多年的增长，我们估计中国的AWP机队规模现在是相当于美国机队规模的70%，而2018年仅为12%。我们预计机队规模增长放缓，因为主要的AWP租赁公司如地平线建设（9930 HK，买入）and华铁（603300 CH，NR）have降低了他们在AWP上的资本支出，转而采用轻资产模式。我们预计2024E年AWP在中国市场的销售额将同比下降约5%。相反，我们预计美国的AWP需求增长将强劲大型项目和替代需求。 挖掘机负面：预计2024E年同比下降5%。在中国，我们预测销售量趋于稳定（同比增长1%），支撑应该抵消房地产投资下降的基础设施支出。对于海外业务，我们预计年出口量将同比下降10%2024E归因于高碱效应(特别是在1H24E中)。 全球机械需求：美国和中东强劲 在2023年10月和11月的结果电话会议中，卡特彼勒(CAT US)and小松(6301JP)提供了有关全球机械前景的线索。就地区而言，美国remains最具弹性的市场，由强大的建设项目推动政府相关的基础设施投资和能源部门。中东沙特阿拉伯和阿联酋的大型项目也推动了强劲的增长前景。Europeand中国预计将保持疲软。就机械类型而言，采矿equipment商品需求仍然强劲。关于定价，ASP加息是预期但规模可能会比以前小，因为供应链约束一直在放松。 “一带一路”为中国参与者提供了持续的机会 中国在“一带一路”倡议（BRI）中的非金融海外直接投资（ODI）国家从2017年的963亿元人民币增加到2022年的1410亿元人民币（复合年增长率：10%）。“一带一路”国家/总ODI的比例从2017年的12%增加到2022年的18%。在9M23，对“一带一路”国家的非金融ODI同比增长59%，达到1650亿元人民币，这一比例进一步增加到24%。 BRI标志着2023年成立十周年。10月，第三届一带一路论坛持有，而多个合作项目的合同总额为972亿美元在论坛期间举行的首席执行官会议上签署。除此之外，一系列国际峰会，包括中国-中亚峰会、金砖国家峰会和东盟峰会也促进了“一带一路”沿线国家的基础设施投资。中国机械原始设备制造商将继续受益于中国在BRI国家。 来源：Wind，商务部，CMBIGM 来源：Wind，商务部，CMBIGM 资料来源：Wind、NBS、CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 中国球员准备抓住中东的机会 沙特阿拉伯：2030年愿景下的建筑业繁荣 自2016年“2030愿景”出台以来，沙特阿拉伯取得了令人瞩目的成就在多个非石油战略部门实施改革的进展，包括可再生能源、技术、物流和旅游。为了实现2030年愿景的目标，国家投资战略(NIS)，一项3.3万亿美元(SAR12.4 tn)的投资计划，沙特阿拉伯政府于2021年推出，旨在促进投资私营部门和外国直接投资(FDI)。 NIS，加上政府支出2.6万亿美元(SAR9.8 tn)和私人支出消费支出为1.3万亿美元（4.9万亿美元），相当于总计7.1万亿美元2021年至2030年间对国民经济的投资(SAR27tn)，促进基建投资需求旺盛。 沙特阿拉伯宣布了超过255个基础设施和大型项目，如NEOM（西北地区5000亿美元的认知和智慧城市开发），Qiddiya（娱乐和体育项目）和利雅得地铁（世界上最大的城市之一）运输项目)。这些项目的估计总价值为1.7万亿美元，根据ABIQ顾问的说法。我们预计建筑支出将在未来五年，沙特阿拉伯。 来源：国家投资战略（NIS），CMBIGM 来源：国家投资战略（NIS），CMBIGM 来源：国家投资战略（NIS），CMBIGM注：1）公共投资基金（PIF），沙特最大的主权财富基金根据2030年愿景，阿拉伯主导了大部分主要基础设施项目。2）Shareek计划是一个专门设计用于支持大型沙特公司将促进私营部门投资的增长 来源：BIG 5建设沙特，ABIQ，CMBIGM 阿联酋：交通和能源部门推动基础设施需求 与沙特阿拉伯类似，为了促进经济多样化，阿联酋推出了“阿联酋2010年“2021年愿景”，重点关注非石油部门的投资，包括基础设施、可再生能源和旅游部门。在愿景奠定的基础上2021年，在过去的十年中，一系列的改革和计划得到了推进。在2021年，阿联酋宣布了“50个项目”计划，涵盖了几个关键领域，例如铁路（阿联酋铁路计划），旅游（阿联酋旅游战略2031）和空间（阿联酋行星际任务2028）。此外，“阿联酋能源战略2050”发布2017年指定计划在可再生能源上投资超过6000亿迪拉姆（约1630亿美元）部门到2050年实现净零目标。新的“我们阿联酋2031”愿景在2022年涵盖了更广泛的发展范围。 凭借庞大的基础设施和能源项目管道，建筑业在阿联酋预计将在未来五年实现高达4.7％的年增长率美国商务部。 中国工程机械：帮助降低生产率的政策下降，但缺乏复苏的迹象 中国立法机关全国人民代表大会于10月24日批准了内阁计划。将2023年的一般财政赤字率从GDP的3％提高到3.8％。立法机关还到2027年续签授权，使机柜最多可在下一个项目的60%前加载一年的地方政府债券配额。这些政策表明决策者增加了专注于恢复市场信心和支撑经济。我们的宏观团队预测基础设施支出同比增长7.8%，房地产支出同比下降7%2024E投资。 我们预计工程机械的整体需求将保持低迷，因为基础设施驱动的需求将被房地产相关需求的下降所抵消。我们预计房地产驱动的机械，如塔式起重机和混凝土机械，会看到一个2024E的持续下降。土方机械，如挖掘机，可能会看到由于房地产开工结构性下降而缺乏增长(请参阅下一篇细分市场分析节)。 资料来源：财政部，CMBIGM 资料来源：财政部，CMBIGM 资料来源：财政部，CMBIGM注：2020年11月和2021年1 - 2月没有新发行的债券。 资料来源：Wind，国家统计局，财政部，CMBIGM 资料来源：Wind、NBS、CMBIGM 资料来源：Wind、NBS、CMBIGM 资料来源：Wind、NBS、CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 重型卡车：预计2024E年同比增长15% 在极低的基数和强劲的出口增长的背景下，中国HDT销量（国内销售+出口）在10M23（同比增长38%）强劲复苏。我们预测-到2023E年，年销售额将增长39%，达到936k辆。 我们预计2024E行业销量增长15%： 从历史上看，HDT船队规模与GDP增长高度相关。我们的行业模型表明，每台运营HDT支持1200万元人民币GDP值。我们估计机队规模同比增长约4.8%，基本与我们的GDP增长预测。考虑到HDT的使用寿命约为6 - 8年，我们预计会有相对较强的2024E - 25E的更换需求。更换需求将更高在潜在加速消除NES IV卡车的情况下。我们继续预计2024E年出口增长强劲（同比增长18%）。我们计算出所有这些将转化为年销售额同比增长15%2024E. 来源：Wind，CMBIGM估计 来源：Cvworld，CMBIGM注：在中国销售+出口 来源：Cvworld，Wind，CMBIGM估计注：在中国销售+出口 来源：Wind，CMBIGM估计 来源：Wind，CMBIGM估计 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM估计 由于广泛的天然气/柴油价格差异，从柴油卡车转向天然气卡车 Driven 2023年8月/ 9月/ 10月，天然气HDT同比飙升5.6倍/ 7.4倍/ 14.8倍，占总量的百分比HDT销售额达到27% / 29% / 29%。在10M23年，天然气HDT的销量同比增长3.1倍至约130K单位，占总销售HDT的约17%。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，Cvworld，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM估计 天然气HDT的投资回收期为3.1年，柴油HDT的投资回收期为3.7年 我们对LNG卡车和柴油之间的收益比较进行了详细分析。卡车。我们的关键假设包括：（1）购买价格（含增值税）46.8万元液化天然气HDT和柴油HDT人民币374k；以及（2）平均每日运输距离500km。对于卡车购买者，基于当前LNG（人民币5.5元/公斤）和柴油的价格（7.4元/升），LNG卡车年净利润151k较好比柴油卡车(10万元人民币)还要多。 尽管汽油/柴油价格比从10月中旬的0.63倍提高到0.74倍（11月中旬），我们的投资回收期分析表明，天然气HDT仍然是卡车的更好选择买家（液化天然气：3.1年，柴油：3.7年）。我们预计天然气HDT将继续在可预见的未来，占HDT总销售额的25 - 30%。