银行视角看23Q3货政报告：信贷走向量稳质优，流动性趋于改善

——银行视角看23Q3货政报告 核心观点 ⚫事件：2023年11月27日，央行发布2023年第三季度货币政策执行报告（以下简称“《报告》”）。 ⚫《报告》延续信贷投放“总量适度、节奏平稳”的政策思路，并在专栏中提出“盘活存量资金”。市场当前较为关注当下以及24Q1银行信贷投放的节奏，23Q1、Q2货政报告均提及通过MPA考核引导金融机构平滑信贷波动，近期金融机构座谈会上也提出“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”。我们认为，不排除为适度熨平信贷波动，银行将部分24Q1信贷资产前置在11、12月进行投放，但结合今年已有的投放节奏以及银行自身经营逻辑，预计前置的幅度或相对温和。不考虑变化显著的2023年，2019-2022年Q1贷款增量占比全年分布在35%-40%，这或许为24Q1信贷投放节奏提供一定参考。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001 “盘活存量资金”，可能指向银行信贷增长正走向一个新的均衡点，结构优化的重要性上升，绝对增速的关注度或有下降。盘活存量资金、提高资金使用效率的过程中，一是虽不体现在贷款增量中，但对经济高质量发展起到切实作用，二是会伴随信贷结构的内部调整，增的部分或主要体现在科创、制造等重点领域，减的部分主要分布在房地产、城投等领域。对于银行而言，经济增长提质换挡、盘活存量资金的背景下，信贷增速或趋于平稳下行，并在投向上深刻变化，且在这一过程中，银行有望更好平衡信贷增长和净息差之间的关系，内生性的对利润增长形成呵护。 于博文yubowen1@orientsec.com.cn王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 债务成本压力释放下的基本面筑底之年：——银行行业2024年度投资策略2023-11-20政府债放量带动社融高增，信贷超预期但结构有待改善：——10月金融数据点评2023-11-14业绩来到筑底期，关注优质个股机会：——A股上市银行23Q3季报综述2023-11-08 ⚫预计后续货币政策有望更好配合财政收支和政府债券发行节奏，持续呵护银行间流动性。8月以来，政府债供给集中放量，资金从上缴国库再到支出存在时滞，因此阶段性的给银行间流动性带来压力，DR利率中枢明显上行。伴随财政募资拨付使用，央行资产负债表负债端的政府存款转化为银行超储，因此拉长周期看，政府债发行对银行间流动性的影响偏中性。《报告》提出“结合政府债券增发的形势需要，人民银行将进一步加强与财政政策的协调配合”，或表明后续政府债供给压力增大时，央行也会有相应的流动性呵护举措，缓解阶段性的流动性压力，同时还提到“推动银行发展政府债券柜台销售和交易”，从优化国债持有者结构的角度，更长周期的缓解政府债券发行带来的银行间流动性的波动。 ⚫支持民营企业融资，与信贷重点投向契合，赋能银行信贷增长可持续性。继11月27日八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》后，《报告》再强调金融助力民营经济恢复发展，表明中央层面对民营经济发展的重视程度。展望后续，一方面民营企业贷款占比边际抬升的可能性较高，且与银行信贷重点投向有较好重合，另一方面，民营经济发展助力经济内生修复，提振市场信心，增强银行信贷增长的可持续性，与民营经济发展相关度较高的江浙城农商行或相对受益。 投资建议与投资标的 ⚫24年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，助力银行信贷开门红落地，继续看好银行股表现。 ⚫建议关注：1、江浙地区优质城商行：江苏银行(600919，买入)、宁波银行(002142，未评级)、苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，未评级)；2、高股息国有大行：农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、中国银行(601988，未评级)等。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 目录 一、信贷：对绝对增速的关注度或有下降，注重节奏平稳和结构优化............4二、流动性：货币政策预计配合财政节奏，持续呵护银行间流动性................5三、民营经济：融资支持政策频出，赋能银行信贷增长可持续性...................6四、投资建议.................................................................................................7五、风险提示.................................................................................................7 图表目录 图1：人民币贷款余额同比增速....................................................................................................4图2：2019-2023Q3季度贷款增量...............................................................................................4图3：2019-2022季度贷款增量占比.............................................................................................4图4：部分投放领域贷款余额同比增速.........................................................................................5图5：政府债月度净融资..............................................................................................................6图6：新增财政存款当月值...........................................................................................................6图7：资金利率走势......................................................................................................................6图8：民营企业深度参与领域贷款余额同比增速...........................................................................7图9：各类型银行普惠小微贷款余额占全部贷款余额比重............................................................7 一、信贷：对绝对增速的关注度或有下降，注重节奏平稳和结构优化 对于信贷投放，《报告》延续“总量适度、节奏平稳”的政策思路，并在专栏中提出“盘活存量资金”。2023年信贷前置特点较为突出，23Q1新增贷款占前10月贷款比重已接近52%，明显高于历年同期，一定程度导致了5月以来人民币贷款增速的偏弱趋势。市场当前较为关注当下以及24Q1银行信贷投放的节奏，实际上23Q1、Q2央行货币政策报告中均提及通过MPA考核引导金融机构平滑信贷波动，保持信贷“总量适度、节奏平稳”，11月17日金融机构座谈会上也提出“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”。 数据来源：Wind，东方证券研究所 我们认为，通过MPA考核框架优化引导信贷平稳投放或已初现成效，10月人民币贷款增速止住下滑趋势，环比持平于9月，尽管结构表现一般。不排除为适度熨平信贷波动，银行将部分24Q1信贷资产前置在11、12月进行投放，但结合今年已有的投放节奏以及银行自身的经营逻辑，预计前置的幅度或相对温和。展望2024年，信贷前置效应或有所减弱，不考虑变化显著的2023年，回顾2019-2022年，Q1贷款增量占比全年分布在35%-40%，这或许为24Q1信贷投放节奏提供一定参考。 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 “盘活存量资金”，可能指向银行信贷增长正走向一个新的均衡点，结构优化的重要性上升，绝对增速的关注度或有下降。根据《报告》，盘活存量资金、提高资金使用效率的过程中，一是虽不体现在贷款增量中，但对经济高质量发展起到切实作用，二是会伴随信贷结构的内部调整，增的部分或主要体现在科创、制造、绿色、普惠等重点领域，这也贯彻了中央金融工作会议精神，减的部分主要分布在房地产、城投、基建（如通过公募Reits盘活资产）等领域。对于银行而言，经济增长提质换挡、盘活存量资金的背景下，信贷增速或趋于平稳下行，并在投向上深刻变化，且在这一过程中，银行有望更好的平衡信贷增长和净息差之间的关系，内生性的对银行利润增长形成呵护。 二、流动性：货币政策预计配合财政节奏，持续呵护银行间流动性 “积极主动加强货币政策与财政政策协同”，预计后续货币政策将配合财政收支和政府债券发行节奏，持续呵护银行间流动性。8月以来，政府债供给集中放量，从国债到特殊再融资债券，再到四季度新增1万亿元特别国债，由于资金从上缴国库再到支出存在时滞，因此阶段性的给银行间流动性带来压力，DR利率中枢明显上行。伴随财政募资拨付使用，央行资产负债表负债端的政府存款转化为银行超储（直接或间接），相当于释放了银行间流动性，因此拉长周期看，政府债发行对银行间流动性的影响偏中性。 《报告》提出“结合政府债券增发的形势需要，人民银行将进一步加强与财政政策的协调配合”，或表明后续政府债供给压力增大时，央行也会有相应的流动性呵护举措，缓解阶段性的流动性压力，同时《报告》还提到“推动银行发展政府债券柜台销售和交易”，从优化国债持有者结构的角度，更长周期的缓解政府债券发行带来的银行间流动性的波动。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、民营经济：融资支持政策频出，赋能银行信贷增长可持续性 支持民营企业融资，与信贷重点投向契合。继11月27日八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》后，《报告》专栏再强调“助力民营经济恢复发展”，表明中央层面对民营经济发展的重视程度表明中央层面对民营经济发展的重视程度。今年以来民营企业融资支持政策密集出台，截至23Q3，私人控股企业贷款余额同比增长10.9%，增速较22年末提升2.6pct，增量占比达21.6%，较22年末提升3.5pct。民营企业深度参与的普惠小微、绿色金融、制造业中长贷等新动能领域同比增速在20%甚至30%以上，显著领先于整体贷款增速。 展望后续，一方面民营企业贷款占比边际抬升的可能性较高，且与银行信贷重点投向有较好重合，另一方面，民营经济发展助力经济内生修复，提振市场信心，增强银行信贷增长的可持续性，与民营经济发展相关度较高的江浙城农商行或相对受益。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 四、投资建议 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款