银行视角看此次人大常委会与24Q3货政报告：大规模化债减负腾挪财政空间，稳增长增量财政政策可期

银行视角看此次人大常委会与24Q3货政报告 核心观点 ⚫12万亿化债计划落地，结构如何？一是新增6万亿地方债务限额置换隐债，24-26年每年2万亿元，我们认为增加地方债限额的方式既表明中央不会为地方此前的融资行为直接“买单”，也可能意味着后续中央加杠杆或更多作用于经济增长。二是2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元，我们理解，这意味着地方专项债资金用途的重要扩容，在资产荒的环境下，能够提高地方专项债资金使用效率。三是2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫如何看此轮化债对银行的影响？一是能够显著改善资产质量预期。发布会提到“2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元”，意味着银行约3.2%的资产基本不存在信用成本大幅抬升的可能性。二是在此过程中，银行息差受损不可避免，但节奏上会逐渐趋于温和。根据发布会提及的“五年累计可节约6000亿元左右”以及化债节奏，测算对息差的累计负向影响约15bp，24-28年分别为4.5bp、4.2bp、3.9bp、1bp和1bp。三是受化债影响较深的区域性银行有望迎来更好的资产扩张机会。蓝部长强调化债不仅可以解决“燃眉之急”，还能增加地方发展动能，将原来用作化债的资源腾挪出来用于促发展，并提到“增强信贷投放能力”。我们理解，在这一过程中，化债与发展可能并行（或者至少时间上有效压缩），此前化债压力较大的区域性银行资产扩张有望提速。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 业绩回暖，息差有韧性：——A股上市银行24Q3季报综述2024-11-01 政府债继续支持社融，企业存款恢复同比多增：——9月金融数据点评2024-10-15财政基调积极，关注财政空间、化债及大行注资：——银行视角看10月12日国新办发布会2024-10-14 ⚫货币政策宽松基调延续，同时银行资产、负债定价行为有望更为理性。货政报告新增“坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控力度”，指向货币宽松基调还在持续，预计后续仍有一定降息空间。同时，专栏3强调维护市场竞争秩序，指出“引导银行通过市场化方式保持合理的资产收益和负债成本”，我们理解意在尽量减少净息差对货币政策的掣肘，往后看，银行资产、负债定价都有望更为理性，如近日多地银行宣布上调房贷利率下限，监管引导下，因竞争导致的存款利率下调不及政策预期亦有望改善，且不排除自律机制拓展到更多存款品种的可能性。 ⚫合理看待M2增速的变化，关注后续统计口径调整的可能性。M2本身代表潜在购买力，但受居民、非银机构等资产配置行为扰动，数据可能有所失真。今年以来M2增速波动受此影响较大，二季度手工补息整改、存款利率下调等因素影响下，存款流向广义基金，M2增速快速下行，9月份资本市场回暖、客户保证金存款回流，又带动M2增速明显回升。结合专栏1表述，后续货币供应量统计口径或将调整，M1统计口径可能纳入个人活期存款、非银行支付机构备付金等，M2统计可能也将结合金融工具流动性的发展变化适时调整。此外，趋势上看，在货币供应量和经济相关性减弱的背景下，对数量目标的关注或将逐步淡化。 投资建议与投资标的 近期进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，其中地方化债有望提速且规模不低，部分有化债逻辑的区域性银行有望受益。广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期，对息差形成重要呵护；手工补息监管消退，叠加财政加力，利好银行资产负债表的平稳修复。现阶段关注三条投资主线：1、基本面稳定，有望受益于化债逻辑的区域性中小行。建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)。2、高股息国有大行，建议关注农业银行(601288，未评级)、交通银行(601328，未评级)。3、顺周期品种，建议关注江苏银行(600919，买入)、常熟银行(601128，未评级)、宁波银行(002142，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)。 风险提示 货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；假设条件变化影响测算结果。 事件：2024月11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准<国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案>的决议》；中国人民银行发布2024年第三季度货币政策执行报告。 一、12万亿化债计划落地，利好银行资产质量和资产扩张，息差将有所受损但节奏趋于温和 1、12万亿化债计划落地，结构如何？ 一是新增6万亿地方债务限额置换隐债，24-26年每年2万亿元，我们认为增加地方债限额的方式既表明中央不会为地方此前的融资行为直接“买单”，也可能意味着后续中央加杠杆或更多作用于经济增长。 二是2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元，我们理解，这意味着地方专项债资金用途的重要扩容，在资产荒的环境下，能够提高地方专项债资金使用效率。 三是2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。 2、如何看此轮化债对银行的影响？ 一是能够显著改善资产质量预期。发布会提到“2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元”，意味着银行约3.2%的资产基本不存在信用成本大幅抬升的可能性，而当前银行业每年净利润不足2.5万亿元。此前化债压力较大的区域的银行有望受益更多。 二是在此过程中，银行息差受损不可避免，但节奏上会逐渐趋于温和。根据发布会提及的“五年累计可节约6000亿元左右”以及化债节奏看（24-26年每年2.8万亿，27-28年每年0.8万亿），测算对息差的累计负向影响约15bp（五年），24-28年分别为4.5bp、4.2bp、3.9bp、1bp和1bp。实际过程中对银行息差的影响与隐债偿还节奏有关。 合理看待M2增速的变化，关注后续统计口径调整的可能性。M2本身代表潜在购买力，但受居民、非银机构等资产配置行为扰动，数据可能有所失真。今年以来M2增速波动受这一因素影响较大，二季度手工补息整改、存款利率下调等因素影响下，存款流向广义基金，M2增速快速下行，9月份资本市场回暖、客户保证金存款回流，又带动M2增速明显回升。结合专栏1表述，后续货币供应量统计口径或将调整，M1统计口径可能纳入个人活期存款、非银行支付机构备付金等，M2统计可能也将结合金融工具流动性的发展变化适时调整。此外，趋势上看，在货币供应量和经济相关性减弱的背景下，对数量目标的关注或将逐步淡化。 三、投资建议 近期进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，其中地方化债有望提速且规模不低，部分有化债逻辑的区域性银行有望受益。广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期，对息差形成重要呵护；手工补息监管消退，叠加财政加力，利好银行资产负债表的平稳修复。 现阶段关注三条投资主线： 1、基本面稳定，有望受益于化债逻辑的区域性中小行。建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)。 2、高股息国有大行，建议关注农业银行(601288，未评级)、交通银行(601328，未评级)。 3、顺周期品种，建议关注江苏银行(600919，买入)、常熟银行(601128，未评级)、宁波银行(002142，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)。 四、风险提示 1、若货币政策超预期收紧，导致银行间流动性压力加剧，则对债券资产价格产生扰动，进而影响银行非息收入； 2、若财政政策不及预期，则会影响市场信心以及经济修复节奏，进而压制银行板块估值； 3、假设条件变化影响测算结果，本报告涉及测算内容，部分测算具有主观性，若实际数据与预测相差较大，可能影响测算结果。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交