国内观察：2023年三季度货币政策执行报告，金融工作会议精神的落实

——国内观察：2023年三季度货币政策执行报告 胡少华S0630516090002hush@longone.com.cn联系人高旗胜gqs@longone.com.cn 投资要点 ➢事件：11月27日，央行发布2023年三季度中国货币政策执行报告。 ➢核心观点：作为金融工作会议后的首份货币政策执行报告，整体基调基本延续了会议精神，对盘活存量资金，提高使用效率做了进一步的解释和细化。地产及地方债务虽未有增量信息，但我们认为对于当前巩固经济复苏基础来说，仍或是政策重点发力方向，一方面12月MLF继续超额续作的概率较大，另一方面降准降息也仍有可能。而长期来看，货币信贷和社融也将向质的有效提升和量的合理增长方向发展。 ➢经济形势的判断偏乐观。对于经济形势的判断，相较于二季度更偏乐观，央行认为经济保持平稳发展的有利因素较多，三季度GDP增速也好于市场预期。面临的问题方面，与二季度的“外部环境复杂严峻，国内经济运行也面临新的困难挑战”相比，“经济平稳运行也面临一些内外部挑战”偏缓和。国际的风险仍主要是高利率环境的影响，而国内风险则直指“以债务拉动经济增长的效能降低，房地产供求关系发生重大变化”两大方面。 ➢货币政策稳健，延续中央金融工作会议精神。货币政策基调整体延续金融工作会议精神，强调稳健、精准，跨周期与逆周期调节，总量和结构双重调节，营造良好的货币金融环境。同样与金融工作会议表述相同的内容还包括地产、汇率等。不过对于地产，专栏1强调了利率政策的协同性，尤其体现在首套、二套房贷利率的下调、存量房贷利率的下调减少居民利息支出，从而提振消费。 ➢盘活存量资金，把握“基本匹配”。本次报告在信贷部分中提出，“要从更长时间的跨周期视角去观察，更为合理把握对‘基本匹配’的理解和认识”，结合“更多关注存量贷款的持续效用，盘活被低效占用的金融资源”，以及专栏2盘活存量资金的介绍，是对信贷总量可持续性的进一步细化。未来除了关注信贷总量的增长外，需“取”重点发展方向结构上的融资需求是否得到满足，也就是说要更关注信贷的投向，同时对于社融和信贷也需要更平滑的看待，这也是货币信贷供需规律和新特点。 ➢加强货币财政协同。专栏3中对加强货币政策与财政政策协同进行了阐述。一方面灵活运用OMO等工具熨平日常财政收支的影响；另一方面多渠道，包括降准、MLF、OMO进行流动性合理安排，来支持政府债集中发行；再一方面，政策协同可以发挥结构性工具的功能。政策上未来会继续加强政策协同，再者也会加快国债市场制度层面的更新建设。 ➢支持民营经济发展。专栏4中阐述了货币政策上对民营经济的支持，包括结构性工具以及拓宽融资渠道等。结合当日央行等八部门联合印发的《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》来看，25条举措将着力畅通民营企业信贷、债券、股权等多元化融资渠道。 ➢风险提示：国内政策落地不及预期，海外金融市场风险。 物价短期还将维持低位，未来将回归常态水平。近期我国CPI同比在0附近运行，主要是受去年同期猪肉价格较快上涨的基数影响，核心CPI同比保持基本稳定，服务CPI较上半年还有所加快，与经济恢复向好的走势基本一致，PPI降幅也总体趋于收敛。随着各项政策加快落地见效、内需持续改善，物价上行动能将进一步积蓄。中长期看，我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础。 保持货币信贷总量适度、节奏平稳。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。支持金融机构按照市场化、法治化原则满足实体经济有效融资需求，着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。要从更长时间的跨周期视角去观察，更为合理把握对“基本匹配”的理解和认识。 着力提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率，更多关注存量贷款的持续效用，盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率，盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向对支撑经济增长同等重要。持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，密切关 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200215 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089