国内观察2024年一季度货币政策执行报告淡化增速，盘活存量

——国内观察：2024年一季度货币政策执行报告 胡少华S0630516090002hush@longone.com.cn联系人高旗胜gqs@longone.com.cn 投资要点 ➢事件：5月10日，央行发布2024年一季度货币政策执行报告。 ➢核心观点：一季度货币政策执行报告整体延续两会及4月政治局会议精神，对经济形势的判断相对乐观。从推动价格温和回升，淡化信贷、货币增速，盘活存量，防止资金空转的角度来看，结构性货币政策工具以及降低政策利率可能是主要方向，总量上的降准或更多应对政府债发行节奏提速下的流动性呵护。 ➢对经济的判断进一步乐观。一季度报告指出“经济回升的好势头进一步巩固和增强”，相较于四季度的“经济持续回升向好”，更偏乐观；对国内大循环的判断是不够顺畅，而非“存在堵点”，亦能反映乐观。挑战方面，国际上聚焦“地缘冲突”以及“大国博弈”，前者是对通胀以及美联储货币政策的关注，后者是对贸易环境的担忧；国内方面，删除了“预期偏弱”，但内需层面仍然不足。 ➢推动价格温和回升，可能更多依靠价格工具。货币政策基调“灵活适度、精准有效”，没有变化。增加了关于价格方面的表述，“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”。此外，通胀形势判断中，央行认为当前物价处于低位的根本原因并非货币供给不够所致。我们认为，至少从促进物价稳定回升的角度来看，下一步价格工具的使用可能性更高一些。 ➢淡化信贷、货币增速，强调与有效需求相匹配。信贷方面，“按照市场化法治化原则，保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相匹配”。专栏1重点介绍了信贷增长与经济高质量发展的关系：信贷总量增长的放缓不意味着金融支持实体经济的力度减弱。主要原因在于：1.经济结构转型，新旧产业信贷需求“换挡”；2.存量规模较大（250万亿元），导致边际效果递减；3.社融口径下直接融资对传统信贷的替代效应。货币增速方面，专栏3分析了不同部门的存贷款占比，目前存在的问题可能也是下一步政策的着力点，一是居民的非住房消费贷款占比低，二是居民存款向企业存款的转化不足，这一点恰是M2M1剪刀差位于高位的主要原因之一。结合以上来看，盘活存量的主要方向或是如何促进居民扩大消费。 ➢长期国债供给可能会加大，提示利率波动风险。继《金融时报》此前的发文之后，央行用专栏4进一步解释了如何看待当前长期国债收益率。一季度长期国债收益率的下行，在短期供需层面的背后，是市场对于宏观经济层面存在预期差，进而在预期无风险收益率下行的情况下，加大了长期国债这种安全资产的配置需求。其中，央行特别指出了农村金融机构占银行间债券市场交易比重在一季度达到了24.8%，同期大幅提升10.5个百分点，背后或也反映了中小金融机构负债成本的压力。另一方面，结合此前政治局会议指出的，“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，央行也提到今年政府债券供给规模不小，发行节奏还会加快。我们认为，从宏观政策取向一致性的角度来看，配合政府债发行提速，可能会有降准安排，但对债市来说短期或是交易性机会为主。 ➢关于房地产。一季度货币政策执行报告加入了4月政治局会议的增量信息：统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，预计央行可能会有更多配套的政策支持。删除“用好新增的PSL”，可能预示本轮PSL的投放暂时告一段落。 ➢风险提示：国内政策落地不及预期，房地产政策效果不及预期。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089