国内观察：2024年二季度货币政策执行报告，货币政策执行报告释放的信号

——国内观察：2024年二季度货币政策执行报告 胡少华S0630516090002hush@longone.com.cn联系人高旗胜gqs@longone.com.cn 投资要点 ➢事件：8月10日，央行发布2024年二季度货币政策执行报告。 ➢核心观点：二季度货币政策执行报告政策基调上延续7月政治局会议精神，往后看政策可能会相对更加积极，信贷增速有望趋于稳定。包括货币政策框架的调整、防范利率风险、金融加大对租赁住房的支撑等，都有新增表述，或是后续政策重点。汇率约束总体仍存，但当前压力阶段性减轻，国内货币政策空间有望打开，关注三季度内降息降准的可能性。 ➢政策可能会相对更加积极。二季度报告对经济形势的判断，外部“环境变化带来的不利影响增多”，内部“国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”。删除“跨周期调节”，强调“逆周期调节”。主基调基本延续了7月政治局会议精神。 ➢信贷方面可能出现边际变化。二季度报告指出“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，相较一季度的“保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配”，在信贷投放上的基调可能会更强调稳增长，信贷增速可能趋于稳定。但前提仍是“防范资金沉淀空转”，有效性仍然重要。 ➢国债买卖丰富政策工具箱，OMO操作更精准。二季度报告新增表述“充实货币政策工具箱，丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，“必要时开展临时正、逆回购操作”。若10Y国债收益率低于央行的合意区间，随时有可能启动；逆回购机制的调整已落地，其作为短期政策利率的地位进一步明确。 ➢市场化利率形成机制更进一步。二季度报告新增表述“完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用”“促进金融机构持续提升自主定价能力”，并用专栏1和2，分别介绍了存贷款利率市场化以及由短及长的利率传导体系，反映了6月央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上发言后，货币政策框架正在逐步调整。 ➢关注利率风险。专栏4介绍了资管产品净值机制可对公众投资的影响，其中指出了“部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险”。并回顾了2022年“赎回潮”引起的市场螺旋下行循环。8月8日，交易商协会查处的案件中，部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形，与防范利率风险相关的监管可能趋严。同时，央行可能还会进行相应的预期引导，以及进行国债买卖等进行调控。 ➢发达经济体货币政策调整的外溢风险。专栏5介绍了发达经济体货币政策向宽松转向对新兴经济体的正反两方面影响，一方面利差收窄后资本外流压力减轻，另一方面全球流动性拐点到来时，金融市场容易出现波动。“近期，主要国际金融市场已呈现不同程度的波动迹象”，或指向近期日元套息交易平仓引起的全球金融市场波动。关于汇率的提法，基本和一季度报告相同，说明汇率约束仍存。 ➢关于房地产。专栏3中强调了对住房租赁产业的支持。截至6月末，保障性住房再贷款余额为121亿元，相较于3000亿元的额度，仍有较大发挥空间。后续的支持上，一方面“着力推动已出台金融政策措施落地见效”，另一方面重点或在保障性住房以及租赁住房上，两者可能都有利于地方加速推进收储。 ➢风险提示：国内政策落地不及预期；海外金融市场波动情绪传导风险；地缘政治冲突风险。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089