国内观察：2023年四季度货币政策执行报告-相对宽松或将延续，大力发展债市

——国内观察：2023年四季度货币政策执行报告 胡少华S0630516090002hush@longone.com.cn联系人高旗胜gqs@longone.com.cn 投资要点 ➢事件：2月8日，央行发布2023年四季度中国货币政策执行报告。 ➢核心观点：四季度执行报告整体延续中央经济工作会议精神，报告指出了经济回升向好，但也存在堵点，消费者信心、民间投资增速都处于低位，需求不足与产能过剩也存在矛盾，预计货币政策仍将维持相对宽松，量上或配合财政节奏，价上一季度LPR仍有概率下调。 ➢经济回升向好，但大循环也存在堵点。四季度报告指出“经济持续回升向好”，相较于三季度的“经济平稳运行”，更偏乐观，但同时“也需要克服一些困难和挑战”。国际上主要面对的挑战仍是高利率的滞后影响以及大选年世界政治经济形势的不确定性，国内新增措辞“经济大循环也存在堵点，消费者信心指数和民间投资增速仍处低位，需求不足与产能过剩的矛盾较为突出”。 ➢宽松或将延续。货币政策基调上延续中央经济工作会议精神“灵活适度、精准有效”，与三季度相比变化不大。继续强化宏观政策逆周期和跨周期调节，搭配运用多种货币政策工具，我们认为整体相对宽松或将延续。 ➢大力发展直接融资，债券市场或是重要发展方向。相较于三季度大篇幅强调信贷平滑以及盘活存量，四季度信贷部分新增表述较多。一是指出“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”，甚至把这一点放在了保持流动性合理充裕之前，直接融资市场尤其是债券市场或成为重要发展方向。二是专栏1介绍了准确把握货币信贷供需规律和新特点，不能“唯信贷增量”，而更需关注信贷的结构、存量的盘活以及增量的平滑。具体层面多看利率下降的成效、重点领域的金融支持力度以及涵盖直接融资的社融规模。 ➢通胀相较三季度偏积极。总体判断“物价有望温和回升”，好于三季度“短期还将维持低位”。不过同时指出“四季度以来，耐用品和服务价格涨幅也偏弱”，“目前物价水平较低背后反映的是经济有效需求不足、总供求恢复不同步”，需求端政策仍有望发力。PPI降幅预计也将“持续”收敛。 ➢畅通货币政策传导渠道。利率层面对货币政策传导着墨较多，或引导前期50BP降准以及近一轮存款利率下调，在稳定银行负债成本的同时，推动实体融资利率的下行，我们认为一季度LPR仍有下调可能。另外专栏2中回顾了利率自律机制的十年，结合“督促金融机构坚持风险定价原则，理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系”来看，自律机制仍将在健全市场化利率形成的过程中发挥重要作用，提高利率传导的效率。 ➢用好PSL，加大地产三大工程支持力度。截至1月，本轮PSL已新投放5000亿元，首批城中村改造专项借款已落地，PSL助力三大工程，能在一定程度上对冲地产投资整体的下行。 ➢风险提示：国内政策落地不及预期，海外金融市场风险。 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加强政策协调配合，有效支持促消费、稳投资、扩内需，保持物价在合理水平。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089