【中泰电子】AI提供新一轮C端创新

【中泰电子】AI提供新一轮C端创新 分析师： 王芳S0740521120002，杨旭S0740521120001，李雪峰S0740522080004，游凡S0740522120002，张琼S0740523070004联系人：刘博文 目录 一、当前阶段：电子处于周期底部 1.1.1手机：销量处于底部，华为引领复苏 换机周期逐步抬升，当前已达到40个月以上 2013-2016：2013年开始，全球智能机销量开始首次超过功能机销量，加上4G换机潮拉动，2013-2016年智能机的换机周期基本维持在24-30个月之间，相当于2-2.5年换一次新机； 2017-2019：随着智能机的创新速度开始趋缓，4G换机潮结束，智能机的换机周期进一步抬升，2017年超过30个月，2019年达到33个月 2020-2023：2020年受疫情冲击全球流动性宽松，智能机的换机周期环比有所缩短，但后续疫情扩散压制了消费需求，全球智能机换机周期开始大幅攀升，2022年达到历史新高43个月，预计2023年仍在40个月以上。 1.1.1手机：销量处于底部，华为引领复苏 库存低位+换机拐点，全球智能手机销量逐步复苏：23Q3全球智能手机销量约为2.94亿部，yoy-1%，连续9个季度同比下滑，但同比跌幅已经明显缩窄，随着许多人换机周期到来增加换机需求，加上目前手机产业链库存处于低位，全球智能手机销量逐步复苏。 华为、传音销量增长亮眼 华为：23H1凭借新机P60系列和折叠屏Mate X3，华为手机销量快速攀升，23Q2在国内的智能机销量约为850万部，yoy+74.1%，同时拿下国内折叠屏手机23Q2单季销量冠军，市占率约为43%。23H2随着旗舰机Mate 60系列以及折叠屏新机Mate X5的发布，华为手机销量进一步快速攀升，预计23Q3-Q4逐季环比增长，全年销量有望达到3500万部。 传音：由于新兴市场国家手机需求复苏，加之在东南亚/中东/拉美等地区顺利开拓，2023年传音智能机销量快速提升，据Canalys统计，23Q2/Q3传音智能机销量达到2270/2650万部，yoy +22%/+49%，替代vivo跻身全球前五。 24年手机销量有望恢复至20年水平：换机周期取决于消费者的消费能力和手机终端的创新，鉴于当前手机并未出现重大创新，且消费能力变化为慢变量，预计2024年全球智能机换机周期大概率维持在40个月左右，即3-4年换一次新机。考虑3-4年换机周期，2024年全球智能手机销量有望恢复增长，IDC预计2024年全球智能手机销量有望达到12.4亿部，同比+6%。 来源：IDC，Canalys，中泰证券研究所 1.1.1手机：销量处于底部，华为引领复苏 华为手机销量强势回归：据IDC数据，2019年华为手机全球销量巅峰为2.4亿部，2022年仅有3000万台。在新机Mate 60系列和Mate X5的大卖推动下，华为手机强势回归，W35（8/28-9/3）-W39（9/25-10/1）的国内周销量从64.9万部持续攀升至118.3万部，W39周销量同比达到95%。Tech Insights预计2023年华为国内智能机销量有望达到3500万部，同比+25%。 小米14系列大卖，首销即破百万台：小米14系列于10月26日发布，10月31日首销，小米14系列开售5分钟销量即达小米13系列首销总量6倍，华尔街日报称10月31日至11月10日，该系列手机全渠道总销量高达144.7万台，创小米高端旗舰销量纪录。 vivo X100系列首销成绩亮眼：11月13日晚，vivo X100系列正式发布，包括X100和X100Pro两款机型，当天预售量相比上一代X90/X90Pro销量增长高达740%。11月21日X100系列首销5分钟，超过X90系列全天销量，新机全渠道首销成交额突破10亿元，打破vivo历史所有新机销售记录。 1.1.1手机：销量处于底部，华为引领复苏 新机持续发布，有望拉动手机销量增长：9月份以来，华为Mate 60系列、苹果iPhone 15系列，以及小米的跑量机型RedmiNote13系列（9月发布），荣耀的折叠屏V Purse（9月发布），OPPO的折叠屏Find N3（10月发布），vivo的X100系列（11月发布）陆续发布，后续还有三星的Galaxy S24（预计2024年初发布），荣耀的Magic 6（预计2024年初发布），华为P70（预计24Q1发布），有望持续拉动手机销量增长。 1.1.1手机：销量处于底部，华为引领复苏 国内安卓机周销量持续正增长：下半年为手机销量传统旺季，一是新机发布密集，二是双11、圣诞节等促销节日对销量有促进作用。随着新机的陆续发布，国内安卓机销量自23年8月中旬开始同比持续保持正增长，且sell out（终端激活数）大于sell in（手机厂商出货量），证明终端动销较好，渠道库存水位下降。 注：sell in为信通院数据，sell out由BCI周度数据换算，存在一定误差 1.1.2 PC：销量回归疫情前水平，环比逐渐复苏 全球PC销量回归至疫情前水平，需求呈环比复苏态势 受疫情期间居家学习、居家办公等需求刺激，全球PC销量自20Q2开始连续7个季度保持同比增长，2021年全球PC销量达到峰值3.5亿台，22Q1销量开始同比下滑，IDC预计2023年全球PC销量将下滑至2.6亿台，同比-10%，已经回归至2019年疫情前的销量水平。 经历2022年一整年的库存消化，随着以Chromebook为代表的教育本和部分商务本需求增长，23Q2全球PC销量已经环比复苏。据IDC统计，23Q2全球PC销量约为6160万台，yoy-13.6%，qoq+8.3%；23Q3环比继续增长，销量达到约6820万台，yoy-8.2%，qoq+10.7%。 来源：IDC，Canalys，中泰证券研究所 1.1.2 PC：镁合金、碳纤维有望带来结构件增量 镁合金、碳纤维逐渐成为PC减重的主要升级方向 笔电外壳一般包括背盖、前框、上盖和下盖，材料主要包括塑料、铝合金、镁合金和碳纤维等，相比铝合金，镁合金和碳纤维的硬度更高，重量更轻，有望逐渐在高端笔电机型中渗透。由于碳纤维加工工艺较为复杂，主要应用于军工、航天等领域，且原材料绝大多数依赖进口，因此成本高昂，预计未来合金仍将是笔电外壳的主要材质 1.1.3汽车：电动智能化双轮驱动，销量有望逐步抬升 全球汽车销量有望逐步抬升：2018-2020年全球汽车销量逐年下滑，2020年下降至7797万辆，后续随着汽车电动智能化加速，全球汽车销量逐步抬升，2021年回升至8268万辆，2022年受疫情和供应链冲击又下滑至8105万辆，2023年有望恢复增长至8410万辆。 电动化渗透率持续提升：汽车电动化趋势确定，2022年全球电动车渗透率为12%，中国达到26%，2023年全球电动车渗透率有望进一步提升至16%，而中国则将超过30%达到33% 华为、特斯拉有望引领汽车加速智能化：截止10月，搭载华为ADS 2.0智驾系统的问界全新M7大定数量破8万，后续华为智选还有奇瑞、江淮等，年底华为将在全国率先推广无图智驾功能，凸显华为智驾竞争力；特斯拉提出基于BEV+Transformer的自动驾驶感知路线，加速自动驾驶算法迭代升级，并有望实现端到端智能驾驶。 来源：中汽协，乘联会，中泰证券研究所 1.2上游产业链：23Q3营收整体改善，盈利仍有差异 电子整体：23Q3电子整体营收、净利润环比有所增长，毛利率、净利率同环比提升。 分板块看：1）消费电子、PCB板块营收环比实现较快增长，盈利能力亦有改善；2）半导体板块除了材料之外，其他板块营收均环比增长，但盈利仍有差异，封测和功率板块净利率均环比提升1pct。 1.2上游产业链：23Q3营收整体改善，盈利仍有差异 半导体设计：整体营收同环比增长，部分板块盈利改善。除MCU和FPGA外，各板块营收均环比增长，毛利率方面，存储、MCU、IOT环比提升，净利率方面，射频、存储、模拟、IOT均环比提升。 1.2上游产业链：23Q3库存趋势有所分化 电子各板块：半导体、被动元件库存环比均有所下降，消费电子因Q3传统旺季正常补库，库存环比上升。半导体：设计板块库存环比下降，其他板块均有不同程度上升。 1.2上游产业链：23Q3库存趋势有所分化 半导体设计：设计板块整体库存下降主因其他设计板块中韦尔股份等23Q3库存去化较为顺利，模拟、MCU、射频、IOT库存环比基本持平，存储、FPGA小幅上升。 1.2上游产业链：23Q3高通/英特尔/联发科业绩超预期 海外大厂23Q3业绩表现： 高通：23Q3业绩好于市场预期，23Q4预期收入91-95亿美元，高于市场预期的92.71亿美元。 英特尔：23Q3业绩和四季度指引均超市场预期，主要受益PC市场复苏以及降本增效，23Q3客户端计算收入（PC芯片）收入79亿美元，yoy-3%，qoq+16%，远好于预期的74亿美元。 联发科：23Q3营收、毛利率均略高于此前指引，公司库存逐步回到健康水平，手机库存已连续下降5个季度。公司预计23Q4手机增长可抵消智能边缘平台的季节性下滑，主要受11月即将发布的天玑9300推动。 1.2上游产业链：海外大厂库存逐步改善，展望23H2景气复苏 海外设计厂商库存逐步改善，23H2-2024需求有望逐步复苏，下游汽车、AI等相关市场需求强劲。 1.3半导体：周期已明确触底，景气复苏在即 1）2019/8上行周期起点。2019/7为周期增速底部，此后进入增速上行周期，并于2020/2月增速回到正增长；股价提前2个月反应，即从2019/4月开始上涨。 3）2022/9月进入负增长阶段。根据我们统计的2000年来的6轮周期，其中1轮周期中该阶段不存在，1轮周期中该阶段为10个月，其他4轮周期中为6-7个月。 WSTS数据显示，9月全球半导体销售额环比增长1.9%，同比下降4.5% 目前半导体周期已明确触底，以半导体风向标存储为例，存储价格Q3已开始上涨，有望持续涨价，以半导体制造为例，23Q1为稼动率低点，后面持续修复，景气复苏在即。 图表：历年周期表格 1.3半导体：周期已明确触底，景气复苏在即 来源：Wind，各公司官网，中泰证券研究所 1.3半导体：周期已明确触底，景气复苏在即 存储大市场、强周期，是半导体先行指标。 1）市场规模：22/21/20全球存储市场规模为1392/1534/1175亿美金，占半导体规模的比例为24%/28%/27%，是全球第二大细分品类。 2）周期波动：存储的周期性与全球半导体整体周期性走势一致，但波动性远大于其他细分品类。 来源：Wind，各公司官网，中泰证券研究所 1.3半导体：周期已明确触底，景气复苏在即 1）价格跌幅大、预期后续反弹大。DDR4、DDR3合约价从高点跌幅约60%，现货价从高点跌幅约70%，均已创历史新低，预期后续需求复苏、有望实现较大幅度的反弹。 2）价格拐点已至。从10月合约价看，DRAM连续几月止跌后，首次全线上涨，DDR2合约价涨幅2-3%，DDR3涨幅3-5%，DDR4涨幅6-15%，DDR5涨幅11-12%；NAND MLC全线上涨，涨幅1-2%，SLC全线止跌。从11/06-11/10的现货价格变化看，DRAM颗粒周变化-3.49%~+1.83%，9个料号周价格上涨（DDR4 16Gb、DDR4 8Gb、DDR3 2Gb、DDR3 4Gb等），NAND颗粒周变化-2%~+1%，1个料号周价格上涨（SLC 8Gb），NAND wafer周变化0%~+7%（512Gb TLC自9月中旬已上涨+52%，本周较上周+7%）。 1.3半导体：周期已明确触底，景气复苏在即 来源：Wind，各公司官网，中泰证券研