【中泰电子】2023&24Q1总结：Q1盈利拐点已现 AI仍是创新主线

【中泰电子】2023&24Q1总结:Q1盈利拐点已现AI仍是创新主线 分析师： 王芳S0740521120002，杨旭S0740521120001，李雪峰S0740522080004，游凡S0740522120002，张琼S0740523070004，王九鸿S0740523110004，刘博文S0740524030001 目录 一、行业概述：24Q1盈利拐点已现 二、半导体：IC设计盈利拐点明显，设备持续受益国产化三、消费电子：需求逐步复苏，AI+开启创新周期四、PCB：AI带动产品结构调整，上游已现涨价趋势五、面板：供给收缩叠加需求复苏推动价格持续上涨六：被动元件：低点已过，Q1复苏态势明显七、投资建议&风险提示 1.1行业概述：2月以来板块有所回升，电子仓位下行 ◼电子行业涨跌幅：24年以来电子（中信）指数累计下跌12%，跑输沪深300指数19%，2月以来板块整体有所回升。◼年初以来电子细分板块涨跌幅（基于自选股票池计算）：PCB+10%，面板-3%，消费电子-6%，被动元件-6%，LED-8%，半导体-16%；半导体细分板块来看，功率-9%，设备-15%，设计-15%，封测-17%，制造-19%，材料-20%。 1.1行业概述：2月以来板块有所回升，电子仓位下行 ◼行业仓位跟踪：23Q4末主动权益基金电子行业仓位为14.13%，24Q1末下降至11.92%，其中，半导体下降1.15pct至6.35%，消费电子下降0.43pct至2.57%。 ◼估值：过去十年电子行业PE（TTM）最高值为104x（2015/6），最小值为27x（2022/4），中值为54x，目前电子行业PE（TTM）为60x，接近中值。 来源：Wind，中泰证券研究所 1.1行业概述：2月以来板块有所回升，电子仓位下行 ◼海外半导体股价表现 ➢费城半导体指数：年初以来费城半导体指数累计上涨16%，跑赢标普500指数6%。 ➢年初以来累计涨幅超20%的个股：1）数字（英伟达+83%，高通+28%）；2）存储（美光科技+44%，海力士+30%）；3）设备（应用材料+28%，KLA+23%，AMSL+22%，LAM+16%）；4）制造（台积电+39%）。 1.2整体业绩：24Q1盈利拐点已现 ◼2023年业绩： ➢电子整体：2023年营收同比持平，净利润同比-13%，毛利率同比持平，净利率同比-1pct。 ➢分板块看：1）被动元件、LED营收实现个位数增长，消费电子净利率同比+1pct；2）半导体板块设备、设备零部件、功率营收正增长，盈利能力来看，设备板块净利率同比+1pct，其他均同比下降。 1.2整体业绩：24Q1盈利拐点已现 ◼2023年业绩： ➢半导体设计：整体营收利润下滑，SoC、CIS等板块盈利改善。除存储和MCU板块外，其他板块营收均实现同比增长，净利率方面，SoC净利率同比+1pct，其他板块净利率同比下降。库存方面，SoC板块和设计其他中的CIS板块库存去化明显。 1.2整体业绩：24Q1盈利拐点已现 ◼24Q1业绩： ➢电子整体：24Q1电子整体营收、净利润同比增长，毛利率、净利率同比小幅度提升。 ➢分板块看：1）各板块营收均同比正增长，除半导体外，其他板块净利率同比均有改善；2）半导体板块除了材料之外，其他板块营收均同比增长，但盈利有差异，设计和封测板块净利率同比分别提升4pct和1pct。 1.2整体业绩：24Q1盈利拐点已现 ◼24Q1业绩： ➢半导体设计：整体营收同比增长，盈利能力改善。各细分板块营收均同比增长，净利率方面，存储、MCU、射频、SoC、设计其他均同比提升，其中，设计其他的CIS板块伴随需求复苏、高成本库存去化、新品出货带来产品结构改善，以韦尔股份、思特威、格科微为代表的收入、利润均实现同比大幅增长，CIS板块整体净利率同比+7pct。 1.2整体业绩：23Q4下降，24Q1部分板块开始补库存 ◼电子各板块：23Q4各板块库存环比均有所下降，24Q1电子整体库存上行主要受半导体和消费电子库存上升影响，PCB、被动元件、面板和LED库存上升幅度较小。 ◼半导体：23Q4设计、封测、材料、功率库存环比下降，24Q1封测、材料、功率板块库存环比下降，设计、设备板块库存上升幅度较大。 1.2整体业绩：23Q4下降，24Q1部分板块开始补库存 ◼半导体设计： ➢23Q4设计板块库存下降，其中SoC板块和设计其他中的CIS板块库存去化明显； ➢24Q1设计板块库存上行，主因存储、射频、逻辑和设计其他板块库存上行，其中设计其他板块主要受思特威和格科微库存上升影响。 1.3海外大厂：AI需求强劲 ◼海外大厂24Q1业绩表现： ➢台积电：24Q1业绩高于市场预期，主要受益于AI芯片的强劲需求，公司表示智能手机需求逐步复苏，个人电脑市场的需求已触底。台积电指引24Q2预期环比增长6%、同比增29%，单月平均营收2110-2200亿新台币，4月2360亿新台币，高于指引平均值。 ➢美光：24Q1业绩高于此前指引，展望24年供不应求，供给端预计FY24结束时DRAM和NAND的晶圆产能都将比FY22的峰值水平下降两位数，相较D5，HBM3E消耗3倍晶圆。 1.3海外大厂：AI需求强劲 目录 一、行业概述：24Q1盈利拐点已现 二、半导体：IC设计盈利拐点明显，设备持续受益国产化三、消费电子：需求逐步复苏，AI+开启创新周期四、PCB：AI带动产品结构调整，上游已现涨价趋势五、面板：供给收缩叠加需求复苏推动价格持续上涨六：被动元件：低点已过，Q1复苏态势明显 2.1.1存储：行业趋势继续向上，NOR价格拐点已现 ◼24Q1收入：受益涨价+需求复苏，存储模组公司普遍实现营收同比大增，因控制出货等因素，营收环比增幅1%~26%，较23Q4有所收窄；存储设计中，兆易创新、普冉股份和聚辰股份实现营收同环比正增长，兆易创新和普冉股份主要受益需求有所复苏，聚辰股份主要是因DDR5渗透率提升。 2.1.1存储：行业趋势继续向上，NOR价格拐点已现 ◼24Q1毛利率：受益存储涨价+低价库存释放，模组公司毛利率一季度改善明显，基本达单季度最高水平；一季度设计公司主要受益成本端持续改善，毛利率整体环比有所提升。 ◼预计24Q2存储板块趋势整体继续向上，其中利基存储设计公司将有望明显受益潜在涨价预期+成本改善，带来盈利能力的逐步修复。 2.1.1存储：行业趋势继续向上，NOR价格拐点已现 ◼24Q1净利润：受益涨价+低价库存释放，模组公司，江波龙、佰维、德明利利润高增，实现历史单季度最高水平；设计公司中，24Q1仅恒烁股份和东芯股份处于亏损，兆易创新、普冉股份、聚辰股份的净利润环比有明显提升。 2.1.1存储：行业趋势继续向上，NOR价格拐点已现 ◼24Q1净利率：模组公司江波龙、佰维、德明利净利率9%~24%，基本达到历史最高水平；设计公司净利率-41%~20%，存在分化，一季度环比已提升，但仍有较大提升空间。 2.1.1存储：行业趋势继续向上，NOR价格拐点已现 ◼24Q1存货：考虑24H1存储价格在上行通道，模组公司存货有小幅增加；考虑后续潜在的代工厂涨价，设计公司东芯股份、普冉股份和恒烁股份加大备货、存货增加，兆易创新和北京君正存货较为稳定。 2.1.2SoC：需求回暖带动业绩高增 ◼SoC季度收入： ➢24Q1：同比看，板块23Q2下滑趋势开始收窄，23Q3出现拐点正增长，23Q4增速进一步扩大；环比受季节性影响，板块23Q2开始逐季度向上；板块Q1收入同比增速持续增长，全志科技、恒玄科技、瑞芯微同比增速超50%，下游需求景气度持续向好。恒玄、汇顶Q1逆季节性正增长。受安防需求影响，富瀚微、国科微下滑明显。 2.1.2SoC：需求回暖带动业绩高增 ◼SoC季度净利润： ➢24Q1：同比看，净利润与收入同步，23Q2跌幅收窄，23Q3部分公司开始转正，23Q4板块基本同比正增长，Q1持续，其中晶晨股份、乐鑫科技、中科蓝讯增速相对领先，三家出口占比较高；环比来看受季节性费用确认节奏影响，板块Q3/Q4达到全年高点，恒玄科技、瑞芯微、全志科技收入利润均环比表现亮眼。 2.1.2SoC：需求回暖带动业绩高增 ◼SoC季度毛利率： ➢24Q1：板块毛利率自22Q1起环比下跌，23Q2企稳，自23Q3开始略有回升，其中新品、高端下游占比较高企业恢复较快，如晶晨股份、瑞芯微等。24Q1虽有季节性影响，板块毛利率环比基本持平（晶晨Q1低毛利T系列产品需求旺盛，产品结构影响毛利率有所下滑），后续板块盈利水平有望逐步提升。 2.1.2SoC：需求回暖带动业绩高增 ◼SoC季度净利率： ➢24Q1：板块净利率与毛利率趋势同步，22Q1开始下跌，23Q2企稳，23Q3开始略有回升。板块公司周期底部加大研发投入，目前人员招聘节奏放缓，研发支出增速下降，带动净利率恢复，其中乐鑫科技、瑞芯微、全志科技、国科微、汇顶科技、博通集成连续2个季度环比增长。 2.1.2SoC：需求回暖带动业绩高增 ◼SoC季度存货： ➢24Q1：板块存货于22Q4达到阶段高点，自23Q1开始逐步去库存，截至23Q4库存基本达到正常水位，24Q1企稳，部分公司库存开始回升。从存货周转率看，板块逐季度下降，一方面公司主动减产，另一方面下游需求逐步修复。安防下游需求恢复较弱，富瀚微、国科微等存货去化较慢。 2.1.3模拟：毛利率开始整体回升 ◼模拟IC收入趋势：Q1大部分公司收入环比下滑，圣邦股份、艾为电子、南芯科技等淡季不淡的公司主要系消费电子景气度较好，以及新产品在持续推出和放量，展望后续工业市场有望低斜率复苏 2.1.3模拟：毛利率开始整体回升 ◼模拟IC利润趋势：整体盈利能力仍然承压，内部存在显著分化，消费类下游为主的公司表现较好 2.1.3模拟：毛利率开始整体回升 ◼模拟IC毛利率趋势：大部分公司Q1毛利率回升，统计的22家公司中，有16家公司Q1毛利率回升，有6家公司Q4/Q1连续两个季度环比回升，2023年收入10亿以上的公司中，剔除下游偏军工市场的振华风光，雅创电子、上海贝岭、南芯科技、英集芯的毛利率已经连续多个季度稳定，其余公司Q1毛利率皆开始回升，尤其如行业龙头【圣邦股份】 2.1.3模拟：毛利率开始整体回升 2.1.4射频：回归正常季节性节奏 ◼射频板块景气度回归正常季节节奏，卓胜微盈利水平暂时受到芯卓产线折旧和研发投入增加影响，唯捷创芯24Q1收入受下游拉货节奏的特殊影响，但24Q1毛利率回升明显，关注其盈利水平后续改善 2.1.5逻辑：分化明显，普遍盈利承压 ◼逻辑板块业绩表现分化明显，盈利承压。高可靠、军工下游需求下滑影响较大，紫光国微、复旦微电、景嘉微同比持续下降，FPGA去库存压力明显，安路科技业绩承压，翱捷科技、海光信息恢复相对较快。此外受G端客户确认节奏影响，寒武纪、龙芯中科等季节波动影响较大。板块高研发投入，周期底部板块净利润普遍承压。海光信息下游需求稳定，产品国产替代逻辑强，实现稳定盈利，复苏趋势明显，复旦微电Q1利润回暖，主要因民用市场景气度回升及高可靠订单修复。 2.2设备：业绩高增，研发与成长形成正循环 ◼24Q1设备营收、净利同比高增，主要系23H1设备公司新签订单同比高增。设备公司新签订单到完全转化为收入需要较长时间，据赛腾股份，半导体设备从出货到验收确认收入6到12个月不等。故24Q1设备的营收、净利表现，往往对应23H1设备公司新签订单的同比增幅强度。回顾23H1，半导体设备新签订单相比22H1整体有所上涨，例如北方华创2023年1-5月新增订单（以半导体设备订单为主）同比增30%，反映了一定行业趋势。 2.2设备：业绩高增，研发与成长形成正循环 ◼23H1新签订单同比增长，奠定设备板块净利在24Q1的增长。23H1设备新签订单同比增长，最终反映在24Q1上的结果为：设备板块整