国防军工行业跟踪周报：军工中期调整落地在即，看好主战装备全产业链

证券研究报告·行业跟踪周报·国防军工 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国防军工行业跟踪周报 军工中期调整落地在即，看好主战装备全产业链 2023年11月20日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理 高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《人/事分离原则下中调订单渐行渐近，军工拐点布局确定性越来越高》 2023-11-13 《卫星主题结构性活跃，重点关注军工年内布局机会》 2023-11-06 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 上周军工行业走势与原因分析：上周五个交易日（1113-1117），军工（申万分类）全周涨跌幅为+2.62%，行业涨幅排名位居第4/31位。从两个维度对上周军工行业内部细分板块表现进行透视。（1）按产业链环节分类涨跌幅为：主机厂+1.97%、分系统+2.28%、材料+3.03%、元器件+2.35%、零部件+2.50%、信息化+3.52%。（2）按装备板块分类涨跌幅为：航空+2.05%、航天+2.92%、船舶+1.43%、电科电子+2.00%、兵器兵装+3.99%。 ◼ 前期，军工行业受中期调整节奏低预期与三季度业绩预期不佳的影响而持续调整。我们观察到行业在10月底最后一周开始了扰动出尽预期下的修复，并在近两周逐渐树立对于中调增量订单即将落地的积极预期（各军兵种装备管理部门和军工集团拟定的各类装备需求计划，部分需求可能会在审批会这个发令枪之前安排供应链提前准备），从上周表现看，中调落地订单首当其冲受益的主战装备条线（军机、导弹、远火等）的企业领涨，包括了主机厂和核心上游配套企业都有集中表现。从10月23日至今，军工行业指数上涨7.34%，修复幅度位居31个行业中第5位。 ◼ 军工行业的核心矛盾依然聚焦于中期调整工作的落地，诸多行业前期已经与当前正在经历的问题均将在中期调整落地增量订单下达后得以缓和甚至解决。虽然目前依然有人事问题处理需要时间，但“人事分开”，中期调整的审批落地有望近期实现，高层近期也对军工系统传达了相应信息，所以当前应该是可以对军工行业抱以最乐观态度的时点，军工行业有望迎来增速再起与估值修复切换的行情，因此要重视11月份的拐点布局窗口期。 ◼ 针对市场期待的中调订单，会不会有低预期情况发生？我们认为，市场前期对于各个装备中调订单有个预期范围，但过程中一再落地节奏低预期，年初至今持续调整，军工行业内部或者这些个股自身纵向比都达到低点，所以当前判断的参考基准也相应变低，市场降低对订单原有的高预期，但只要中调落地的发令枪打响，就算不上低预期，带来相应的成长来源及估值修复。 ◼ 重点组合：（1）中航沈飞：看中调落地，新机型订单，行业贝塔品种；（2）江航装备：改革预期，机载人机环业务平台；（3）高华科技：军用传感器，竞争格局佳；（4）华秦科技/铂力特：西工大系核心企业，错杀迎来上车良机；（5）航天电子：无人机与星、箭配套核心标的。 ◼ 相关标的：增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。（2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。（3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。（4）中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：北方导航、中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工。 ◼ 风险提示：业绩不及预期风险、改革不及预期风险。 -16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%2022/11/212023/3/212023/7/192023/11/16国防军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 2 / 8 内容目录 1. 上周军工行业走势与原因分析 .......................................................................................................... 4 2. 估值触底叠加基本面迎拐点 .............................................................................................................. 5 3. 未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境 .......................................................................................... 5 4. 布局大方向（军机、民机、改革、军贸） ...................................................................................... 6 5. 相关标的 .............................................................................................................................................. 7 6. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 8 图表目录 图1： 上周军工（申万）涨跌幅为+2.62%，行业涨幅排名位居第4位 .......................................... 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 4 / 8 1. 上周军工行业走势与原因分析 上周五个交易日（1113-1117），军工（申万分类）全周涨跌幅为+2.62%，行业涨幅排名位居第4/31位；年初至今涨幅为-2.48%，行业涨幅排名位居第14/31位。 从两个维度对上周军工行业内部细分板块表现进行透视。（1）按产业链环节分类涨跌幅为：主机厂+1.97%、分系统+2.28%、材料+3.03%、元器件+2.35%、零部件+2.50%、信息化+3.52%。（2）按装备板块分类涨跌幅为：航空+2.05%、航天+2.92%、船舶+1.43%、电科电子+2.00%、兵器兵装+3.99%。 前期，军工行业受中期调整节奏低预期与三季度业绩预期不佳的影响而持续调整，我们观察到行业在10月底最后一周开始了扰动出尽预期下的修复，并在近两周逐渐树立对于中调增量订单即将落地的积极预期（各军兵种装备管理部门和军工集团拟定的各类装备需求计划，部分需求可能会在审批会这个发令枪之前安排供应链提前准备），从上周表现看，中调落地订单首当其冲受益的主战装备条线（军机、导弹、远火等）的企业领涨，包括了主机厂和核心上游配套企业都有集中表现。从10月23日至今，军工行业指数上涨7.34%，修复幅度位居31个行业中第5位。 军工行业的核心矛盾依然聚焦于中期调整工作的落地，诸多行业前期已经与当前正在经历的问题均将在中期调整落地增量订单下达后得以缓和甚至解决。虽然目前依然有人事问题处理需要时间，但“人事分开”，中期调整的审批落地有望近期实现，高层近期也对军工系统传达了相应信息，所以当前应该是可以对军工行业抱以最乐观态度的时点，军工行业有望迎来增速再起与估值修复切换的行情，因此要重视11月份的拐点布局窗口期。 针对市场期待的中调订单，会不会有低预期情况发生？我们认为，市场前期对于各个装备中调订单有个预期范围，但过程中一再落地节奏低预期，年初至今持续调整，军工行业内部或者这些个股自身纵向比都达到低点，所以当前判断的参考基准也相应变低，市场降低对订单原有的高预期，但只要中调落地的发令枪打响，就算不上低预期，带来相应的成长来源及估值修复。 重点组合：（1）中航沈飞：看中调落地，新机型订单，行业贝塔品种；（2）江航装备：改革预期，机载人机环业务平台；（3）高华科技：军用传感器，竞争格局佳；（4）华秦科技/铂力特：西工大系核心企业，错杀迎来上车良机；（5）航天电子：无人机与星、箭配套核心标的。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 5 / 8 图1：上周军工（申万）涨跌幅为+2.62%，行业涨幅排名位居第4位 数据来源：iFind，东吴证券研究所 2. 估值触底叠加基本面迎拐点 估值触底：军工行业中，尤其是上游配套的原材料和元器件环节，在当前中调尚未落地形成的下游订单空窗期，容易受到部分因素低预期的放大扰动，机构持仓较多的相关标的回调较多。不论是装备对于高可靠性元器件选用的思路调整，还是航空发动机领域交付节奏的月度周期的波动，虽然会对短期市场情绪造成不利变动，但实质上不会构成充分的中长期影响。截至11月17日，军工行业PE-TTM近48倍，自身纵向比，除2022年4月底市场系统性风险时的一日低点45倍外，低于过去十年内围绕55-72倍的估值区间。同期，军工行业在2020年下半年PE-TTM两次达到80倍，可见行业具备较高的估值弹性。从个股角度看，部分个股当前位置接近2022年4月底的极低点位，对于其中基本面依然相对优秀的个股而言，是难得的回调布局时点。 基本面迎拐点：年初至今，考察军工行业结构性的表现，船舶板块受益于船舶周期与改革潜力领涨、航天板块受益于卫星通信互联网与改革潜力居第二位，航空板块表现相对靠后。进一步解剖上下游产业链最丰富的航空板块，上游材料和元器件企业主要受基数效应下的增速趋缓、竞争格局的演变和订单的持续性的影响，中下游龙头链长主机厂与分系统企业主要受军方大单采购制度下的订单规模、军品定价、预付比例与增值税政策以及中期调整节奏等影响，产业链各环节在估值和业绩层面都受到一定压制。其中，绝大多数因素都已经通过前期的波动而消化，当前最核心的因素是中期调整，近期的节奏低预期也影响了行业表现，然而中调订单虽迟但必到，且愈加临近，当前对于军工行业来讲无疑处于基本面拐点窗口期。 我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区域，看好军工行业在增量订单预期、改革催化与主题优势下的估值修复与业绩回归的戴维斯双击，军工行业具备突出的中期风险收入比。 3. 未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境 -2-1012345计算机(申万)汽车(申万)通信(申万)国防军工(申万)钢铁(申万)综合(申万)社会服务(申万)机械设备(申万)纺织服饰(申万)传媒(申万)有色金属(申万)商贸零售(申万)环保(申万)电子(申万)建筑装饰(申万)基础化工(申万)轻工制造(申万)非银金融(申万)交通运输(申万)公用事业(申万)石油石化(申万)煤炭(申万)家用电器(申万)医药生物(申万)农林牧渔(申万)房地产(申万)美容护理(申万)银行(申万)建筑材料(申万)电力设备(申万)食品饮料(申万)周涨跌幅（%） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 6 / 8 年内潜在催化剂：高层关于军品订单审批；军贸管理体系与组织机构调整；国资委关于央