国防军工行业跟踪周报：卫星通信主题率先侧翼出击，主战装备赛道有望无缝接力

证券研究报告·行业跟踪周报·国防军工 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国防军工行业跟踪周报 卫星通信主题率先侧翼出击，主战装备赛道有望无缝接力 2023年09月11日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《中报扰动落地，军工整体性机会渐行渐近》 2023-09-04 《军工行业的温故知新与变量前瞻》 2023-08-28 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 上周军工行业走势与原因分析：上周五个交易日（0904-0908），军工（申万分类）全周涨跌幅为 + 4.3 %，行业涨幅排名位居第 1 / 31 位。上周走势原因有二：一是中报披露后处于底部区间的企业迎来业绩不确定性扰动落地后的资金回流与估值修复，二是华为新机型发布带动了行业中的电子元器件与信息化板块，尤其是卫星通信概念板块。卫星通信主题率先侧翼出击，提振了市场对于军工行业关注度，恰逢行业基本面即将迎来中期调整事项拐点，主战装备赛道有望无缝接力。我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区域，看好军工行业在增量订单预期、改革催化与主题优势下的估值修复与业绩回归的戴维斯双击。 ◼ 上一轮大级别军工行情复盘：上一轮军工行业贝塔机会主要位于2020年下半年。第一波是2020年7月-8月初，彼时近30个交易日，行业上涨约50%。涨幅居前的板块有：核心赛道军机产业链主机厂板块。第二波是2020年底估值切换。军机产业链在上述行情中核心受益，主要是市场看到了军机进入新一代机型放量周期，下游主机厂与上游原材料元器件中的核心标的，都取得了明显的超额收益。下游总装环节受益于主战型号大批增量订货与新型号小批试装贡献新增长曲线，同时叠加央企军工改革红利，从而可以作为军工权重迎来众多增量资金的青睐。 ◼ 未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境：年内潜在催化剂：高层关于军品订单审批；军贸管理体系与组织机构调整；国资委关于央企军工改革事项的推动；新的装备进展与披露、国内实兵实弹演练、与国外联合演习等多种事件类科目。展望后续，军工行业存在两点预期差：（1）最核心的还是三季度末的中期调整的落地审批，无论如何，大部分装备调整的规划还是要落地，订单还是要下达并逐级传导下来。（2）人事调整的问题上，最差的时段逐渐过去，整体上看会向着人事架构更加稳固的方向发展。 ◼ 相关标的：增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。（2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。（3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。（4）中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：北方导航、中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工。 ◼ 风险提示：业绩不及预期风险、改革不及预期风险。 -15%-13%-11%-9%-7%-5%-3%-1%1%2022/9/132023/1/112023/5/112023/9/8国防军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 2 / 7 内容目录 1. 上周军工行业走势与原因分析 .......................................................................................................... 4 2. 上一轮大级别军工行情复盘 .............................................................................................................. 4 3. 未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境 .......................................................................................... 5 4. 相关标的 .............................................................................................................................................. 6 5. 风险提示 .............................................................................................................................................. 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 7 图表目录 图1： 上周军工（申万）涨跌幅为+4.30%，行业涨幅排名位居第1位 .......................................... 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 4 / 7 1. 上周军工行业走势与原因分析 上周五个交易日（0904-0908），军工（申万分类）全周涨跌幅为 + 4.3 %，行业涨幅排名位居第 1 / 31 位；年初至今涨幅为 + 2.03 %，行业涨幅排名位居第 11 / 31 位。 上周走势原因有二：一是中报披露后处于底部区间的企业迎来业绩不确定性扰动落地后的资金回流与估值修复，二是华为新机型发布带动了行业中的电子元器件与信息化板块，尤其是卫星通信概念板块。因此行情结构性尤为突出，细分板块按照总市值加权平均涨跌幅分别为：军工电子8.2%、航天装备8.1%、地面兵装3.2%、航空装备3%、航海装备 -1.4%。 卫星通信主题率先侧翼出击，提振了市场对于军工行业关注度，恰逢行业基本面即将迎来中期调整事项拐点，主战装备赛道有望无缝接力。我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区域，看好军工行业在增量订单预期、改革催化与主题优势下的估值修复与业绩回归的戴维斯双击。 图1：上周军工（申万）涨跌幅为+4.30%，行业涨幅排名位居第1位 数据来源：iFind，东吴证券研究所 2. 上一轮大级别军工行情复盘 上一轮军工行业贝塔机会主要位于2020年下半年。第一波是2020年7月-8月初，彼时近30个交易日，行业上涨约50%。涨幅居前的板块有：核心赛道军机产业链主机厂板块，如中航沈飞123%、航发动力119%、洪都航空93%；上游原材料元器件板块如，振华科技112%、爱乐达75%、中航高科73%等。第二波是2020年底估值切换，如果联合考虑第一波，构成20200701-20210107的上行阶段，行业总体上涨65%，涨幅居前的个股有：洪都航空288%，鸿远电子254%，航发动力222%，中航沈飞194%，宏达电子187%，振华科技165%，中航重机142%等。 军机产业链在上述行情中核心受益，主要是市场看到了军机进入新一代机型放量周-8-6-4-20246国防军工(申万)煤炭(申万)石油石化(申万)电子(申万)机械设备(申万)银行(申万)基础化工(申万)公用事业(申万)社会服务(申万)有色金属(申万)综合(申万)非银金融(申万)通信(申万)纺织服饰(申万)计算机(申万)建筑材料(申万)食品饮料(申万)钢铁(申万)汽车(申万)轻工制造(申万)房地产(申万)商贸零售(申万)环保(申万)家用电器(申万)建筑装饰(申万)交通运输(申万)农林牧渔(申万)医药生物(申万)美容护理(申万)电力设备(申万)传媒(申万)周涨跌幅（%）2023.09.04-2023.09.08军工（申万）涨跌幅为4.30%，行业涨幅排名位居第1位 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 5 / 7 期，下游主机厂与上游原材料元器件中的核心标的，都取得了明显的超额收益。下游总装环节受益于主战型号大批增量订货与新型号小批试装贡献新增长曲线，同时叠加央企军工改革红利，从而可以作为军工权重迎来众多增量资金的青睐，其中处于链长地位的已经激励到位的拥有改革弹性的央企机会较大。上游配套环节因其率先反应行业景气度，且整体估值较低，其中部分具备技术壁垒的高附加值的优质上游企业，取得了市场和稳健配置风格资金的关注。 行业估值演化：从2020年中期军工行业开始一轮大行情以来，核心赛道重点标都表现出了持续的成长性，市值也都有不同程度的提升，当前时点，行业某些环节市场格局有变，基数效应也会带来部分企业业绩增速的下行，行业估值中枢也在下移，部分个股企业估值甚至跌破历史最低。这样的现实变化，也会带来选股审美标准的调整，随着上游进入更多的竞争和下游国资主机厂改革不断落地，景气程度从上游向中下游传导，整个投资的重心也在同步迁移。尤其是在经历前期一系列来自行业多个层面的深刻变化之后，还是要更加重视中下游居于链长环节的央企，抗风险性，改革潜力，盈利天花板逐步打开等，带来较大投资机会。 军工投资核心收益来自于业绩成长性与估值弹性，对于成长性，要优选核心赛道，即装备有较大增量增速的条线，如军机、导弹、远火以及某些新域新质装备领域；对于估值弹性，一是行业整体上受益于政治军事局势会有所上行，二是军工行业改革增效的潜力，受益于国资委改革政策推动的节奏和力度。 3. 未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境 年内潜在催化剂：高层关于军品订单审批；军贸管理体系与组织机构调整；国资委关于央企军工改革事项的推动；新的装备进展与披露、国内实兵实弹演练、与国外联合演习等多种事件类科目。 明年宏观环境：展望2024，局势紧张遇见全球性政治选举年。中国周边四个方向的局势层面，不断的面临新的斗争压力。2024年是全球政治大年，1月中国台湾地区领导人选举、2月印尼大选、3月俄罗斯大选、5月印度大选、11月美国和英国大选。世界主要国家与中国周边国家和地区的政治选举结果，可能会对中国对外的政治、经济、军事与外交关系带来新的变量风险，军工行业作为集中反应上述变量的领域，有望获得市场的持续重视。 当前军工行业动态市盈率PE-TTM近49倍，自身纵向比，除2022年4月底市场系统性风险时的45倍外，低于过去十年内围绕55倍的估值中枢。同期，军工行业在2020年下半年动态估值两次达到80倍，可见行业具备较高的估值弹性。 展望后续，军工行业存在两点预期差：（1）最核心的还是三季度末的中期调整的落地审批，无论如何，大部分装备调整的规划还是要落地，订单还是要下达并逐级传导下来。（2）人事调整的问题上，最差的时段逐渐过去，整体上看会向着人事架构更加稳固 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 6 / 7 的方向发展。 4. 相关标的 增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力，相应的个股选择的标准就是：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个条线值得关注： （1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。 （2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。 （3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。 （4）中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：