国防军工行业：战略提升抓住主战装备提速、资本运作、军民融合三条主线

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Title 2014年05月06日 国防军工 Tab le_Su mm ar y 战略提升抓住主战装备提速、资本运作、军民融合三条主线 ■战略思维转变，大幅提升战备水平：设立国安委、划设东海防空识别区体现出新一届领导层在战略思维上更加积极，而频繁的大型军演反映出军队战备程度的提高，军费结构改善在即，装备费和训练维持费占比的上升无疑会提升国防军工行业的景气程度。 ■主战装备加速列装，空军、海军和信息化建设是重点：现代战争的特点决定了军队建设的重点是空军、海军和信息化建设。未来3-5年空军的先进战斗机、运输机、预警机等数量将大幅增加。航母战斗群将拉动新一轮造舰需求，目前先进战舰建设速度明显加快。航电系统、雷达系统等重要信息化配套也将是军队建设的重点 ■军工资产证券化走向深水区，14年开始重点关注航天科技、中船工业、电子科技集团。13年航空动力、中国重工实现了核心军品总装业务注入，标志着国防科工局对军工集团资产证券化态度发生根本性改变，军工资产证券化已步入深水区。国发37号文提出科研院所改制后，各大军工集团都在推进研究所改制。我们认为今后望实现资产注入的是资产质量优质且资产证券化水平较低的航天科技集团、中船工业集团、电子科技集团。 ■民企参军，关注军民融合模式下的民营企业。军民融合是美国在冷战军备竞赛中战胜苏联的成功经验，也是军事工业可持续发展的必由之路。目前已有2054家单位取得武器装备科研生产许可证，其中非公有制企业717家（一类许可50家），广东、浙江等地已掀起民企参军的热潮。未来10年内将很有可能诞生一批高速成长的民营军工企业。建议关注闽福发A、海特高新、川大智胜、从事红外设备研制的高德红外以及拟上市公司天和防务。 ■投资建议：我们认为军工是战略性的机会，未来3-5年基本面持续往上，而且军品定价机制破冰可能带来相关公司盈利水平的大幅改善，我们建议投资者重点关注军工板块，抓住主战装备提速、资本运作、军民融合三条主线。重点推荐：中航电子、航天电子、海特高新、中国卫星、钢研高纳和四创电子。建议重点关注：中国船舶、闽福发A等。 ■风险提示： 军工资产证券化及科研院所改制不及预期； 国防投入不及预期。 Tabl e_Bas eI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 600372 中航电子 27.00 买入-A 600879 航天电子 13.50 买入-A 002023 海特高新 23.00 买入-A 600118 中国卫星 23.00 买入-A 300034 钢研高纳 27.00 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Tabl e_Chang eRate % 1M 3M 12M 相对收益 -1.47 -10.25 24.72 绝对收益 -0.89 -12.24 12.93 Tabl e_Aut hor 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1450514040001 zourf@essence.com.cn 021-68763702 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-68763578 Tab le_Report 相关报告 2011号歼-20首飞，国防现代化提速 2014-03-03 国防军工:潮水将起 2013-04-23 军工：前途光明、道路曲折、相机而动 2012-12-17 -20%-2%16%34%2013-052013-092013-122014-04国防军工沪深300 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 战略思维转变：告别韬光养晦 我们认为，设立国安委、划设东海防空识别区体现出新一届领导层在战略思维上更加积极强势，正逐步放弃韬光养晦的策略。大国崛起所带来的战略边界扩张需要强大国防力量的支撑。因此，预计在未来几年中国防支出将保持每年两位数左右的高速增长。 2014年国防预算约8082亿元，较2013年上涨12.2%，超出市场预期。 图1：2008-2014年国防开支情况 数据来源：新华社，安信证券研究中心整理 1.1. 频繁大型军演暗示战备水平提高 2013年11月底解放军已完成40场大型军事演习，频率和规模都远超往年。多兵种、跨区域、实战化是2013年演习的突出特点，能打仗，打胜仗则成为军队训练的纲领。频繁的大型军事演习反映出解放军战备程度的提高。 表1：2013年主要大型军演 演习名称 主要参演兵力 开始时间 地点 红剑 各军区空军 2013.4 西北某地 联教2013 北京军区 2013.6.25 内蒙古 海上联合2013 北海舰队、南海舰队、俄罗斯太平洋舰队 2013.7.5 日本海 和平使命2013 沈阳军区、俄罗斯陆军 2013.7.27 车里雅宾斯克 突击2013 广州军区 2013.8.21 广东 使命行动2013 南京军区、广州军区 2013.9.10 华东、华南 机动5号 北海舰队、东海舰队、南海舰队 2013.10.20 西太平洋 确山2013 济南军区 2013.11.2 河南 联合决胜2013 济南军区 2013.11.18 山东、河南 数据来源：CCTV，安信证券研究中心整理 1.2. 军费结构有望改善提振军工行业 2004-2009年间，中国国防费用增长排在首位的是调整、改善军人工资待遇和部队 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 生活条件。2013年国防经费预算对外公布后，解放军总部有关部门表示，我国新增国防费主要用于四方面，排在首位的是适当增加高新武器装备及其配套设施的建设投入。海军学术研究所研究员张军社表示，未来国防经费应该会向海空军二炮重点军兵种倾斜。 我们预计，随着军演频率的增加，非战斗机构和人员的减少以及新装备列装需求的迫切，长期以来国防支出中装备费、人员生活费和训练维持费各占三分之一的结构将被打破。装备费和训练维持费占比的上升无疑会提升国防军工行业的景气程度。 图2：美国2013财年国防预算 图3：中国2009年国防预算 数据来源：美国国防预算案，安信证券研究中心整理 数据来源：中国国防白皮书，安信证券研究中心整理 1.3. 钓鱼岛的伐谋与伐交 《孙子兵法谋攻篇》云：故上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵，其下攻城；攻城之法为不得已。 伐谋，则指设立东海防空识别区。其一，师出有名，无可指责；其二，加强我国空中力量的预警应急机制；其三，消耗战，加速日机折旧。 伐交，则指驻外大使批判安倍参拜，孤立日本，分化美日（请见人民日报海外版文章《美国如果管不住日本，中国来管》）。 下一步会不会伐兵？即使双方保持克制，但我们认为日本在钓鱼岛问题上如果进一步挑衅，不排除擦枪走火的可能性。2014年初，日方已经声称要迫降中国军机，逮捕中方飞行员，这一举动一旦发生将被视作战争行为。如果战争爆发将对经济产生重大不利影响，届时军工板块将成为资金避险的首选。 图4：中日东海防空识别区示意图 数据来源：新浪军事，安信证券研究中心整理 人员费用26%行动和维护费用42%装备采购研发费用32%人员生活费34%训练维持费34%装备费32% 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 主战装备加速列装 上世纪80年代到本世纪初，为了支持经济建设，对国防科技工业的投入放缓，直到“995工程”之后才出现拐点。 图5：国防科技快速发展为主战装备列装奠定基础 数据来源：安信证券研究中心 2.1. 空军：由国土防空转向攻防兼备 2.1.1. 三代机数量已位居世界第二 中国现有三代机数量约为650架（歼轰7/7A不计算在内），总数量已位居世界第二。但其中，Su-27系列为90年代引进，已接近报废年限，早期的歼-10A和歼-11A航电系统相对落后，且对地攻击能力有限，Su-30系列作为进口产品无法使用国产武器。 图6：空军及海军航空兵先进战机数量估算 图7：2009至2013年军用飞机产量估算 数据来源：互联网资料，安信证券研究中心整理 注：该数据未考虑飞行事故的损失 数据来源：简氏防务周刊，安信证券研究中心整理 注：2013年仅为前10个月数据 482741051202410020002040608010020092010201120122013运输机教练机侦察机直升机战斗机 5 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.1.2. 支援作战飞机的占比还有待提升 图8：2006~2020年中国军用飞机交付数量估算 数据来源：简氏防务周刊，安信证券研究中心整理 《简氏防务周刊》在2013年发表的《瞄准更高:中国的空中雄心》中认为，中国空军最主要的问题并非发动机的自产，而是结构不平衡。报道称，中国空军的升级主要集中在战斗机，而支援飞机领域，包括运输机、加油机的更新有限。 机动能力对于解放军而言仍是弱项。例如运输直升机是美国的1/7，C-130这种级别的战术运输机是美国的1/13，战略运输机是美国的1/14。美国空军装备有570架加油机，而中国空军只有10架。如果不算教练机，美国空军约42%的飞机主要用来执行空中加油、运输、情报监视和侦察这类支援任务，而解放军的支援飞机只占飞机总数的26%。 现今中国空中力量的任务正在由国土防空型向攻防兼备型转变。远程打击、远程投送、远程预警能力是建设的重点。在现有军机的结构中，轰炸机、预警机、运输机、加油机、教练机等辅助作战飞机占比较发达国家存在较大的差距，且战斗机多为空优战机，多用途性能欠佳。因此，考虑到新机型的研制进程，预计在未来5年中3.5代多用途战斗机（歼-10B、歼-16）、运输机（运-9、运-20）、预警机（空警-200、空警-2000）和电子战高新机的产量将会大幅大幅增加。 2.1.3. 大量先进军机在研推动航空工业持续繁荣 表2：外界猜测正在研制和生产的先进军机项目 型号 描述 研制状态 预计需求 研制单位 歼-10B 3.5代中型多用途双座战机，采用AESE雷达、DSI进气道、衍射平显等四代机技术具备远距离超视距攻击能力和良好的多用途性能。 批量生产 200 611所成飞 歼-16 3.5代重型多用途双座战机，装备AESE雷达，航程远、载弹量大，具备远距离超视距攻击能力和强大的对地、对海打击能力。 即将定型 200 601所沈飞 6 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 歼轰-7B 歼轰-7系列最新改进型，换装新型四余度电传操纵系统，具备空中加油能力，可挂载鹰击-12等大型反舰导弹，对海作战能力增强。 定型试飞 100 603所西飞 运-9 新一代中型战术运输机，在运-8的基础上对结构、材料、航电等方面进行了全面的技术革新与创新。 批量生产 200 603所陕飞 运-20 国产重型运输机，载重66吨，具备强大远程投送能力，并可以改装为加油机和预警机。 定型试飞 200 603所西飞 空警-500 国产第二代中程预警机，以运-9作为平台，装备新一代雷达。 定型试飞 30 603所陕飞 利剑 隐身无人攻击机，气动布局采用翼身融合设计，机体采用大量复合材料，具备“察打一体”的作战能力 验证机试飞 601所洪都 歼-20 4代双发隐身重型战斗机，采用鸭翼布局、DSI进气道设计，装备AESE雷达，并配备新一代空空导弹。预计在2017年后装备部队。 定型试飞 200 611所成飞 歼-31 4代双发隐身中型战斗机，外贸出口型号，暂未获得军方立项。 定型试飞 601所沈飞 新一代舰载机 歼-15总师表示，下一代舰载机将于2020年研制成功。 立项论