军工行业2018年中期投资策略：主战装备采购高峰到来，军机产业链拐点将至

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 主战装备采购高峰到来，军机产业链拐点将至 ——军工行业2018年中期投资策略 2018年07月02日 范海波 行业分析师 李勇鹏 行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 主战装备采购高峰到来，军机产业链拐点将至 2018年中期投资策略 2018年7月2日  军工行业政策面及内外环境变化有利于军工行业发展。从全球范围来看，中东态势动荡、半岛虽开启和平化进程但仍难言大局已定，欧盟近年来也饱受内部分裂及难民问题困扰，美国在特朗普上台后也开始逐步从经济及移民等领域入手开启去全球化，世界局势趋于保守，“逆全球化”态势逐步升温。世界范围内的政治问题本质上还是全球化产业链和经济结构，出现了目前全球治理框架下无法调和的矛盾，在资源约束下，没有新的技术爆发提高资源利用效率及生产效率，全球经济总量发展面临挑战，从而导致了结构性矛盾，在外体现为全球框架下生产国、资源国、消费国之间的博弈，在内则主要体现为分配带来的贫富分化。世界局势总体稳定，爆发大范围军事冲突可能性较低，但局部地区的冲突和紧张仍无法避免。 目前中国经济已是全球第二大经济体，经济体量已达到美国经济总量2/3，若未来十年美国经济增速保持在2.5%、中国保持在6.5%，中国将在十年之内超过美国成为第一大经济体。一方面经济大国应有与其地位相符的、以保障和平为目的军事力量存在；另一方面，逆全球化背景下和平崛起的中国，虽并无主动挑战世界秩序的意图，但目前秩序主导国本能的将中国崛起假想为威胁。目前中美贸易冲突及美国对中国高端技术发展计划——中国制造2025的钳制和堵截，实际上就部分折射了美国的这种焦虑。 这种逆全球化趋势给世界格局带来最重要的影响，是局势不稳定性担忧的提升，各国必然在战略上加强自身军事力量建设。从军费支出及装备采购情况来看，美国或已经开启了新一轮军备建设周期。  主战装备研制成熟及列装，为装备升级换代带来的大规模采购奠定良好基础。装备采购前提是装备的研制定型、列装，并且具备了规模生产条件。我国新一代主战装备纷纷于近几年研制成熟，进入密集定型、列装服役周期，主战装备大规模采购具备了条件。尤其是航空更是多型主战装备都具备了采购条件，同时又有大量需求，航空主战装备放量采购将会是大概率事件。 2018年中央一般公共预算支出安排中，国防支出11069.51亿元，增长8.1％，从幅度上来看18年8.1%增加绝对规模并不明显，但趋势变化超出市场预期。18年起军费开支从“主要用于支持深化国防和军队改革”倾向“用于更新武器装备”。据十三届全国人大发言人表示，18年国防开支“相当一部分是为了弥补过去投入的不足，主要用于更新武装装备、改善本期内容提要: 证券研究报告 行业研究——投资策略 军工行业 上次评级：看好，2018.05.03 军工行业相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 范海波行业分析师 执业编号：S1500510120021 联系电话：+861083326800 邮 箱：fanhaibo@cindasc.com 李勇鹏行业分析师 执业编号：S1500517110001 联系电话：+861083326846 邮 箱：liyongpeng@cindasc.com 看好中性看淡-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%中证军工沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 军人的生活待遇和基层部队训练生活条件。”发言人讲话指出了各阶段军费开支重点支持领域的不同，说明军费支出的重点将向武器装备研制采购更新倾斜。  军工行业基本面改善明显，航空板块业绩向好变化尤其明显。2018年Q1军工行业营业总收入及归母净利润增速双增长，增速分别为3.83%、34.15%，板块归母净利润增速明显加快，1季度归母净利润增长加速或表明压制军工板块业绩因素已经基本消除。2018Q1军工子行业业绩进一步改善，其中以航空、地面兵装、军工电子及信息化行业改善幅度最为明显。2018Q1航空、地面兵装、军工电子及信息化归母净利润增速较上年持续加速，分别为102.28%、33.34%、60.73%。军工行业具有明显季节性，一般来说一季度为全年业绩低点，从18年1季度军工行业业绩改善明显，我们认为18年全年业绩将有较大改观。  聚焦军机产业链投资机会，重点关注主机厂、材料企业。基于军工行业整体向好，且航空主战装备未来三到五年将处于采购景气高峰的判断，我们强烈建议聚焦军机产业链投资机会，建议针对我国空军装备亟待补齐的装备短板，甄选已经列装且即将放量的装备，沿着“机种——型号——主机厂——产业链配套”的思路寻找投资标的。我们建议重点关注战斗机、大型运输机及教练机，型号对应分别为J-16、Y-20及教-10，总装厂对应上市公司分别为中航沈飞、中航飞机及洪都航空。此外由于材料研制技术、资本门槛高且研发周期长，在研制成功后用量提升迅速且具有垄断地位，建议重点关注在型号上用量迅速提升的特种结构材料配套企业， 重点为钛合金生产与加工企业，建议关注西部材料、宝钛股份。  行业评级：基于对军费开支稳定增长，军队及军工行业改革进一步推进，武器装备需求持续释放以及航空主战装备采购拐点到来的判断，我们给予军工行业“看好”的评级。  风险因素：装备批量列装进度低于预期，军工体制改革进度低于预期，军费投入低于预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 目录 投资聚焦 ............................................................................................................................................... 4 上半年军工行情回顾及板块结构特点 ............................................................................................... 6 上半年军工行业先抑后扬，阶段性底部已现 ................................................................... 6 航空、信息化板块表现明显超行业水平 .......................................................................... 7 2018年下半年军工行业外部环境展望：全球新一轮军费扩张周期或开启 ................................... 8 美国大幅提高国防支出预算是确定性事件 ...................................................................... 8 美国或已开启新一轮军费扩张周期 ................................................................................. 8 美国典型军工企业经营情况与军费开支高度相关 .......................................................... 11 内部环境展望：国防预算超预期、军改逐步落地、集中采购及批量列装高峰 .......................... 12 我国国防预算开支超预期，使用侧重于武器装备更新 .................................................. 12 主战装备进入定型、列装周期带来采购高峰 ................................................................. 13 未来两年将进入装备集中采购期，主机厂充分受益 ...................................................... 14 空军战略转型航空主战装备列装，投资军机产业链拐点到来 ...................................................... 15 军用飞机种类与划代 .................................................................................................... 15 我国军用飞机产业链 .................................................................................................... 17 我国机队构成及数量与战略空军定位仍有短板 ............................................................. 19 压制消除基本面回暖，航空板块高增长或预示板块业绩拐点将至 ................................. 23 军机产业链上市公司全梳理 ............................................................................................................. 25 航空材料，钛合金及复合材料用量占比迅速提高 .......................................................... 25 零部件制造及总装，主机厂主导民营企业部分参与 ...................................................... 28 航空发动机 ................................................................................................................... 29 航电系统配套 ............................................................................................................... 30 投资建议：聚焦军工行业中最具有成长性的军机产业链投资机会 .............................................. 31 行业评级