深度报告：聚焦潜力新兴市场，稀缺的海外商业化平台扬帆起航

证券研究报告 公司研究 2023年11月17日 本期内容提要: 20年出海经验，领先优势明显，产品矩阵已形成，海外商业化平台价值凸显。公司拥有20多年海外商业化经验，积累了丰富的资源，已实现人口超过一亿的新兴国家和GDP排名前30的新兴市场全覆盖，拥有100多个的海外长期客户。目前已引进9个产品：白蛋白紫杉醇、贝伐珠单抗、英夫利西单抗、阿达木单抗、利拉鲁肽注射液、曲妥珠单抗、马来酸奈拉替尼片、来那度胺、碳酸司维拉姆片，计划到2025年累计引进不少于20个产品。其中白蛋白紫杉醇已进军欧盟市场，2024年有望获批上市。预计2025年将在欧盟、日本、韩国、新兴国家实现销售额6亿元，2027年销售额超13亿元。随着越来越多的产品在海外实现注册上市，海外收入可期。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 收盘价（元）19.67最近一月涨跌幅(％)9.07总股本(亿股)1.99流通A股比例33.67总市值(亿元)39.18 盈利预测及投资建议：公司有望凭借已经构筑的核心竞争优势持续提升市场占有率，同时随着海外商业化平台价值的兑现进一步带动产品海外放量。我们认为，在国内药企“出海”浪潮的背景下，公司20多年海外商业化领先优势明显，公司持续引进的各优势产品有望助力公司在未来释放亮眼业绩。预计公司2023-2025年营业总收入分别为13.88亿元、18.28亿元和22.47亿元，归母净利润分别为-0.84亿元、0.18亿元和1.32亿元，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 风险因素：产品海外注册上市进度不及预期；产品竞争加剧的风险；产品商业化不及预期；集采等政策影响；新产品研发进度不及预期。 宋丹医药分析师执业编号：S1500523110001联系电话：15622304638邮箱：songdan3@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 投资聚焦................................................................................................................................................41、聚焦抗病毒、肿瘤和肠道健康领域，营收规模持续增长..........................................................51.1、公司发展历程：正中集团接手盘活主营产品，引进新产品开启海外商业化.......................51.2、公司股权结构稳定，实控人持有公司66%股份并不断增持...................................................51.3、公司营业收入持续增长，海外收入规模不断扩大...................................................................61.4、公司持续加大研发投入，具备研发和技术储备优势...............................................................62、主要在售产品：细分赛道拳头产品，独家产品前景可期..........................................................92.1、人促红素国内市占率第二，新增肿瘤贫血适应症空间广阔...................................................92.2、短效干扰素α1b：广谱抗病毒，国内市占率第一.................................................................102.3、人粒细胞集落刺激因子：肿瘤化疗后刚性用药，近6年销售收入复合增速25%.............112.4、酪酸梭菌二联菌活菌散：多渠道打造独家益生菌产品，助力老幼孕产妇肠道健康.........122.5、克癀胶囊：名贵组方成就潜力中成药产品.............................................................................133、海外商业化：20多年新兴市场商业化经验，稀缺的海外渠道优势明显...............................153.1、全球生物类似药市场快速增长，新兴市场生物类似药市场未来可期.................................153.2、公司海外销售产品矩阵已形成，海外商业化平台价值渐显.................................................164、业务拆分与盈利预测....................................................................................................................204.1、业务拆分.....................................................................................................................................204.2估值及投资建议...........................................................................................................................21风险因素..............................................................................................................................................22 表1：公司海外商业化引进产品与进展......................................................................................................17表2：可比公司数据对比............................................................................................................................21 图1：公司历史和发展历程..........................................................................................................................5图2：公司股权结构稳定，实控人持股66%................................................................................................6图3：公司近五年营收稳健增长（单位：亿元）..........................................................................................6图4：公司近五年海外销售收入（单位：亿元）..........................................................................................6图5：公司近五年研发费用持续增加............................................................................................................7图6：公司近三年研发人员数量...................................................................................................................7图7：公司在研管线情况..............................................................................................................................8图8：公司在售主要产品..............................................................................................................................9图9：2022年各产品收入占比情况..............................................................................................................9图10：2023H1中国城市/县级公立医院促红素竞争格局............................................................................10图11：公司促红素近年营收与市占率逐步提升.........................................................................................10图12：2023H1中国城市/县级公立医院人干扰素α1b竞争格局................................................................11图13：公司人干扰素α1b近年市占率逐步提升.........................................................................................11图14：2023H1中国城市/县级公立医院重组人粒细胞刺激因子竞争格局...................................................12图15：公司升白药近年营收和市占率逐步提升.........................................................................................12图16：疫情前后益生菌补充剂摄入情况....................................................................................................13图17：全球益生菌市场规模（单位：亿美元）.........................................................................................13图18：公司益生菌产品上线京东大药房..........................................................................